專題：2026年度投資策略|頂級(jí)基金公司、基金經(jīng)理展望馬年投資機(jī)會(huì)
在近期一場(chǎng)面向投資人的交流中，淡水泉投資創(chuàng)始人、CIO趙軍與淡水泉（香港）總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬博士展開(kāi)對(duì)話，回顧2025，并系統(tǒng)闡述了對(duì)2026年中國(guó)資本市場(chǎng)的展望與投資策略。趙軍認(rèn)為，2026年市場(chǎng)邏輯將從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，捕捉未被充分認(rèn)知的“預(yù)期差”將是全年最核心的機(jī)會(huì)。
對(duì)2025年的反思：團(tuán)隊(duì)決策水準(zhǔn)獲認(rèn)可，機(jī)會(huì)把握仍有空間
回顧波瀾起伏的2025年，趙軍坦言，年初并非輕裝上陣，而是背負(fù)著過(guò)往的業(yè)績(jī)壓力。他給自己在2025年的表現(xiàn)打出兩個(gè)分?jǐn)?shù)：從業(yè)績(jī)結(jié)果看可打80分；但從把握市場(chǎng)呈現(xiàn)機(jī)會(huì)的角度看，則需下調(diào)至70分。他解釋稱，在A股和港股市場(chǎng)仍錯(cuò)過(guò)了不少本可更好把握的機(jī)會(huì)，從產(chǎn)業(yè)組、基金經(jīng)理到宏觀團(tuán)隊(duì)，任何環(huán)節(jié)的疏漏都可能導(dǎo)致機(jī)會(huì)溜走。未來(lái)將通過(guò)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)協(xié)同，爭(zhēng)取在2026年做得更好。
展望2026：情緒升溫、敘事形成、邏輯轉(zhuǎn)換
談及2026年，趙軍指出，經(jīng)歷了2025年，投資者情緒普遍更為樂(lè)觀。他認(rèn)為今年市場(chǎng)可能呈現(xiàn)三大特征：第一，投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的偏好升溫，市場(chǎng)對(duì)宏觀及地緣沖突趨于“脫敏”成為新共識(shí)；第二，圍繞“中國(guó)資產(chǎn)”的新敘事正在形成，市場(chǎng)期待更可持續(xù)的“慢?！毙星椋坏谌?，市場(chǎng)邏輯可能從去年的估值修復(fù)，轉(zhuǎn)向更關(guān)注盈利驅(qū)動(dòng)，這意味著需要更細(xì)致地甄別行業(yè)基本面。
陶冬補(bǔ)充認(rèn)為，2026年中美關(guān)系可能趨于緩和，同時(shí)中國(guó)出口在非美市場(chǎng)及新產(chǎn)品開(kāi)拓上持續(xù)超預(yù)期，為中國(guó)資產(chǎn)提供了基本面支撐。
流動(dòng)性環(huán)境友好，“反內(nèi)卷”政策初見(jiàn)成效
趙軍將流動(dòng)性列為2026年對(duì)股市“最有確定性的友好因素”。他認(rèn)為，無(wú)論國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的股票配置意愿和能力，還是外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置水平，均有提升空間。居民儲(chǔ)蓄隨風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有望流入股市，人民幣升值也增強(qiáng)了資產(chǎn)吸引力。
針對(duì)陶冬提出的“反內(nèi)卷”政策影響，趙軍分析稱，政策已較好約束了可能加劇內(nèi)卷的地方政府行為。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)普遍出現(xiàn)“卷不動(dòng)、也不愿再卷”的心態(tài)變化。這種心態(tài)能否轉(zhuǎn)化為頭部企業(yè)的經(jīng)營(yíng)改善，將是今年的重要觀察點(diǎn)。
投資機(jī)會(huì)：中短期捕捉“預(yù)期差”，長(zhǎng)期聚焦科技出海
談及具體投資機(jī)會(huì)，趙軍表示，若聚焦未來(lái)6-12個(gè)月，核心在于尋找“預(yù)期差”，即在各行業(yè)低關(guān)注度資產(chǎn)中，發(fā)掘未被市場(chǎng)充分認(rèn)知的價(jià)值。他舉例稱，在調(diào)研AI應(yīng)用時(shí)發(fā)現(xiàn)，一些服務(wù)于周期下行行業(yè)的傳統(tǒng)工業(yè)自動(dòng)化公司，其AI應(yīng)用前景與所服務(wù)企業(yè)未來(lái)的資本開(kāi)支計(jì)劃，就構(gòu)成了潛在的“預(yù)期差”。
拉長(zhǎng)至三五年維度，趙軍最看好的機(jī)會(huì)來(lái)自兩方面：一是新一輪科技創(chuàng)新賦能千行百業(yè)；二是中國(guó)企業(yè)全球化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的新成長(zhǎng)空間。
