澎湃新聞?dòng)浾?孫銘蔚

　　過(guò)去幾個(gè)交易日，全球黃金、白銀市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“過(guò)山車(chē)”行情?，F(xiàn)貨黃金價(jià)格從逼近5600美元，一路狂瀉至4401美元；現(xiàn)貨白銀更是一度抹去了今年超過(guò)40%的漲幅。

　　不過(guò)，金銀價(jià)格狂瀉后雙雙止跌反彈。

　　截至2月3日發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金報(bào)4783.385美元/盎司，漲2.66%；COMEX黃金漲4.14%，報(bào)4845美元/盎司；現(xiàn)貨白銀報(bào)82.642美元/盎司，漲4.44%；COMEX白銀漲8.06%，報(bào)83.215美元/盎司。

　　這場(chǎng)極端波動(dòng)讓投資者陷入迷茫：短暫的情緒宣泄后，貴金屬是否仍具“倒車(chē)接人”的布局機(jī)會(huì)，還是長(zhǎng)期調(diào)整已然開(kāi)啟？

　　金銀行情劇烈波動(dòng)

　　2026年開(kāi)年，貴金屬市場(chǎng)上演“過(guò)山車(chē)”行情，前期金銀價(jià)格一路沖高刷新歷史高點(diǎn)，卻在1月下旬至2月初遭遇“世紀(jì)暴跌”。

　　1月29日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議決議落定，維持3.5%-3.75%利率區(qū)間不變。決議公布后，貴金屬市場(chǎng)一度上演凌厲上攻，國(guó)際金價(jià)一度接近5600美元/盎司，滬金期貨站上1250元/克，與白銀聯(lián)袂刷新歷史高點(diǎn)，市場(chǎng)沉浸在流動(dòng)性寬松的樂(lè)觀預(yù)期中。

　　然而，這份狂熱僅維持不到48小時(shí)。1月30日，貴金屬市場(chǎng)迎來(lái)“驚魂一刻”，倫敦金現(xiàn)創(chuàng)40年來(lái)最大單日跌幅，跌幅達(dá)9.25%；白銀更是上演“斷崖式下跌”，1月31日創(chuàng)下超35%的史上單日最大跌幅。

　　進(jìn)入2月2日，金銀價(jià)格跌勢(shì)未止?，F(xiàn)貨黃金日內(nèi)一度跌超10%，最低觸及4403.64美元/盎司；現(xiàn)貨白銀盤(pán)中大跌現(xiàn)貨白銀一度抹去今年迄今全部漲幅，最低至71.31美元/盎司。

　　截至2月3日發(fā)稿，國(guó)金金銀價(jià)格雙雙止跌反彈。現(xiàn)貨黃金報(bào)44783.385美元/盎司，漲2.66%；COMEX黃金漲4.14%，報(bào)4845美元/盎司；現(xiàn)貨白銀報(bào)82.642美元/盎司，漲4.44%；COMEX白銀漲8.06%，報(bào)83.215美元/盎司。

　　國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，滬金期貨主力合約1月29日創(chuàng)出歷史新高1258.72元/克后，截至2月3日夜盤(pán)收盤(pán)，跌至1045元/克；滬銀期貨主力合約1月30日創(chuàng)出新高32382元/千克，截至2月3日夜盤(pán)收盤(pán)，跌停報(bào)收20600元/克。

　　為了應(yīng)對(duì)極端行情，防范風(fēng)險(xiǎn)，上期所近期已多次提保擴(kuò)板。2月3日，上期所發(fā)布通知稱(chēng)：“近期國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，市場(chǎng)波動(dòng)較大。請(qǐng)各有關(guān)單位關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提示投資者進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，理性參與，合規(guī)交易，共同維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?！?/p>

　　中信建投期貨公司首席分析師王彥青表示，上期所的舉措有效緩沖了外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響，展現(xiàn)了我國(guó)期貨市場(chǎng)在極端行情下的制度韌性。盡管交易所及時(shí)上調(diào)保證金，但大量杠桿資金的參與仍導(dǎo)致連環(huán)爆倉(cāng)，進(jìn)一步放大了跌幅，這也是極端行情下難以完全規(guī)避的市場(chǎng)反應(yīng)。

　　金瑞期貨研究員吳梓杰也稱(chēng)，貴金屬高位下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。在此背景下，上海期貨交易所持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)防范，多次發(fā)布公告提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并推出一系列有針對(duì)性的風(fēng)控措施，此舉有助于引導(dǎo)市場(chǎng)參與者以理性態(tài)度進(jìn)行投資，進(jìn)而保障市場(chǎng)的平穩(wěn)有序運(yùn)行。建議市場(chǎng)參與者保持理性，謹(jǐn)慎操作，嚴(yán)格控制持倉(cāng)比例，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作。

