2026年1月26日，廣州研趣信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“研趣科技”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為申萬(wàn)宏源香港。

作為中國(guó)最大的線上租用消費(fèi)服務(wù)平臺(tái)，旗下“人人租”平臺(tái)以“萬(wàn)物皆可租”的模式在租賃經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。

根據(jù)招股書(shū)引用灼識(shí)咨詢資料，按GTV計(jì)，中國(guó)租用消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模由2020年的約人民幣29億元快速增長(zhǎng)至2024年的約273億元，2020年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為74.7%。未來(lái)，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至約2924億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為48.5%。

其中消費(fèi)電子是中國(guó)租用消費(fèi)市場(chǎng)中最主要的品類(lèi)，按GTV計(jì)，中國(guó)消費(fèi)電子租用消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模由2020年的約人民幣27億元快速增長(zhǎng)至2024年的約240億元，2020年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為73.3%。未來(lái)，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至約2106億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為43.6%。

公司增長(zhǎng)動(dòng)能驟減

凈利潤(rùn)同比僅微增0.2%

研趣科技作為中國(guó)租用消費(fèi)行業(yè)的頭部企業(yè)，公司的付費(fèi)用戶達(dá)到170萬(wàn)名，旗下“人人租”平臺(tái)匯聚超過(guò)20,000家注冊(cè)入駐商家，提供手機(jī)及配件、計(jì)算機(jī)及平板、攝影航拍、健康理療等產(chǎn)品品類(lèi)，覆蓋全國(guó)主要城市。

公司招股書(shū)披露，2024年，公司商品交易總額達(dá)75億元，占行業(yè)規(guī)模的27.5%，已超過(guò)行業(yè)第二至五名參與者的市場(chǎng)份額總和。

當(dāng)下，共享租賃賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，隨著行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，傳統(tǒng)電商巨頭如京東、天貓也開(kāi)始布局租賃業(yè)務(wù)，而中小平臺(tái)更如雨后春筍般涌現(xiàn)。商家對(duì)流量的爭(zhēng)奪也日趨白熱化，行業(yè)普遍面臨獲客成本高、服務(wù)同質(zhì)化等挑戰(zhàn)，平臺(tái)盈利能力持續(xù)承壓。

招股書(shū)顯示，公司2024年?duì)I收從2023年的2.94億元增至4.21億元，同比增幅達(dá)43.2%，但這一高增速未能持續(xù)，2025年前三季度收入3.56億元，同比增速下滑至18.9%，增長(zhǎng)曲線陡然放緩。

與此同時(shí)，公司盈利增長(zhǎng)也趨于放緩，2023年至2025年前三季度凈利潤(rùn)分別為7964.2萬(wàn)元、1.19億元、8903.6萬(wàn)元。其中2025年前三季度公司凈利潤(rùn)同比僅微增0.2%，近乎停滯，并且與18.9%的營(yíng)收增速形成顯著背離。

公司利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯的核心原因或許是銷(xiāo)售費(fèi)用的吞噬。招股書(shū)顯示，公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率持續(xù)攀升，從2023年的33.2%升至2025年前三季度的42.5%，三年累計(jì)上升9.3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，報(bào)告期內(nèi)，研趣科技的毛利率始終保持在80%以上，意味著公司需維持高毛利率才能覆蓋營(yíng)銷(xiāo)成本，一旦市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，利潤(rùn)空間或?qū)⒈谎杆賶嚎s。并且，公司的輕資產(chǎn)模式高度依賴第三方流量，隨著支付寶、微信小程序等渠道的流量采購(gòu)成本逐年上漲，可能進(jìn)一步加劇費(fèi)用端壓力。

研趣科技招股書(shū)中披露，公司依托大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)，以AI賦能租賃為核心戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)其AI技術(shù)優(yōu)勢(shì)，甚至將其列為核心競(jìng)爭(zhēng)力。2023年至2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2453.6萬(wàn)元、3251.3萬(wàn)元、2634.7萬(wàn)元，研發(fā)投入占比分別為8.3%、7.7%、7.4%，呈逐年遞減趨勢(shì)。

四部委通報(bào)合規(guī)問(wèn)題

累計(jì)投訴超1.7萬(wàn)條

值得警惕的是，在研趣科技IPO前夕，其合規(guī)問(wèn)題再度引起輿論關(guān)注。

2025年8月，中央網(wǎng)信辦、公安部、工信部、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局四部委聯(lián)合開(kāi)展的“個(gè)人信息保護(hù)專項(xiàng)行動(dòng)”中，經(jīng)國(guó)家計(jì)算機(jī)病毒應(yīng)急處理中心檢測(cè)并通報(bào)，人人租APP（版本3.16.3，快手下載中心）存在三大違法違規(guī)問(wèn)題：隱私政策未明確信息收集范圍、未提供便捷的撤回同意方式、未采取加密技術(shù)保護(hù)用戶數(shù)據(jù)，并且要求其在15個(gè)工作日內(nèi)完成整改。

