出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：喜樂
在近年港股IPO擴(kuò)容的繁榮表象下，一批上市時(shí)間不長的企業(yè)正遭遇市場(chǎng)“冷遇”：2020-2025年上市的589家公司中，除30家已退市或異常停牌外，另有171家陷入成交低迷、股價(jià)“仙股化”等交易層面的困境，占這一周期上市企業(yè)總量的近三成。選擇這一階段的上市企業(yè)作為觀察樣本，而非全市場(chǎng)泛化分析，核心是這類企業(yè)的發(fā)展軌跡更能精準(zhǔn)折射近年港股市場(chǎng)的生態(tài)變遷——這一時(shí)期既是港股IPO的集中擴(kuò)容期，也是市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)、估值定價(jià)邏輯發(fā)生深刻調(diào)整的關(guān)鍵窗口，企業(yè)上市后逐步陷入“沉寂”，或反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)增量企業(yè)的承接能力不足。
從現(xiàn)行規(guī)則來看，港股退市機(jī)制以非量化標(biāo)準(zhǔn)為主，“強(qiáng)制退市”主要關(guān)注停牌天數(shù)，高等法院清盤、資不抵債或失去持續(xù)經(jīng)營能力等，僅只有一條“非公眾持股量”為量化標(biāo)準(zhǔn)。這意味著香港證監(jiān)會(huì)及港交所對(duì)企業(yè)退市擁有較大主觀判斷權(quán)，而對(duì)上市后的市值水平、成交活躍度、股價(jià)下限等關(guān)鍵維度，并未設(shè)立明確量化約束。這種規(guī)則設(shè)計(jì)導(dǎo)致大量低活躍度近年上市企業(yè)長期“盤踞”市場(chǎng)，既難以發(fā)揮融資功能，還持續(xù)消耗市場(chǎng)流動(dòng)性，成為市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化的阻礙。
此外，由于監(jiān)管層面缺乏明確的交易類退市標(biāo)準(zhǔn)，港股上市公司普遍對(duì)市值管理、流動(dòng)性管理重視不足。企業(yè)無需為成交低迷、市值縮水承擔(dān)直接的退市風(fēng)險(xiǎn)，自然缺乏主動(dòng)維護(hù)股價(jià)、吸引投資者的動(dòng)力，進(jìn)一步加劇了上市后逐步沉寂的市場(chǎng)困局。
反觀A股與美股，均已建立明確的交易類強(qiáng)制退市機(jī)制，通過量化指標(biāo)實(shí)現(xiàn)低活躍度企業(yè)的市場(chǎng)化出清。其中，A股強(qiáng)制退市體系涵蓋交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類及重大違法類四大類型，交易類強(qiáng)制退市作為重要組成部分，專門從成交量、絕對(duì)股價(jià)、總市值、股東人數(shù)四大核心維度設(shè)置退市閾值，并結(jié)合主板、雙創(chuàng)板、北交所的市場(chǎng)定位差異，針對(duì)性調(diào)整具體門檻標(biāo)準(zhǔn)：例如主板要求連續(xù)120個(gè)交易日成交量低于500萬股，雙創(chuàng)板降至200萬股，北交所則為100萬股。這套“多維度量化+強(qiáng)制出清”的制度設(shè)計(jì)，能夠高效篩選并淘汰缺乏流動(dòng)性、估值持續(xù)低迷的企業(yè)，有效避免市場(chǎng)資源錯(cuò)配。
（來源：IPO上市實(shí)務(wù)）
參考A股交易類退市的核心量化維度，同時(shí)結(jié)合港股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)可獲取情況，針對(duì)港股近年上市的“沉寂”企業(yè)，主要從四大交易類指標(biāo)展開篩選（統(tǒng)計(jì)周期統(tǒng)一選取2025年下半年）：
1.股價(jià)“仙股化”：日均收盤價(jià)低于1港元——對(duì)應(yīng)A股“股價(jià)低于1元”的退市閾值。
2.市值持續(xù)低迷：日均總市值不足3億港元——港股主板各類IPO上市測(cè)試中，市值最低標(biāo)準(zhǔn)為5億港元，當(dāng)前市值低于該水平，意味著企業(yè)已不滿足港股主板最基礎(chǔ)的IPO上市市值要求，上市后價(jià)值折損顯著。
3.流動(dòng)性枯竭：日均換手率不足0.02%。
4.成交極度冷清：實(shí)際成交天數(shù)不足可成交天數(shù)的50%。
從具體數(shù)據(jù)來看，日均收盤價(jià)低于1港元的“仙股”數(shù)量最多，達(dá)132家；其次是日均總市值不足3億港元的企業(yè)，共81家；日均換手率不足0.02%、流動(dòng)性瀕臨枯竭的企業(yè)有44家；實(shí)際成交天數(shù)不足可成交天數(shù)50%的企業(yè)為16家。