　　貴金屬緣何巨幅震蕩

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，此次金銀價(jià)格暴跌并非單一因素導(dǎo)致，而是美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期、前期漲幅透支等多重力量疊加的結(jié)果。

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的突然反轉(zhuǎn)是此次大跌的核心導(dǎo)火索。國(guó)信期貨顧馮達(dá)指出，1月29日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議暫停降息后，市場(chǎng)最初解讀為“短暫休整、后續(xù)降息仍將持續(xù)”，進(jìn)而推動(dòng)金銀價(jià)格沖高，但隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)及人事變動(dòng)徹底扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)中強(qiáng)調(diào)決策“依賴(lài)數(shù)據(jù)”，并建議繼任者“遠(yuǎn)離政治”，被視作對(duì)獨(dú)立性的最后捍衛(wèi)，但他的任期將于5月結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭的猜測(cè)迅速升溫。

　　嘉盛集團(tuán)分析師Fawad Razaqzada表示，被提名擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的凱文·沃什立場(chǎng)更為鷹派，其提名引發(fā)了美元的大幅反彈，投資者撤回了對(duì)降息的預(yù)期，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入嚴(yán)重超賣(mài)的美元。

　　南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩補(bǔ)充說(shuō)，沃什是三位美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門(mén)候選人中相對(duì)最鷹派的一位，其雖支持降息以迎合特朗普2026年大選年大幅降息的訴求，但同時(shí)主張縮表政策，這在一定程度上緩和了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，推動(dòng)美元上周五走高，并加劇了對(duì)美債需求的憂慮，10年期美債收益率盤(pán)中上行。此外，交易所風(fēng)控措施加碼，進(jìn)一步放大了多頭減倉(cāng)平倉(cāng)的壓力。

　　前期漲幅過(guò)度透支基本面，則是此次大跌的內(nèi)在隱患。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人的確認(rèn)，是貴金屬價(jià)格調(diào)整的催化劑，但并不是其全部的原因。對(duì)黃金殺傷力大的是AI提振下經(jīng)濟(jì)的真正復(fù)蘇，而不在于聯(lián)儲(chǔ)的接任者究竟是誰(shuí)。從美元及美債的相對(duì)淡定可以佐證，引發(fā)貴金屬劇烈調(diào)整的重要原因是前期飆升后波動(dòng)率的巨幅提升，與參與者結(jié)構(gòu)及杠桿變化下所導(dǎo)致的集中修正?！辈r(shí)基金基金經(jīng)理王祥指出。

　　顧馮達(dá)也表示，本次暴跌的深層原因則在于市場(chǎng)自身脆弱的運(yùn)行狀態(tài)。經(jīng)歷近一個(gè)月脫離基本面的急速拉升，金銀市場(chǎng)已積累巨大獲利盤(pán)與杠桿，技術(shù)性回調(diào)需求強(qiáng)烈。沃什的提名恰成為引爆獲利了結(jié)的導(dǎo)火索，最終演變?yōu)榧~約期金單日最大跌幅超10%、白銀暴跌逾30%的流動(dòng)性踩踏。

　　花旗全球大宗商品主管Maximilian Layton警告，黃金估值已達(dá)極端區(qū)域，全球黃金支出占GDP比例飆升至0.7%，為55年來(lái)最高。若黃金配置比例回歸0.35%-0.4%的歷史常態(tài)，金價(jià)將面臨“腰斬”風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，黃金面臨著最脆弱的時(shí)刻。據(jù)花旗測(cè)算，僅需5%的獲利盤(pán)出逃，就足以抵消全球?qū)嵨镄枨?，?duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)期現(xiàn)分歧

　　金銀價(jià)格的過(guò)山車(chē)行情，也讓市場(chǎng)陷入巨大分歧，此次大跌到底只是前期漲幅過(guò)高后的正?；卣{(diào)，還是貴金屬長(zhǎng)期牛市已終結(jié)？

　　Layton表示，此次大跌并非短期情緒宣泄，而是長(zhǎng)期調(diào)整的開(kāi)始，核心邏輯在于黃金估值泡沫破裂、避險(xiǎn)情緒未來(lái)將消退及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性有望強(qiáng)化。他預(yù)測(cè)，支撐當(dāng)前高金價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)因素將在2026年下半年消退，俄烏沖突有望達(dá)成協(xié)議、美國(guó)經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入“金發(fā)姑娘”狀態(tài)、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性將得到強(qiáng)化，這些都將削弱黃金的對(duì)沖需求。

