英特爾于1月22日公布了2025財年第四季度（Q4）財報。公司給出的2026財年第一季度（Q1）指引令投資者失望，股價在次日大幅下挫，收于45.07美元，下跌17.03%。
在財報電話會議上，英特爾首席執(zhí)行官陳立武談到了市場高度關(guān)注的一個問題——英特爾18A制程（節(jié)點）的良率。
“我和我的團(tuán)隊正在不懈努力，提高晶圓廠的效率和產(chǎn)出。雖然目前的良率符合我們的內(nèi)部計劃，但仍低于我希望看到的水平。隨著我們更好地支持客戶，加快良率提升將成為2026年的重要杠桿?！?/p>
英特爾在財報電話會議中并未給出具體的良率百分比，這也讓相關(guān)信息的可信度受到質(zhì)疑。此前，KeyBanc分析師John Vinh曾在X上引用WallSt Engine的帖子稱，英特爾晶圓代工的良率已超過60%。
英特爾疲弱指引并不令人意外，英特爾首席財務(wù)官David Zinsner也證實了這一點。他在電話會議上表示：“當(dāng)你看Q1的毛利率下滑時，主要有兩個因素。顯然，在成本結(jié)構(gòu)高度固定的情況下，收入下降會影響毛利率。另一部分原因是Panther Lake；雖然從Q4到Q1成本結(jié)構(gòu)有所改善，但它仍然被稀釋到公司整體平均水平，而且在業(yè)務(wù)組合中占比更高?！?/p>
競爭加劇，英特爾持續(xù)丟失市場份額
有報道指出，英特爾正面臨日益激烈的競爭，并在消費級市場失去份額。AI需求推高了內(nèi)存和SSD價格，甚至電源和散熱風(fēng)扇的成本也在上升。
AI熱潮在營銷層面同樣未能利好PC市場。戴爾已承認(rèn)，AI營銷對PC銷售幫助不大。
戴爾產(chǎn)品負(fù)責(zé)人Kevin Terwilliger表示：“在過去一年里，尤其從消費者角度來看，我們學(xué)到的一點是，他們并不是基于AI來做購買決策?！彼€補充道：“事實上，我認(rèn)為AI反而讓他們更困惑，而不是幫助他們理解具體能帶來什么效果?！?/p>
根據(jù)Mercury Research的數(shù)據(jù)并由Bernstein Research分析，蘋果正持續(xù)蠶食英特爾在筆記本市場的份額，目前已達(dá)到與AMD相當(dāng)?shù)乃?。有報道稱，蘋果可能會在今年春季推出一款低價MacBook。
與此同時，高通計劃在2026年上半年推出Snapdragon X2 Plus和Snapdragon X2 Elite，這些CPU前景可期。盡管由于Windowson ARM體驗不佳，高通目前尚未獲得太多市場份額，但今年可能會有所不同。
高通寄希望于Snapdragon GuardianTechnology，以提升其芯片對企業(yè)客戶的吸引力。
美國銀行：英特爾股價領(lǐng)先于其盈利能力
財報發(fā)布后，美國銀行分析師Vivek Arya及其團(tuán)隊更新了對英特爾股票的看法。
分析師指出，英特爾尚無法在當(dāng)前18A制程上為自家產(chǎn)品實現(xiàn)理想良率，在缺乏規(guī)模和執(zhí)行歷史的晶圓代工市場中，未來的14A制程也可能難以向外部客戶承諾穩(wěn)定可靠的生產(chǎn)。
團(tuán)隊預(yù)計，英特爾未來三年的年銷售增長率為3%–7%，其中外部晶圓代工收入預(yù)計在2027年為20億美元、2028年為40億美元。
Arya認(rèn)為，即便到2028年，英特爾的備考每股收益（pro-formaEPS）仍將低于1美元，原因主要有三點：
外部代工客戶需要額外的支出和資本開支；
基于ARM架構(gòu)的服務(wù)器正在搶占AI市場份額；
每年12億–20億美元的非控股權(quán)益貢獻(xiàn)，對披露的備考EPS構(gòu)成約25%–30%的拖累。
Arya在研究報告中重申對英特爾股票的“跑輸大盤”評級，目標(biāo)價40美元，基于其對2027年企業(yè)價值/銷售比的3.5倍估值，處于歷史區(qū)間1.7–4倍之內(nèi)。
英特爾面臨的風(fēng)險與潛在利好
下行風(fēng)險：
英特爾代工業(yè)務(wù)良率和產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期，尤其是18A及即將推出的14A
缺乏重要的外部晶圓代工客戶
成熟PC市場需求弱于預(yù)期
向主要CPU競爭對手加速丟失市場份額
上行風(fēng)險：
關(guān)鍵外部封裝/晶圓代工訂單，顯著提升收入和產(chǎn)能利用率
18A和14A良率及爬坡速度超預(yù)期，改善毛利率和產(chǎn)能利用
Windows10換機潮或AI提振帶來PC市場超預(yù)期表現(xiàn)
地緣政治緊張局勢提升市場對本土制造資產(chǎn)的情緒
晶圓廠仍在“燒錢”
英特爾晶圓廠仍是最大問題。公司10-K文件顯示，2025財年代工業(yè)務(wù)的營業(yè)虧損達(dá)103億美元，雖低于2024年的133億美元，但仍然十分嚴(yán)峻。
在外部客戶可能要等到2026年底良率明顯改善、2027年才開始量產(chǎn)的情況下，目前晶圓廠幾乎只有英特爾自身一個客戶。
由于晶圓廠的基本狀況并未發(fā)生實質(zhì)性變化，可以預(yù)計2026財年的代工業(yè)務(wù)營業(yè)虧損規(guī)模，大致仍將接近2025年水平。