部分企業(yè)同時(shí)踩中股價(jià)、成交、市值等多項(xiàng)指標(biāo)，陷入上市后逐步被遺忘的窘境，既無法通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資功能，也難以吸引機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注，成為港股市場(chǎng)中的僵尸股。
從行業(yè)分布來看，交易異常企業(yè)呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征：工業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，達(dá)48家；其次是TMT行業(yè)，共31家；消費(fèi)行業(yè)為28家；房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、金融等行業(yè)也均有企業(yè)陷入交易低迷，反映出“沉寂”現(xiàn)象并非單一行業(yè)問題，而是在港股市場(chǎng)流動(dòng)性收縮背景下的普遍性風(fēng)險(xiǎn)，覆蓋傳統(tǒng)行業(yè)與新興領(lǐng)域。
以威海銀行為例，該公司于2020年10月上市，2025年下半年日均市值仍達(dá)176億港元，并未出現(xiàn)市值低迷問題，但成交端低迷特征尤為突出。2025年下半年合計(jì)126個(gè)可成交交易日中，威海銀行僅58個(gè)交易日有實(shí)際成交，成交天數(shù)占比不足46%；同期日均換手率更是低至0.0096%，遠(yuǎn)低于0.02%的流動(dòng)性篩選閾值。值得注意的是，其成交低迷并非近年才出現(xiàn)，而是上市以來的常態(tài)——數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年底，威海銀行上市至今共有1284個(gè)可交易日，實(shí)際有成交的日期不足500天。
除交易層面的低迷表現(xiàn)外，這批近年上市企業(yè)的市值折損問題同樣突出。數(shù)據(jù)顯示，有33家企業(yè)2025年底市值較IPO時(shí)縮水超90%，僅剩不足10%，其中26家與前述171家交易低迷的企業(yè)存在重疊。這意味著，多數(shù)市值大幅折損的企業(yè)，同時(shí)伴隨成交冷清、股價(jià)低迷等交易端問題，形成“估值縮水→投資者離場(chǎng)→流動(dòng)性進(jìn)一步枯竭”的惡性循環(huán)，最終徹底被市場(chǎng)邊緣化，也從側(cè)面反映出，企業(yè)價(jià)值的核心崩塌，是其陷入市場(chǎng)“沉寂”的重要根源。
以快狗打車為例，其于2022年6月在港股上市，上市時(shí)市值約132億港元，而2025年下半年日均市值已縮水至2.2億港元，截至2025年底市值進(jìn)一步降至1.4億港元，較上市初期大幅折損超98%。盡管其成交天數(shù)、換手率尚未觸及本次篩選的臨界值，但成交活躍度已顯著低迷，2025年下半年日均成交額不足40萬港元，成為港股近年上市企業(yè)中市值大幅縮水、流動(dòng)性持續(xù)走弱的典型代表。
這類“沉寂”企業(yè)的長期存在，正在持續(xù)加劇港股市場(chǎng)的“流動(dòng)性分層”：一方面，低活躍度企業(yè)逐步淪為“僵尸股”，普通投資者既難尋交易對(duì)手，也面臨估值進(jìn)一步縮水的投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，市場(chǎng)有限的資金與資源難以向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，既不利于港股市場(chǎng)的“新陳代謝”，也會(huì)削弱港股對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)擬上市企業(yè)的長期吸引力。
隨著近年上市企業(yè)“沉寂”案例的持續(xù)增多，完善退市規(guī)則中的交易類量化標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)充針對(duì)市值水平、成交活躍度、股價(jià)下限的明確約束，已成為優(yōu)化港股市場(chǎng)生態(tài)、提升市場(chǎng)活力的迫切需求。建立明確的交易類退市機(jī)制，才能推動(dòng)低質(zhì)量企業(yè)有序退出，讓市場(chǎng)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，重塑港股市場(chǎng)的吸引力與競(jìng)爭(zhēng)力。