出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：郝顯
1月23日，洋河股份交出一份令人“大失所望”的成績(jī)單，預(yù)計(jì)2025年全年歸母凈利潤(rùn)為21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%-68.3%，創(chuàng)下公司上市以來(lái)最大年度跌幅。1月26日，洋河股份股價(jià)開盤大跌，盤中一度接近跌停。目前股價(jià)56.39元，從2021年1月高點(diǎn)算起，跌幅已經(jīng)超過(guò)65%。
值得一提的是，洋河股份刪除了此前“現(xiàn)金分紅不低于人民幣70億元“ 的承諾，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，也使投資者開始重新審視高股息投資策略。
洋河股份刪除“現(xiàn)金分紅不低于人民幣70億元“承諾 引發(fā)誠(chéng)信質(zhì)疑
就在業(yè)績(jī)預(yù)告披露當(dāng)天，洋河股份召開了董事會(huì)，審議通過(guò)《關(guān)于修訂分紅回報(bào)規(guī)劃的預(yù)案》，此前的分紅規(guī)定，“2024年度-2026年度，公司每年度的現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的70%且不低于人民幣70億元（含稅）”，此次刪除了“不低于人民幣70億元”的保底條款，同時(shí)將分紅比例從不低于歸母凈利潤(rùn)的70%調(diào)整為不低于100%。
此舉引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，在雪球平臺(tái)，投資者對(duì)洋河管理層隨意修改還在有效期的分紅規(guī)劃表達(dá)強(qiáng)烈不滿，更有投資者表示“白酒終于成了沒成長(zhǎng)、沒價(jià)值、沒股息的三無(wú)垃圾了?！?/p>
回顧2024年洋河發(fā)布的《現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃（2024年度-2026年度）》，當(dāng)時(shí)不低于70億的分紅規(guī)劃，在白酒低迷期給股東提供了高股息的保障，被視為頭部白酒企業(yè)對(duì)股東的堅(jiān)定回報(bào)承諾。不過(guò)在業(yè)績(jī)大幅下滑的壓力下，曾經(jīng)的承諾輕而易舉就被廢除，同時(shí)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)企“誠(chéng)信”問(wèn)題的討論。
對(duì)于洋河來(lái)說(shuō)，刪除“現(xiàn)金分紅不低于人民幣70億元“ 承諾背后，是公司業(yè)績(jī)失速，賬面現(xiàn)金快速減少的現(xiàn)實(shí)。截至2025年三季度，洋河股份賬面現(xiàn)金為153.91億元，同比減少28%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額更是大降72%。
洋河股份何時(shí)調(diào)整結(jié)束？
洋河的調(diào)整從2024年開始，2025年則開始加速下滑。
2025年，洋河整體基調(diào)為“去庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)盤、提勢(shì)能”，停貨與配額管控貫穿了全年。2025年1月17日開年，媒體從洋河股份獲悉，公司下發(fā)通知，即日起洋河品牌海之藍(lán)、天之藍(lán)產(chǎn)品停止向各線上平臺(tái)供貨。2025年2月5日，市場(chǎng)傳出洋河股份將推出第七代海之藍(lán)，率先在江蘇省內(nèi)上市，即日起江蘇省內(nèi)暫停接收第六代海之藍(lán)銷售訂單。同時(shí)對(duì)夢(mèng)之藍(lán)M6+實(shí)施嚴(yán)格的配額管控政策，對(duì)于不符合相關(guān)要求的市場(chǎng)暫停接收銷售訂單。與此同時(shí)，洋河發(fā)布通知，河南省市場(chǎng)暫停接收貴酒（金/紅）銷售訂單，洋河股份貴酒老字號(hào)廣受市場(chǎng)認(rèn)可，尤其在河南市場(chǎng)表現(xiàn)出色。
停貨清庫(kù)存直接造成營(yíng)收大幅萎縮。2025年前三季度，洋河股份營(yíng)業(yè)收入大幅下滑34.26%。從產(chǎn)銷量來(lái)看，2025年上半年洋河白酒產(chǎn)量減少51.63%，銷量減少32.35%，產(chǎn)量直接腰斬。在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中，管理層稱，“公司受到市場(chǎng)需求減少、品牌勢(shì)能減弱、渠道庫(kù)存加大、渠道利潤(rùn)下降等挑戰(zhàn)，中端和次高端價(jià)位段產(chǎn)品承壓較大，部分市場(chǎng)銷售受阻，銷量明顯下降“。
營(yíng)收大幅縮減的情況下，洋河股份毛利率也在快速下滑，從2023年的75.25%降至2025年前三季度的71.1%。與此同時(shí)，費(fèi)用投入并沒有相應(yīng)減少，通過(guò)開瓶掃碼返現(xiàn)、宴席補(bǔ)貼等方式補(bǔ)貼終端，直接拉低了凈利潤(rùn)。
2025年前三季度其銷售費(fèi)用率一舉增加4.63個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到18.8%，管理費(fèi)用率則增加2.35個(gè)百分點(diǎn)至7.71%。其銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等其他百億酒企。費(fèi)用逆市攀升甚至引發(fā)了投資者質(zhì)疑，在去年6月份召開的2024年度股東大會(huì)上，有投資者向管理層拋出尖銳問(wèn)題，“公司費(fèi)用投放好像完全失控”，是否管理太粗放。
渠道利潤(rùn)低一直是圍繞洋河的熱點(diǎn)話題，在深度分銷模式下，洋河股份的渠道利潤(rùn)比較透明，經(jīng)銷商利潤(rùn)也比較低。這導(dǎo)致終端銷售積極性不足，也為維護(hù)價(jià)格體系增加了困難。產(chǎn)品價(jià)格倒掛、經(jīng)銷商利潤(rùn)壓縮、備貨意愿下降，這幾個(gè)因素相互影響，造成了洋河當(dāng)前的困局。
目前我國(guó)白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“增量擴(kuò)張”到“存量爭(zhēng)奪”階段，商務(wù)宴請(qǐng)、禮品消費(fèi)占比下滑，個(gè)人與家庭消費(fèi)成為主力，價(jià)格敏感度同步提升，洋河所處的中端與次高端價(jià)格帶受到直接沖擊。
洋河股份收入高度依賴藍(lán)色經(jīng)典系列，海之藍(lán)、天之藍(lán)等單品上市時(shí)間較久，面臨更新?lián)Q代的問(wèn)題。夢(mèng)之藍(lán)M9、手工班等高端產(chǎn)品營(yíng)收占比較小，洋河大曲等普通酒占比同樣不高，同樣面臨營(yíng)收下滑的問(wèn)題。
在這一輪白酒周期中，作為曾經(jīng)白酒TOP3的洋河股份迅速被山西汾酒、瀘州老窖反超。此前公司通過(guò)壓貨和渠道擴(kuò)張維持增長(zhǎng)，在行業(yè)下行期弱勢(shì)盡顯。如果從2024年算起，洋河股份已經(jīng)主動(dòng)調(diào)整兩年時(shí)間，2025年仍在去庫(kù)存，隨著白酒行業(yè)調(diào)整的加速，洋河股份何時(shí)真正迎來(lái)拐點(diǎn)呢？