近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2025年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。2025年，我國(guó)GDP實(shí)現(xiàn)了5%的增長(zhǎng)，完成了年初預(yù)定目標(biāo)。從季度數(shù)據(jù)來看，一至四季度GDP增速呈現(xiàn)逐級(jí)回落態(tài)勢(shì)，分別是5.4%、5.2%、4.8%和4.5%。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上運(yùn)行在合理區(qū)間，保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　外需方面呢，出口表現(xiàn)較為突出。2025年，我國(guó)貿(mào)易順差歷史性地突破1.1萬億美元，逼近1.2萬億美元大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高。在關(guān)稅摩擦的背景之下，我國(guó)出口依然保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)出我國(guó)出口產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　當(dāng)前，制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素是內(nèi)需不足。2025年12月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速降至0.9%。消費(fèi)增速不高可能導(dǎo)致部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，進(jìn)而引發(fā)行業(yè)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。為此，去年年底召開的中央金融工作會(huì)議將“提振內(nèi)需”做為重要方向。如何提升居民收入水平、提振居民消費(fèi)信心，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。

　　從資本市場(chǎng)看，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)正走出一輪慢牛長(zhǎng)牛的走勢(shì)，大盤在經(jīng)歷跨年度行情后出現(xiàn)階段性調(diào)整，市場(chǎng)后續(xù)可能會(huì)迎來“春季攻勢(shì)”。投資者應(yīng)努力把握本輪慢牛長(zhǎng)牛行情的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)健增長(zhǎng)。這輪行情被定位為“慢牛長(zhǎng)?！保恰翱炫／偱！?，因?yàn)槁ｉL(zhǎng)牛行情才能真正實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，讓更多的投資者可以從中獲得良好回報(bào)。

　　回顧去年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長(zhǎng)。展望下一步，預(yù)計(jì)政策層面將繼續(xù)發(fā)力：貨幣政策方面，可能繼續(xù)通過降息、降準(zhǔn)等方式保持流動(dòng)性合理充裕；財(cái)政政策方面，也將會(huì)更加積極有為。一方面，通過為地方政府化債來緩解其財(cái)政壓力，從而騰出更多資金和精力用于民生領(lǐng)域；另一方面，通過推動(dòng)消費(fèi)品“以舊換新”等一系列有效措施來提振消費(fèi)增速。去年，我國(guó)新開立股票賬戶數(shù)達(dá)2700萬戶，股票賬戶總數(shù)逼近4億戶大關(guān)，加上約7億戶的基金賬戶，當(dāng)前這輪慢牛長(zhǎng)牛行情有望惠及億萬家庭，從而產(chǎn)生較為顯著的財(cái)富效應(yīng)，這對(duì)于提振居民消費(fèi)具有重大意義。

　　2025年，有色金屬板塊迎來歷史性突破，全年漲幅達(dá)到94.73%，首次登上A股行業(yè)漲幅榜榜首，領(lǐng)先通信行業(yè)約10個(gè)百分點(diǎn)。從黃金、白銀等貴金屬，到銅、鋁等工業(yè)金屬，從上游礦產(chǎn)資源到下游新材料，整個(gè)有色金屬板塊呈現(xiàn)出全面爆發(fā)的態(tài)勢(shì)，有多達(dá)44只個(gè)股實(shí)現(xiàn)年內(nèi)股價(jià)翻倍，成為2025年A股市場(chǎng)最引人注目的主線之一。

　　在有色金屬各子板塊中，貴金屬板塊的漲幅最顯著，黃金、白銀價(jià)格持續(xù)走高。工業(yè)金屬方面，銅、鋁在供給約束與需求增長(zhǎng)的雙重邏輯下表現(xiàn)堅(jiān)挺，此外，部分小金屬和稀有金屬整體表現(xiàn)活躍，行業(yè)呈現(xiàn)出全面開花的格局。在過去兩年，我一直建議投資者在投資組合中配置約20%的黃金類資產(chǎn)。從當(dāng)前結(jié)果看，這一策略取得了顯著成效，許多投資者也因此獲得了較好的回報(bào)。

　　黃金、白銀價(jià)格大幅上漲背后的核心邏輯在于美元信用受到質(zhì)疑。美元的“超發(fā)”，以及在“去美元化”趨勢(shì)的背景下，國(guó)際金價(jià)呈現(xiàn)出持續(xù)走高的走勢(shì)。多國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金行為，加上特朗普上臺(tái)后一些被認(rèn)為“倒行逆施”的政策引發(fā)全球地緣政治緊張，這些因素均為黃金價(jià)格上漲提供了動(dòng)力。

