本報訊 （記者丁蓉）2026年《政府工作報告》提出，“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，提高直接融資、股權(quán)融資比重。”
紅塔證券研究所所長楊曉春認為，在資本市場回穩(wěn)回暖、交易持續(xù)活躍的背景下，國內(nèi)投融資市場改革持續(xù)推進，針對當(dāng)前市場特點，改革政策側(cè)重點更加傾向于投融資兩端協(xié)同改革，長錢入市、投資者保護、創(chuàng)投退出、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為改革的四大關(guān)鍵方向。
完善“長錢長投”機制
經(jīng)過多年政策推動和市場發(fā)展，我國中長期資金入市已取得一定進展，證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約23萬億元，較2025年年初增長36%，社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險金、企業(yè)年金和保險資金的權(quán)益投資比例逐步提高，公募基金中的指數(shù)化和長期投資產(chǎn)品也持續(xù)擴容。
楊曉春認為，未來的政策重點將從“規(guī)模推動”轉(zhuǎn)向“機制完善”。
一是優(yōu)化長期資金考核機制。積極推行三年及以上長周期考核方案，降低短期收益率、規(guī)模增速權(quán)重，提高長期復(fù)合收益、風(fēng)險調(diào)整后收益權(quán)重，增加長期持有行為、換手率、分紅收益、ESG等指標考核。實施滾動周期考核機制，避免單一年份波動過度影響評價結(jié)果。完善投資容錯機制，區(qū)分投資失誤與市場波動，不搞一刀切追責(zé)，推動托管、審計、評級機構(gòu)同步采用長周期評價體系。
二是放寬資金來源。提升保險金、養(yǎng)老金等長期資金權(quán)益投資比例上限，擴大長期股票投資試點范圍與規(guī)模。推行負面清單管理，簡化股權(quán)投資審批，支持耐心資本參與定增、戰(zhàn)略配售，鼓勵險資設(shè)立長期價值投資專戶，降低短期交易監(jiān)管約束。優(yōu)化理財、信托權(quán)益投資考核，降低非標占比，提升標準化權(quán)益配置。強化國家隊、政府投資基金等資金的帶頭作用，引導(dǎo)社保、養(yǎng)老等長錢持續(xù)入市。
三是豐富長錢適配工具。發(fā)展權(quán)益類長期工具，擴大指數(shù)基金、ETF、價值型基金、養(yǎng)老目標基金供給，支持長期資金配置寬基、行業(yè)、ESG等指數(shù)產(chǎn)品。完善固定收益與類固收工具，發(fā)展長期國債、地方政府專項債、永續(xù)債、優(yōu)先股，增加久期匹配、收益穩(wěn)定的標準化產(chǎn)品。大力推進公募REITs，擴大基礎(chǔ)設(shè)施、新能源、保障性租賃住房等REITs試點，打造長期、穩(wěn)定分紅的核心配置工具。規(guī)范養(yǎng)老理財、養(yǎng)老儲蓄、年金產(chǎn)品、私募股權(quán)、創(chuàng)投基金，滿足長期資金分散配置需求。完善股指期貨、國債期貨、股指期權(quán)等對沖工具，降低長期資金波動風(fēng)險。
強調(diào)投資者權(quán)益保護
完善投資者保護制度是強化信任的基石，根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2026年1月，A股投資者已超過2.5億人，其中95%以上為中小投資者，切實維護投資者權(quán)益對穩(wěn)定市場信心至關(guān)重要。2025年10月，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》，其內(nèi)容包括保護中小投資者在投資中的多方面權(quán)益，這對持續(xù)增強市場投資信心起到了重要作用。2026年“投資者保護”再次被寫入政府工作報告，表明強化風(fēng)險防控根基、鞏固市場投資信心仍是政策改革的核心主旨。
楊曉春表示，當(dāng)前我國投資者保護工作雖已取得進展，但仍需進一步完善和提升。
一是強化信息披露、嚴打造假行為。壓實上市公司、發(fā)行人第一責(zé)任，推行分層次、差異化披露，突出業(yè)績、分紅承諾、ESG、風(fēng)險提示等關(guān)鍵信息，打擊虛假披露、誤導(dǎo)性陳述。嚴管中介“看門人”，提高違法違規(guī)成本，對造假、失職零容忍。
二是健全交易與治理機制，維護公平交易。優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)投票、表決權(quán)委托機制，保障中小投資者參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)；完善異常波動監(jiān)控、臨時停牌、風(fēng)險提示體系，減少非理性波動；加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，防止市場大起大落。
三是暢通維權(quán)渠道，降低維權(quán)成本。建設(shè)線上線下多渠道投訴舉報平臺，簡化投訴流程、縮短審核時限。完善特別代表人訴訟制度，降低維權(quán)門檻，推廣先行賠付、責(zé)令回購、和解金、調(diào)解、仲裁等賠償機制，建立快速理賠通道。
四是推進投資者適當(dāng)性管理，加大投資者教育。強化金融機構(gòu)的風(fēng)險匹配監(jiān)管，禁止向普通投資者銷售高風(fēng)險產(chǎn)品，完善投資冷靜期、回訪機制等制度。加速推進投資者保護相關(guān)立法，細化民事賠償、舉證責(zé)任倒置、懲罰性賠償規(guī)則。加強投資者教育，引導(dǎo)樹立長期投資、價值投資、理性投資理念。
拓寬資金退出渠道
