出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：喜樂

在近年港股IPO擴容的繁榮表象下，一批上市時間不長的企業(yè)正遭遇市場“冷遇”：2020-2025年上市的589家公司中，除30家已退市或異常停牌外，另有171家陷入成交低迷、股價“仙股化”等交易層面的困境，占這一周期上市企業(yè)總量的近三成。選擇這一階段的上市企業(yè)作為觀察樣本，而非全市場泛化分析，核心是這類企業(yè)的發(fā)展軌跡更能精準折射近年港股市場的生態(tài)變遷——這一時期既是港股IPO的集中擴容期，也是市場流動性結(jié)構(gòu)、估值定價邏輯發(fā)生深刻調(diào)整的關(guān)鍵窗口，企業(yè)上市后逐步陷入“沉寂”，或反映出當前市場對增量企業(yè)的承接能力不足。

從現(xiàn)行規(guī)則來看，港股退市機制以非量化標準為主，“強制退市”主要關(guān)注停牌天數(shù)，高等法院清盤、資不抵債或失去持續(xù)經(jīng)營能力等，僅只有一條“非公眾持股量”為量化標準。這意味著香港證監(jiān)會及港交所對企業(yè)退市擁有較大主觀判斷權(quán)，而對上市后的市值水平、成交活躍度、股價下限等關(guān)鍵維度，并未設(shè)立明確量化約束。這種規(guī)則設(shè)計導(dǎo)致大量低活躍度近年上市企業(yè)長期“盤踞”市場，既難以發(fā)揮融資功能，還持續(xù)消耗市場流動性，成為市場生態(tài)優(yōu)化的阻礙。

此外，由于監(jiān)管層面缺乏明確的交易類退市標準，港股上市公司普遍對市值管理、流動性管理重視不足。企業(yè)無需為成交低迷、市值縮水承擔直接的退市風險，自然缺乏主動維護股價、吸引投資者的動力，進一步加劇了上市后逐步沉寂的市場困局。

反觀A股與美股，均已建立明確的交易類強制退市機制，通過量化指標實現(xiàn)低活躍度企業(yè)的市場化出清。其中，A股強制退市體系涵蓋交易類、財務(wù)類、規(guī)范類及重大違法類四大類型，交易類強制退市作為重要組成部分，專門從成交量、絕對股價、總市值、股東人數(shù)四大核心維度設(shè)置退市閾值，并結(jié)合主板、雙創(chuàng)板、北交所的市場定位差異，針對性調(diào)整具體門檻標準：例如主板要求連續(xù)120個交易日成交量低于500萬股，雙創(chuàng)板降至200萬股，北交所則為100萬股。這套“多維度量化+強制出清”的制度設(shè)計，能夠高效篩選并淘汰缺乏流動性、估值持續(xù)低迷的企業(yè)，有效避免市場資源錯配。

（來源：IPO上市實務(wù)）

參考A股交易類退市的核心量化維度，同時結(jié)合港股市場的數(shù)據(jù)可獲取情況，針對港股近年上市的“沉寂”企業(yè)，主要從四大交易類指標展開篩選（統(tǒng)計周期統(tǒng)一選取2025年下半年）：

1.股價“仙股化”：日均收盤價低于1港元——對應(yīng)A股“股價低于1元”的退市閾值。

2.市值持續(xù)低迷：日均總市值不足3億港元——港股主板各類IPO上市測試中，市值最低標準為5億港元，當前市值低于該水平，意味著企業(yè)已不滿足港股主板最基礎(chǔ)的IPO上市市值要求，上市后價值折損顯著。

3.流動性枯竭：日均換手率不足0.02%。

4.成交極度冷清：實際成交天數(shù)不足可成交天數(shù)的50%。

從具體數(shù)據(jù)來看，日均收盤價低于1港元的“仙股”數(shù)量最多，達132家；其次是日均總市值不足3億港元的企業(yè)，共81家；日均換手率不足0.02%、流動性瀕臨枯竭的企業(yè)有44家；實際成交天數(shù)不足可成交天數(shù)50%的企業(yè)為16家。

部分企業(yè)同時踩中股價、成交、市值等多項指標，陷入上市后逐步被遺忘的窘境，既無法通過二級市場實現(xiàn)融資功能，也難以吸引機構(gòu)投資者關(guān)注，成為港股市場中的僵尸股。

從行業(yè)分布來看，交易異常企業(yè)呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征：工業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，達48家；其次是TMT行業(yè)，共31家；消費行業(yè)為28家；房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、金融等行業(yè)也均有企業(yè)陷入交易低迷，反映出“沉寂”現(xiàn)象并非單一行業(yè)問題，而是在港股市場流動性收縮背景下的普遍性風險，覆蓋傳統(tǒng)行業(yè)與新興領(lǐng)域。

以威海銀行為例，該公司于2020年10月上市，2025年下半年日均市值仍達176億港元，并未出現(xiàn)市值低迷問題，但成交端低迷特征尤為突出。2025年下半年合計126個可成交交易日中，威海銀行僅58個交易日有實際成交，成交天數(shù)占比不足46%；同期日均換手率更是低至0.0096%，遠低于0.02%的流動性篩選閾值。值得注意的是，其成交低迷并非近年才出現(xiàn)，而是上市以來的常態(tài)——數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2025年底，威海銀行上市至今共有1284個可交易日，實際有成交的日期不足500天。

除交易層面的低迷表現(xiàn)外，這批近年上市企業(yè)的市值折損問題同樣突出。數(shù)據(jù)顯示，有33家企業(yè)2025年底市值較IPO時縮水超90%，僅剩不足10%，其中26家與前述171家交易低迷的企業(yè)存在重疊。這意味著，多數(shù)市值大幅折損的企業(yè)，同時伴隨成交冷清、股價低迷等交易端問題，形成“估值縮水→投資者離場→流動性進一步枯竭”的惡性循環(huán)，最終徹底被市場邊緣化，也從側(cè)面反映出，企業(yè)價值的核心崩塌，是其陷入市場“沉寂”的重要根源。

以快狗打車為例，其于2022年6月在港股上市，上市時市值約132億港元，而2025年下半年日均市值已縮水至2.2億港元，截至2025年底市值進一步降至1.4億港元，較上市初期大幅折損超98%。盡管其成交天數(shù)、換手率尚未觸及本次篩選的臨界值，但成交活躍度已顯著低迷，2025年下半年日均成交額不足40萬港元，成為港股近年上市企業(yè)中市值大幅縮水、流動性持續(xù)走弱的典型代表。

這類“沉寂”企業(yè)的長期存在，正在持續(xù)加劇港股市場的“流動性分層”：一方面，低活躍度企業(yè)逐步淪為“僵尸股”，普通投資者既難尋交易對手，也面臨估值進一步縮水的投資風險；另一方面，市場有限的資金與資源難以向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，既不利于港股市場的“新陳代謝”，也會削弱港股對新經(jīng)濟企業(yè)、優(yōu)質(zhì)擬上市企業(yè)的長期吸引力。

隨著近年上市企業(yè)“沉寂”案例的持續(xù)增多，完善退市規(guī)則中的交易類量化標準，補充針對市值水平、成交活躍度、股價下限的明確約束，已成為優(yōu)化港股市場生態(tài)、提升市場活力的迫切需求。建立明確的交易類退市機制，才能推動低質(zhì)量企業(yè)有序退出，讓市場資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，重塑港股市場的吸引力與競爭力。