原標(biāo)題：資本市場(chǎng)加力支持科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)

2026年1月22日，被稱為“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”之一的燧原科技科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理；1月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于同意大普微首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)IPO注冊(cè)獲批……2025年以來，隨著多層次資本市場(chǎng)體系的日益完善和優(yōu)化，越來越多符合條件的未盈利科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)。

展望2026年，圍繞更大力度支持科技創(chuàng)新，受訪專家普遍認(rèn)為，資本市場(chǎng)將繼續(xù)促進(jìn)投資和融資功能相協(xié)調(diào)，進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革，提高制度包容性、適應(yīng)性，更高效地推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”良性循環(huán)，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

含“科”量持續(xù)提升

創(chuàng)新始于科技、興于產(chǎn)業(yè)、成于資本，活躍、有競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)正日益成為推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量。

2025年，資本市場(chǎng)投融資兩端改革效應(yīng)不斷放大，支持科技創(chuàng)新的資金、考核、工具和服務(wù)體系逐步健全。在融資端，監(jiān)管部門持續(xù)深化發(fā)行上市、并購重組等領(lǐng)域改革，引導(dǎo)各類要素資源加快向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚。截至2025年9月底，A股科技板塊市值占比超過四分之一，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。市值前50名公司中，科技企業(yè)從“十三五”時(shí)期末的18家提升至24家。

發(fā)行上市條件更加包容，不再將持續(xù)盈利作為發(fā)行條件，設(shè)置了多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，為未盈利企業(yè)暢通了上市路徑。以科創(chuàng)板為例，其建設(shè)已成為資本市場(chǎng)支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的生動(dòng)實(shí)踐。

2025年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施科創(chuàng)板“1+6”改革措施，其中，“1”是在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，更加精準(zhǔn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)?！?”是在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項(xiàng)改革措施，包括對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；等等。

截至2025年底，科創(chuàng)板支持新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市600家，總市值超10萬億元，IPO和再融資募集資金合計(jì)超1.1萬億元。不僅在科創(chuàng)板，隨著2025年6月創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板也為初盈利、未盈利企業(yè)提供了更多包容性，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)拓寬融資渠道。2025年，深交所全年IPO公司48家，其中87.5%屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來，“科創(chuàng)板八條”“科技十六條”“并購六條”等政策的陸續(xù)出臺(tái)，優(yōu)化了支持科技創(chuàng)新的政策體系和市場(chǎng)生態(tài)，破解支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的堵點(diǎn)、難點(diǎn)，推動(dòng)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、人才鏈、金融鏈加快深度融合。

在暢通科創(chuàng)企業(yè)上市入口的同時(shí)，監(jiān)管部門進(jìn)一步盤活存量上市公司，支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局，通過并購重組向新質(zhì)生產(chǎn)力方向集聚。截至2025年底，“并購六條”發(fā)布后，深市新增籌劃重大資產(chǎn)重組154單，同比增長(zhǎng)77%，收購新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的占比近七成；“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，截至2025年底，科創(chuàng)板新增產(chǎn)業(yè)并購超160單，已披露交易金額超490億元。

“當(dāng)前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)方面定位清晰、各具特色?！北本┐髮W(xué)博雅特聘教授田軒表示，各板塊通過差異化發(fā)展，精準(zhǔn)對(duì)接不同階段企業(yè)需求，優(yōu)化資源配置，提升整體服務(wù)效能。

在投資端，自2024年9月以來，證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)部門聯(lián)合印發(fā)了推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市指導(dǎo)意見及實(shí)施方案，提出一系列具體務(wù)實(shí)且有針對(duì)性的舉措，著力推動(dòng)各類中長(zhǎng)期資金提高權(quán)益投資規(guī)模，建立健全適配權(quán)益投資的長(zhǎng)期考核機(jī)制。

截至2025年8月底，各類中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時(shí)期末增長(zhǎng)32%，為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的資金支撐。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)教授江萍表示，相較傳統(tǒng)企業(yè)，科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期需要更長(zhǎng)久的資本投入支持，2025年，國(guó)家級(jí)與地方產(chǎn)業(yè)基金、社保、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金，更為積極地配置科創(chuàng)企業(yè)，為科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展壯大提供了有利條件。

提升包容性和適應(yīng)性

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開2026年系統(tǒng)工作會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，提升多層次股權(quán)市場(chǎng)包容性適應(yīng)性，啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，持續(xù)推動(dòng)科創(chuàng)板改革落實(shí)落地，提高再融資便利性和靈活性，促進(jìn)北交所、新三板一體化高質(zhì)量發(fā)展。

田軒認(rèn)為，2026年，資本市場(chǎng)在提高市場(chǎng)包容性和適應(yīng)性、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面，應(yīng)聚焦深化注冊(cè)制改革，優(yōu)化發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)對(duì)尚未盈利的科技創(chuàng)新企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的包容性；優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)體系，持續(xù)完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的差異化制度安排，針對(duì)不同發(fā)展階段、不同技術(shù)路徑、不同行業(yè)屬性的科技企業(yè)，提供更精準(zhǔn)的上市標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)。同時(shí)，要大力發(fā)展私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，引導(dǎo)社會(huì)資本更多投向種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)，完善“募投管退”全鏈條服務(wù)，為新質(zhì)生產(chǎn)力的萌芽和成長(zhǎng)提供資本沃土。此外，要進(jìn)一步擴(kuò)大科技創(chuàng)新債券、雙創(chuàng)專項(xiàng)債券、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資債券等品種的發(fā)行規(guī)模和覆蓋面，支持科技企業(yè)利用債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。