　　在國(guó)際金價(jià)為每盎司2000美元時(shí)，我便提出未來國(guó)際金價(jià)的目標(biāo)位是每盎司5000美元，甚至每盎司1萬美元。目前，金價(jià)已實(shí)現(xiàn)了第一目標(biāo)位，正在向更高價(jià)位邁進(jìn)。過去幾年黃金價(jià)格的大幅上漲，本質(zhì)上是對(duì)美元這一法定貨幣貶值的反應(yīng)。與此同時(shí)，美元指數(shù)也出現(xiàn)了持續(xù)回落，近期再次下行。在美元信用受疑、美元指數(shù)不斷回落的情況下，黃金、白銀價(jià)格長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)沒有改變。投資者可以通過配置紙黃金、黃金ETF、黃金主題基金或黃金股等方式，來把握本輪黃金的投資機(jī)會(huì)。

　　短期來看，國(guó)際金價(jià)在突破每盎司5000美元后，確實(shí)存在一定的獲利回吐壓力，可能出現(xiàn)一定的階段性回調(diào)。投資者如要布局黃金類資產(chǎn)，可以等待回調(diào)時(shí)機(jī)再介入。長(zhǎng)期來看，黃金、白銀的上漲趨勢(shì)依然明確。隨著時(shí)間推移，美元的超發(fā)會(huì)繼續(xù)為金價(jià)提供堅(jiān)實(shí)的上漲邏輯。因此，雖然短期內(nèi)國(guó)際金價(jià)快速上升后可能有一定的震蕩回調(diào)，但其長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)不變，回調(diào)也可能成為新的布局機(jī)會(huì)。

　　前段時(shí)期，當(dāng)國(guó)際金價(jià)突破每盎司4500美元時(shí)，市場(chǎng)上部分人，包括一些知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始看空金價(jià)，我則始終堅(jiān)定看多。我認(rèn)為，本輪金價(jià)上漲的原因與以往不同，既有美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息帶來的流動(dòng)性充裕的推動(dòng)，也有美元信用受疑促使資本重回金本位的投資思路。因此，此輪黃金價(jià)格上漲不能單純的以美元貶值來解釋，它實(shí)際反映了國(guó)際貨幣體系的深刻變化。前段時(shí)間，我在上海參加中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)時(shí)，參與了“美元的未來與全球貨幣體系”的圓桌論壇，并在會(huì)上闡述了上述觀點(diǎn)。我認(rèn)為，美元未來在國(guó)際支付和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的占比將不斷下降，盡管這個(gè)過程較為緩慢。而隨著美元信用變化，黃金價(jià)格將持續(xù)上漲。目前來看，這一趨勢(shì)正越來越明顯。

　　近日，美股市場(chǎng)整體出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，甚至呈現(xiàn)出股、債、匯“三殺”局面。特朗普近期拋出的關(guān)稅威脅言論，以及其他對(duì)國(guó)際格局產(chǎn)生重大影響的行為，大大提升了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，也導(dǎo)致估值本就“高高在上”的美股出現(xiàn)高位回落。特朗普這些舉措對(duì)世界格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，甚至改變了全球政治經(jīng)濟(jì)秩序，對(duì)美股的估值體系形成了較大沖擊。

　　我在去年年底發(fā)布的“2026年十大預(yù)言”中曾提及，美股今年的見頂風(fēng)險(xiǎn)將加大，可能出現(xiàn)見頂回落。特別是連續(xù)上漲十多年的美國(guó)科技股，其泡沫化程度越來越高，引發(fā)眾多投資者的擔(dān)憂。前段時(shí)間我與羅杰斯連線時(shí)，羅杰森就明確表示看空美股，并表明己清空美股持倉(cāng)，同時(shí)明確看多A股和港股。巴菲特也在過去兩年大幅減倉(cāng)美股，以防范泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。盡管本輪美國(guó)AI科技革命有基面支撐，相關(guān)龍頭企業(yè)也公布了良好業(yè)績(jī)，但股價(jià)層面出現(xiàn)的泡沫化現(xiàn)象，確實(shí)使其有一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。因此，今年美股走勢(shì)可能出現(xiàn)大幅度的震蕩調(diào)整。目前來看，出現(xiàn)系統(tǒng)性崩盤的可能性不大，但繼續(xù)連續(xù)上攻將面臨較大阻力。整體而言，今年美股預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)反復(fù)震蕩的格局。

　　最后，從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度分析，A股當(dāng)前更具優(yōu)勢(shì)，其次是港股，美股則相對(duì)靠后。這也是我們?cè)?026年將面對(duì)的新情況。

　　（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）