2026年1月5日晚間，A股疫苗龍頭企業(yè)智飛生物發(fā)布公告，擬申請(qǐng)總額不超過(guò)102億元、期限最長(zhǎng)3年的中長(zhǎng)期貸款，用于置換存量融資及補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金。這一近乎“押上全家族資產(chǎn)”的融資舉措，不僅折射出企業(yè)自身的資金窘境，更映射出中國(guó)疫苗行業(yè)在供需逆轉(zhuǎn)與價(jià)格混戰(zhàn)下的集體陣痛。
一、資金鏈緊繃：存貨與應(yīng)收賬款雙高壓頂
智飛生物此次百億級(jí)融資背后，是其持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)基本面。2025年三季報(bào)顯示，公司存貨余額高達(dá)202.46億元，較2024年初激增125%；應(yīng)收賬款達(dá)128.14億元，兩者合計(jì)330億元，相當(dāng)于當(dāng)期營(yíng)收的4倍以上，形成巨大的“資金占用堰塞湖”。
更嚴(yán)峻的是，公司核心庫(kù)存產(chǎn)品——九價(jià)HPV疫苗保質(zhì)期僅為3年，2026年將迎來(lái)大批疫苗過(guò)期節(jié)點(diǎn)，可能觸發(fā)大規(guī)模壞賬計(jì)提。盡管2025年三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大幅增長(zhǎng)201.18%，但仍難以覆蓋巨額庫(kù)存帶來(lái)的資金缺口。
為獲取這筆關(guān)鍵貸款，智飛生物幾乎動(dòng)用全鏈條擔(dān)保資源：實(shí)控人蔣仁生家族提供全額連帶責(zé)任無(wú)償擔(dān)保，核心子公司股權(quán)及應(yīng)收賬款均已質(zhì)押，資金緊張程度可見(jiàn)一斑。此次融資后，公司資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)從36.18%升至48%左右，接近歷史峰值。
二、行業(yè)結(jié)構(gòu)性危機(jī)：從“利潤(rùn)引擎”到“庫(kù)存包袱”
智飛生物的困境并非孤例，而是疫苗行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的縮影。曾經(jīng)“一苗難求”的HPV疫苗市場(chǎng)，在多家企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)與國(guó)產(chǎn)替代提速的背景下，已從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向產(chǎn)能過(guò)剩。
2024年起，九價(jià)HPV疫苗銷(xiāo)售出現(xiàn)疲軟，而智飛生物因早年簽訂的高額采購(gòu)協(xié)議，陷入“不得不進(jìn)貨、卻賣(mài)不出去”的兩難局面。與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)疫苗企業(yè)掀起價(jià)格戰(zhàn)：2025年下半年，萬(wàn)泰生物國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗上市，全程接種價(jià)格僅1500元；二價(jià)HPV疫苗在集采政策下，中標(biāo)價(jià)從2022年的329元/支驟降至2025年的27.5元/支，跌幅超90%。
行業(yè)整體盈利能力急劇下滑。2025年上半年，17家疫苗上市公司中僅6家盈利，5家陷入虧損，行業(yè)凈利潤(rùn)率已降至9.4%?？禈?lè)衛(wèi)士董事長(zhǎng)劉永江指出，行業(yè)已從“有苗就賣(mài)”的增量市場(chǎng)進(jìn)入“優(yōu)中選優(yōu)”的存量競(jìng)爭(zhēng)階段。
三、轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)與出路：去庫(kù)存與自主突圍
面對(duì)危機(jī)，智飛生物將“去庫(kù)存、收回款、降負(fù)債”定為2025年核心任務(wù)，并在全國(guó)多地推出惠民接種活動(dòng)。然而，在行業(yè)整體供需失衡、新生兒數(shù)量下降擠壓嬰幼兒疫苗市場(chǎng)的背景下，去庫(kù)存之路依然艱難。
長(zhǎng)期來(lái)看，擺脫對(duì)代理業(yè)務(wù)的依賴(lài)成為必然選擇。智飛生物正加速自主產(chǎn)品落地，15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗等已進(jìn)入上市申報(bào)階段。公司還通過(guò)增資宸安生物切入GLP-1賽道，布局糖尿病、肥胖癥治療藥物，試圖構(gòu)建“預(yù)防+治療”的多元化生態(tài)。
智飛生物的百億貸款，既是一場(chǎng)自救，也是一面鏡子，映照出中國(guó)疫苗行業(yè)在狂熱擴(kuò)張后的冷靜期——唯有回歸產(chǎn)品本質(zhì)、筑牢研發(fā)壁壘、完善庫(kù)存與市場(chǎng)預(yù)判機(jī)制，企業(yè)才能在周期性波動(dòng)中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
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