江萍表示，應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)顛覆性創(chuàng)新的支持力度，緊扣前沿科技領(lǐng)域研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)、技術(shù)迭代快的特征，對(duì)上市準(zhǔn)入與信息披露規(guī)則開展體系化細(xì)化和動(dòng)態(tài)化調(diào)整，以更具包容性、適應(yīng)性的制度設(shè)計(jì)精準(zhǔn)容納顛覆性創(chuàng)新成果，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育發(fā)展。

“還要探索建立適應(yīng)科技企業(yè)特點(diǎn)的差異化監(jiān)管和退市機(jī)制?！碧镘幷f，針對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)，應(yīng)建立差異化的信息披露、持續(xù)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。在退市制度方面，既要堅(jiān)持“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)化原則，又要考慮科技企業(yè)的成長(zhǎng)特性，避免簡(jiǎn)單以連續(xù)虧損等單一財(cái)務(wù)指標(biāo)作為退市標(biāo)準(zhǔn)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清近日撰文表示，更大力度支持科技創(chuàng)新。適應(yīng)科技企業(yè)研發(fā)投入大、經(jīng)營(yíng)不確定性大、盈利周期長(zhǎng)等特征，加力實(shí)施更具包容性的發(fā)行上市、并購重組等制度，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”。

培育壯大耐心資本

科技創(chuàng)新企業(yè)具有周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，尤其需要耐心資本的支持。作為耐心資本的重要組成部分，私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資基金已成為促進(jìn)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力之一。

近年來，國(guó)家層面不斷出臺(tái)促進(jìn)股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的支持政策，暢通募投管退全鏈條機(jī)制，更好地發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金支持科技創(chuàng)新的重要作用。2024年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，進(jìn)一步完善政策環(huán)境和管理制度，積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強(qiáng)。2025年《政府工作報(bào)告》提出，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。

私募股權(quán)創(chuàng)投基金科技創(chuàng)新投資持續(xù)活躍。截至2025年三季度末，私募股權(quán)創(chuàng)投基金在投項(xiàng)目15.3萬個(gè)、在投本金9.05萬億元，較“十三五”時(shí)期末分別增長(zhǎng)55%、26%。其中，投資高新技術(shù)企業(yè)在投項(xiàng)目7.35萬個(gè)、在投本金3.2萬億元，較“十三五”時(shí)期末分別增長(zhǎng)97%、95%。

“注冊(cè)制改革以來，九成以上的科創(chuàng)板、北交所上市公司和超過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，在成長(zhǎng)過程中均獲得了私募股權(quán)創(chuàng)投基金的資本支持，投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的良性循環(huán)正在加速形成?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)司司長(zhǎng)趙山忠此前在金融街合作發(fā)展理事會(huì)資產(chǎn)管理專委會(huì)2025年度會(huì)議上表示，私募股權(quán)創(chuàng)投基金通過提供關(guān)鍵資金，支持創(chuàng)新資本形成，通過并購交易，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，通過專業(yè)投后管理，賦能企業(yè)成長(zhǎng)。

田軒認(rèn)為，當(dāng)前，政府引導(dǎo)基金、政府投資平臺(tái)等成為重要的股權(quán)創(chuàng)投基金出資人，而基金的評(píng)價(jià)與考核機(jī)制仍存在優(yōu)化完善的空間。目前，考核周期多以年度為單位，且評(píng)價(jià)維度聚焦于單個(gè)投資項(xiàng)目，疊加投資追責(zé)機(jī)制，導(dǎo)致部分創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在較強(qiáng)的避險(xiǎn)傾向，傾向于投資后期的成熟項(xiàng)目。研究發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)投機(jī)構(gòu)對(duì)失敗的容忍度越高，被投企業(yè)上市以后創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量會(huì)更高。因此，需要進(jìn)一步提高創(chuàng)投市場(chǎng)的包容度。

江萍也提及，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)資金供給以國(guó)資有限合伙人為主導(dǎo)，受現(xiàn)有考核機(jī)制約束，其在投早、投小、投硬科技方面的功能未能充分釋放。未來，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)完善風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)與收益分配機(jī)制，讓其適配早期科創(chuàng)企業(yè)的投資特點(diǎn)。同時(shí)，需優(yōu)化并購重組機(jī)制，進(jìn)一步拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的退出渠道，逐步降低行業(yè)對(duì)IPO退出的過度依賴，積極鼓勵(lì)并購基金、S基金等業(yè)態(tài)發(fā)展，構(gòu)建多元化的創(chuàng)投退出生態(tài)。

目前，“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”格局正在加速形成。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等對(duì)公募基金、私募基金、私募資管產(chǎn)品合計(jì)出資占比7.6%，較“十三五”時(shí)期末增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)。

“資本市場(chǎng)投融資改革已經(jīng)初顯成效，管理部門圍繞核心任務(wù)出臺(tái)了一系列改革措施，既包括融資方面有效支持科技創(chuàng)新、提高融資質(zhì)量，也包括投資方面長(zhǎng)期資本、耐心資本入市規(guī)模增加等，投資者信心進(jìn)一步提升，投資環(huán)境逐步改善?！鄙虾Ｐ陆鹑谘芯吭豪硎麻L(zhǎng)屠光紹表示，展望未來，隨著投資與融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能不斷健全，資本市場(chǎng)在服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)中將發(fā)揮更大作用。