科技領(lǐng)域：AI非泡沫，關(guān)注中國(guó)優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)
針對(duì)市場(chǎng)熱議的AI領(lǐng)域，趙軍認(rèn)同AI本身并非泡沫的觀點(diǎn)，應(yīng)將其視為影響深遠(yuǎn)的長(zhǎng)期技術(shù)積極看待。他指出，淡水泉的關(guān)注點(diǎn)不在于判斷泡沫與否，而在于跟蹤頭部云廠商資本開(kāi)支是否會(huì)放緩這一關(guān)鍵變量。2026年，投資思路應(yīng)從總量邏輯轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)邏輯，尋找供給緊張、約束明顯而市場(chǎng)認(rèn)知不足的環(huán)節(jié)。
他特別強(qiáng)調(diào)了中國(guó)在AI產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)差異：美國(guó)強(qiáng)在算力、存力，中國(guó)則在電力、制造力和人力上具有優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)彌補(bǔ)短板，可更樂(lè)觀地看待中國(guó)算力基建機(jī)會(huì)。同時(shí)，AI應(yīng)用（如自動(dòng)駕駛、機(jī)器人）以及AI與各行各業(yè)的融合，將是重點(diǎn)挖掘方向。陶冬指出，中國(guó)AI的開(kāi)源模式可能在應(yīng)用層面帶來(lái)爆發(fā)，機(jī)會(huì)主要在于應(yīng)用和電力。
除AI外，趙軍以創(chuàng)新藥行業(yè)為例，指出中國(guó)憑借人才紅利、研發(fā)與臨床效率構(gòu)建了“斷代式領(lǐng)先”優(yōu)勢(shì)，該領(lǐng)域在2026年仍具吸引力。
商品與消費(fèi)：另辟蹊徑與結(jié)構(gòu)性思維
對(duì)于“商品牛市”敘事，趙軍表示淡水泉的解決方案并非直接追隨主流投資商品，而是關(guān)注兩大機(jī)會(huì)：一是材料替代效應(yīng)中隱含的機(jī)遇；二是商品景氣周期后的礦山開(kāi)采、勘探等后周期投資，其中中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出。
在消費(fèi)領(lǐng)域，趙軍認(rèn)為“新消費(fèi)”本質(zhì)是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。他運(yùn)用“人、場(chǎng)、貨”框架進(jìn)行分析：“人”的維度關(guān)注年輕及老年人群體的增長(zhǎng)；“場(chǎng)”的變化包括渠道革新及中國(guó)企業(yè)出海；“貨”則指向滿足“悅己”需求的商品與服務(wù)。投資關(guān)鍵在于區(qū)分哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是可持續(xù)的，并透過(guò)高頻數(shù)據(jù)洞察背后的企業(yè)核心能力。
風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與投資進(jìn)化：警惕共識(shí)擁擠，優(yōu)化逆向投資
在風(fēng)險(xiǎn)把控上，趙軍指出兩大要點(diǎn)：一是警惕高度共識(shí)和擁擠交易本身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；二是適應(yīng)市場(chǎng)定價(jià)短期化等新變化帶來(lái)的挑戰(zhàn)。他強(qiáng)調(diào)應(yīng)對(duì)重于預(yù)測(cè)，需通過(guò)前置性做好各種情景的投資預(yù)案來(lái)管理不確定性。
作為逆向投資的踐行者，趙軍分享了提高勝率的兩點(diǎn)體會(huì)：一是優(yōu)化左側(cè)布局的時(shí)機(jī)，加強(qiáng)對(duì)機(jī)會(huì)“催化劑”的研究；二是當(dāng)機(jī)會(huì)被市場(chǎng)確認(rèn)時(shí)，爭(zhēng)取在右側(cè)階段放大收益。他介紹，淡水泉通過(guò)“1+1+1”的團(tuán)隊(duì)打法（CIO與宏觀組定方向、產(chǎn)業(yè)組深入研究、基金經(jīng)理協(xié)同落地）來(lái)適應(yīng)復(fù)雜市場(chǎng)，力求將產(chǎn)業(yè)研究高效轉(zhuǎn)化為投資機(jī)會(huì)。
最后，趙軍向投資人表達(dá)了他的核心信念：在科技創(chuàng)新與企業(yè)全球化的時(shí)代背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)必將誕生一批新的核心資產(chǎn)。他感謝投資人的長(zhǎng)期信任，并承諾團(tuán)隊(duì)將勤勉盡責(zé)，共同把握這一歷史性的投資機(jī)遇。
附對(duì)話實(shí)錄：