近年來，資金退出需求持續(xù)增長，根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)股權(quán)投資市場共發(fā)生5211筆退出案例，同比上升41%。然而傳統(tǒng)依賴IPO的退出渠道有限，難以滿足市場增長需求，退出渠道不暢將導(dǎo)致資本循環(huán)受阻、行業(yè)生態(tài)失衡、市場流動性下降、資源配置效率降低，直接制約資金流向科技初創(chuàng)企業(yè)的意愿。2026年政府工作報告明確提出“拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道”，直指這一核心矛盾。
楊曉春表示，拓展退出渠道的可行措施包括：暢通IPO退出渠道，股權(quán)市場針對“硬科技”企業(yè)設(shè)上市、并購開通綠色通道。放寬私募投資上市公司限制，豐富股份、現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)債支付工具，提高估值包容性。發(fā)展S基金，支持S基金設(shè)立與份額轉(zhuǎn)讓，擴大份額轉(zhuǎn)讓試點。允許基金將持有的上市公司股票通過非交易過戶的方式向投資者進行分配，避免集中減持沖擊市場。暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道，落實境外上市備案制，提升我國資本市場的國際化和開放程度，便利外幣基金退出。
未來資本市場將構(gòu)建更具包容性的并購?fù)顺鰴C制，破解科創(chuàng)資本“退出難”困境。
降低間接融資依賴
楊曉春認為，“提高直接融資、股權(quán)融資比重”的核心是降低企業(yè)對銀行信貸依賴，提升資本市場資源配置能力，解決科創(chuàng)企業(yè)融資難的問題。從企業(yè)發(fā)展來看，科創(chuàng)企業(yè)具有長周期、高風(fēng)險、輕資產(chǎn)的特征，傳統(tǒng)信貸難以覆蓋，通過做大做強直接融資、股權(quán)融資，可以發(fā)揮資本市場價值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險分散、財富管理樞紐作用，有助于降低企業(yè)杠桿率、提升抗風(fēng)險能力、加速科技成果轉(zhuǎn)化，讓金融活水更好服務(wù)科技創(chuàng)新。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，“十四五”期間，我國交易所市場股債融資達到64萬億元，直接融資比重達到31.97%，較“十三五”末提高3.2個百分點，國內(nèi)投融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展的市場格局初步形成，為“十五五”深化改革奠定了堅實基礎(chǔ)。當(dāng)前，從間接融資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向直接融資發(fā)力，需要資本市場在制度設(shè)計上更具彈性。
一是深化多層次股權(quán)市場改革。優(yōu)化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場錯位發(fā)展，支持未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)、紅籌、硬科技企業(yè)掛牌上市。壯大私募股權(quán)與創(chuàng)投，發(fā)展天使、創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)基金、政府引導(dǎo)基金，鼓勵投早、投小、投硬科技、投長期，促進市場資源向新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)領(lǐng)域集聚。
二是豐富股權(quán)融資工具。推廣儲架發(fā)行、鎖價定增、可轉(zhuǎn)債、可交債、優(yōu)先股、REITs等金融工具，以匹配科創(chuàng)企業(yè)多種融資需求。優(yōu)化國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、中小企業(yè)發(fā)展基金等運作機制，采用“母基金+直投”模式助力硬科技企業(yè)發(fā)展。
三是優(yōu)化直接融資環(huán)境，降低股權(quán)融資成本。完善再融資、并購重組、減持、定增規(guī)則，降低合規(guī)成本與交易摩擦，提升融資審核效率、壓實中介責(zé)任。通過政府引導(dǎo)基金、風(fēng)險補償、科創(chuàng)擔(dān)保、科創(chuàng)保險等方法分擔(dān)投資風(fēng)險，提升市場投資信心。加強企業(yè)治理與信息披露監(jiān)管，減少信息不對稱，降低投資者風(fēng)險溢價。
四是推動政府投資基金管理改革，完善容錯免責(zé)機制。將政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金評價重心從單純的財務(wù)回報和規(guī)模擴張，轉(zhuǎn)向以政策效果、長期價值和整體效益為導(dǎo)向的綜合性考量。針對不同類型的投資實施差異化考核，對涉及投早、投小、投硬科技的基金，重點考核其功能發(fā)揮，而非短期財務(wù)回報，并根據(jù)國辦1號文件精神，建立健全容錯機制，遵循基金投資運作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。
楊曉春認為，2026年資本市場投融資改革，旨在通過引入長期資金穩(wěn)住市場預(yù)期，通過強化保護鞏固信任根基，通過疏通退出渠道激活創(chuàng)投活力，通過加強股權(quán)投資促進科技創(chuàng)新，最終打造一個更有活力、更有韌性的資本市場，高效賦能科技創(chuàng)新與實體經(jīng)濟。