有媒體后續(xù)追蹤報(bào)道，通報(bào)發(fā)布之后，部分用戶仍反映“隱私政策仍未更新”“撤回信息授權(quán)需聯(lián)系客服人工處理”。

更嚴(yán)重的是，用戶投訴量居高不下。黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月，人人租相關(guān)投訴量超1.7萬(wàn)條，核心投訴集中在無(wú)端扣款、買(mǎi)斷價(jià)虛高、貨不對(duì)板、監(jiān)管鎖不解除等問(wèn)題，部分投訴還涉及“租賃陷阱”等惡性事件，且曾被央視曝光。

不難看出，公司產(chǎn)品的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也直接影響公司業(yè)務(wù)開(kāi)展，結(jié)合2025年8月官方合規(guī)通報(bào)時(shí)間與前三季度公司營(yíng)收增速?gòu)?3.2%腰斬至18.9%的情況可推斷，負(fù)面輿情對(duì)公司營(yíng)收造成了顯著沖擊。

另外，公司押金監(jiān)管問(wèn)題可能暗藏流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。公司在對(duì)外宣傳中稱“超過(guò)1500萬(wàn)用戶提供免押租用服務(wù)，減免押金總額超300億元”，但公司招股書(shū)中，對(duì)實(shí)際收取的押金規(guī)模、資金存管方式卻未作披露，透明度明顯不足。考慮到租賃行業(yè)長(zhǎng)期存在的押金管理亂象（例如在住房租賃領(lǐng)域，全國(guó)押金規(guī)模高達(dá)數(shù)千億元，挪用風(fēng)險(xiǎn)已引發(fā)監(jiān)管高度重視），這種不透明性構(gòu)成了潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2018年，共享單車(chē)企業(yè)ofo因壞賬率飆升、資金鏈斷裂退出市場(chǎng)，其未退還的用戶押金規(guī)模約15億元。盡管“人人租”的租賃標(biāo)的價(jià)值更高，但模式本質(zhì)與共享單車(chē)類(lèi)似，均依賴用戶信用而非資產(chǎn)抵押，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制趨同。

有業(yè)內(nèi)人士指出，研趣科技作為輕資產(chǎn)平臺(tái)，其現(xiàn)金流高度依賴用戶支付的租金和押金。若未設(shè)立獨(dú)立、受監(jiān)管的押金賬戶，巨額資金可能與公司運(yùn)營(yíng)資金混同。一旦業(yè)務(wù)擴(kuò)張受阻或出現(xiàn)集中退押，極易引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。盡管消費(fèi)品租賃的押金監(jiān)管細(xì)則尚未完全落地，但該風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)已成為評(píng)估其財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的關(guān)鍵。

增長(zhǎng)依賴單一市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)集中度高

研趣科技的業(yè)務(wù)擴(kuò)張高度依賴于“人人租”平臺(tái)的單一市場(chǎng)，缺乏多元化收入來(lái)源。根據(jù)招股書(shū)，公司業(yè)務(wù)包括平臺(tái)服務(wù)（在線交易傭金及SaaS服務(wù)費(fèi)用）及增值服務(wù)，但增值服務(wù)收入占比極低，2023年至2025年前三季度，增值服務(wù)收入占比不足10%。

這種高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。一旦平臺(tái)用戶增長(zhǎng)放緩或競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司整體業(yè)績(jī)將受到顯著影響。而且共享租賃的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力在于設(shè)備全生命周期管理能力，而研趣科技過(guò)度依賴租賃環(huán)節(jié)的短期收入，缺乏回收、再利用帶來(lái)的二次利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。相比之下，行業(yè)同類(lèi)企業(yè)如“愛(ài)租機(jī)”已開(kāi)始拓展多元業(yè)務(wù)，包括設(shè)備回收、以舊換新等，降低單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

租用消費(fèi)作為一種新興商業(yè)模式，確實(shí)有其發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r(shí)，研趣科技的港股IPO之路，折射出國(guó)內(nèi)共享租賃行業(yè)的集體困境：依賴流量投放換規(guī)模，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等。其標(biāo)榜的“AI賦能”“循環(huán)經(jīng)濟(jì)閉環(huán)”，更像是包裹在傳統(tǒng)租賃業(yè)務(wù)外的華麗外衣，難以掩蓋其利潤(rùn)被高銷(xiāo)售費(fèi)用侵蝕、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一脆弱、合規(guī)意識(shí)薄弱的本質(zhì)。

對(duì)于投資者而言，需警惕其超80%高毛利背后銷(xiāo)售費(fèi)用率攀升至42.5%、盈利近乎停滯的隱憂；對(duì)于監(jiān)管層而言，需加強(qiáng)對(duì)租賃平臺(tái)合規(guī)性的穿透式審查，防范押金挪用、數(shù)據(jù)泄露等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于研趣科技自身而言，若不能在合規(guī)整改、盈利增長(zhǎng)點(diǎn)上拿出實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，即便成功上市，能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)占據(jù)領(lǐng)先地位，還需時(shí)間驗(yàn)證。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）

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