出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：喜樂

2025年港股市場呈現(xiàn)“IPO+再融資”雙輪驅(qū)動的資本活躍態(tài)勢，兩大板塊同步實現(xiàn)大幅回暖，IPO募資2856億港元（截至2026年1月16日）、再融資（含可轉(zhuǎn)債）規(guī)模達(dá)2735億港元，融資規(guī)模基本持平，在角逐港股股權(quán)融資市場的承銷實力時，IPO與再融資表現(xiàn)已具有同等重要的權(quán)重。

中信、中金、摩根士丹利、高盛四大頭部玩家依托差異化的項目布局，走出了截然不同的競爭路徑，中資機(jī)構(gòu)的核心優(yōu)勢高度集中在IPO賽道，憑借對A to H項目的資源積累和服務(wù)優(yōu)勢占據(jù)主導(dǎo)地位；外資機(jī)構(gòu)則將核心競爭力深度錨定在再融資賽道，依靠對市場情緒的精準(zhǔn)判斷和全球機(jī)構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)形成穩(wěn)固壁壘。

大摩IPO再融資雙賽道均衡發(fā)力 中大型項目密集布局 穩(wěn)居總榜第三外資第一

摩根士丹利在 2025 年港股市場呈現(xiàn)出鮮明的雙賽道均衡布局特征，全年合計承銷規(guī)模達(dá)629 億港元，其中 IPO 保薦規(guī)模 308 億港元、再融資承銷規(guī)模 322 億港元，兩者體量近乎持平，是頭部投行中少數(shù)能在兩大領(lǐng)域同步發(fā)力的機(jī)構(gòu)。在 IPO 賽道，其保薦規(guī)模位列全市場第三，參與保薦了恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、中偉新材三單A to H 項目，此外還保薦了紫金黃金國際分拆IPO上市項目。考慮到 A to H 項目本是中資券商的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，摩根士丹利能夠獲得這類項目的保薦角色，體現(xiàn)了其在項目承攬和執(zhí)行上的過硬實力。

在再融資領(lǐng)域，盡管摩根士丹利未參與比亞迪、小米集團(tuán)這兩單超大型項目，但憑借在中大型再融資項目上的密集布局，依然展現(xiàn)出強勁的競爭力。其參與了蔚來（兩筆）、藥明康德、地平線機(jī)器人（兩筆）、信達(dá)生物等項目，在全年前十大再融資中占據(jù)五單。這種高頻次參與中大型再融資的能力，既依托其成熟的全球機(jī)構(gòu)客戶網(wǎng)絡(luò)，也得益于對市場情緒和發(fā)行窗口的精準(zhǔn)把握，使其在再融資賽道的競爭力突出。

高盛全年僅保薦8單IPO 憑承銷比亞迪小米兩單超大再融資奪回總榜第四

高盛在2025年港股市場的核心競爭力高度聚焦于再融資賽道，以430億港元的承銷規(guī)模登頂再融資細(xì)分賽道，成為全年再融資領(lǐng)域的絕對主導(dǎo)者。高盛參與承銷了比亞迪、小米集團(tuán)兩宗超400億港元的超大型再融資項目，同時參與藥明康德、地平線機(jī)器人（兩筆）、信達(dá)生物等前十大再融資中的6席，這些項目貢獻(xiàn)了其再融資規(guī)模的90%以上。依托成熟的全球機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)和對隔夜簿記增發(fā)模式的精準(zhǔn)把控，高盛通過參與核心大型項目，確立了在再融資賽道的穩(wěn)固主導(dǎo)地位。

然而在IPO方面，高盛的表現(xiàn)則相對平淡，全年僅參與了海天味業(yè)、小馬智行兩單前十大IPO項目，港股IPO項目總數(shù)也僅有8單。這一現(xiàn)象背后存在多重原因：一方面，2025年港股IPO市場以A to H項目為主，而外資券商在A股上市公司的資源覆蓋上相對薄弱，難以深度介入這類項目；另一方面，高盛此前曾多次退出保薦項目，例如藥師幫、第四范式等，且其對市場化發(fā)行有著較高要求，這些因素或在一定程度上影響了新客戶的拓展與合作。

（港股IPO數(shù)據(jù)來源為Wind，港股再融資數(shù)據(jù)來源為Dealogic）