　　基于此，花旗維持0-3個(gè)月金價(jià)目標(biāo)價(jià)5000美元/盎司不變，6-12個(gè)月目標(biāo)為4500美元/盎司，2027年基準(zhǔn)情景預(yù)計(jì)回落至4000美元/盎司，甚至不排除跌至3000美元/盎司的熊市情景。

　　不過(guò)，仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為此次大跌只是短期調(diào)整，是“倒車(chē)接人”的優(yōu)質(zhì)布局機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期上漲邏輯并未改變。

　　夏瑩瑩指出，此次金銀的階段性調(diào)整并未改變其中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，反而為中長(zhǎng)期做多投資者提供了優(yōu)質(zhì)的補(bǔ)倉(cāng)機(jī)會(huì)，當(dāng)前全球以美元為主導(dǎo)的信用貨幣體系信譽(yù)持續(xù)走弱，美國(guó)財(cái)政的不可持續(xù)性、美元霸權(quán)松動(dòng)等核心問(wèn)題日益凸顯，加速了全球去美元化進(jìn)程，這一趨勢(shì)推動(dòng)全球各國(guó)央行持續(xù)增持黃金儲(chǔ)備，為金銀中長(zhǎng)期上漲奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　國(guó)泰海通證券也表示，本輪貴金屬價(jià)格的大幅下跌是對(duì)年初以來(lái)非理性上漲的技術(shù)性調(diào)整，而非黃金長(zhǎng)期牛市的終結(jié)，長(zhǎng)期來(lái)看，全球貨幣體系重構(gòu)、央行購(gòu)金仍有較大空間，黃金長(zhǎng)期行情仍會(huì)延續(xù)。

　　摩根大通基本金屬與貴金屬策略主管Gregory C.Shearer領(lǐng)導(dǎo)的分析團(tuán)隊(duì)表示，維持對(duì)黃金的中期看漲觀點(diǎn)，即便經(jīng)歷極端暴跌，黃金的“長(zhǎng)期上漲勢(shì)頭將保持不變”，并將2026年底金價(jià)預(yù)測(cè)從此前的5400美元上調(diào)至6300美元。其核心依據(jù)是各國(guó)央行和投資者的需求持續(xù)且不斷增強(qiáng)。

　　瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)也上調(diào)今年前三個(gè)季度黃金目標(biāo)價(jià)至6200美元/盎司，此前為5000美元/盎司。在美國(guó)中期選舉之后，該機(jī)構(gòu)預(yù)期2026年末金價(jià)將回落至5900美元/盎司，這次調(diào)整基于該機(jī)構(gòu)認(rèn)為需求強(qiáng)于此前預(yù)期，主要由投資需求驅(qū)動(dòng)，而非央行買(mǎi)盤(pán)。

　　值得關(guān)注的是，市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)需要特別關(guān)注金銀價(jià)格持續(xù)出現(xiàn)波動(dòng)的可能性。

　　顧馮達(dá)指出，這場(chǎng)歷史級(jí)暴跌徹底重塑了貴金屬市場(chǎng)的短期生態(tài)，標(biāo)志著單邊流暢行情或結(jié)束，市場(chǎng)正式進(jìn)入一個(gè)由更高不確定性主導(dǎo)、波動(dòng)率常態(tài)化的新階段。驅(qū)動(dòng)邏輯已從簡(jiǎn)單的“寬松與避險(xiǎn)”，復(fù)雜化為多空因素的激烈博弈。短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層更迭帶來(lái)的政策不確定性，將成為主導(dǎo)價(jià)格劇烈波動(dòng)的核心變量。

　　他建議，投資者應(yīng)以謹(jǐn)慎防守為主，黃金的長(zhǎng)期配置價(jià)值雖在，但短期內(nèi)需耐心等待市場(chǎng)尋找合理估值中樞，避免追漲殺跌，春節(jié)長(zhǎng)假臨近，保持靈活倉(cāng)位與充足流動(dòng)性是首要紀(jì)律。各機(jī)構(gòu)分析師均提醒，當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，投資者應(yīng)保持理性，謹(jǐn)慎操作，嚴(yán)格控制持倉(cāng)比例，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作。

　　吳梓杰也指出，近期全球高債務(wù)、通脹尾部風(fēng)險(xiǎn)難以顯著降低，地緣不確定性與國(guó)際貨幣體系多極化仍然存在。同時(shí)，白銀在能源轉(zhuǎn)型與AI電子等結(jié)構(gòu)性需求支撐下，疊加部分環(huán)節(jié)供給彈性有限與現(xiàn)貨偏緊特征，供需矛盾難以在短期內(nèi)顯著緩解，境外貴金屬價(jià)格波動(dòng)較境內(nèi)劇烈，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間金銀或延續(xù)高波動(dòng)狀態(tài)。