◎張瑋華 記者 劉怡鶴
商業(yè)航天板塊自2025年末啟動一輪火爆行情并延續(xù)至今。日前，東吳證券研究所所長助理、計算機首席分析師王紫敬在“上證首席講壇”發(fā)表演講并接受上海證券報記者專訪時表示，商業(yè)航天將在2025年底到2026年上半年迎來決定性拐點，并成為貫穿2026年全年的投資核心主線之一。建議優(yōu)選龍頭標的，在火箭、衛(wèi)星、SpaceX供應(yīng)鏈等投資方向上實現(xiàn)平鋪，把握市場分歧與波動機遇。
多因素支撐商業(yè)航天行情
王紫敬認為，支撐商業(yè)航天本輪強勢行情的重要邏輯是，我國在大型可回收液體火箭領(lǐng)域發(fā)生了“從0到1”的質(zhì)變，同時產(chǎn)業(yè)具有足夠宏大的未來敘事。
2025年底朱雀三號的首飛成功入軌，標志著中國商業(yè)火箭正式具備可靠運力。以此為起點，一批新型號大運力火箭的密集首飛與回收試驗，將驅(qū)動2026年商業(yè)火箭產(chǎn)能和衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量快速放大，也為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)、地月經(jīng)濟、太空旅游等宏大敘事提供了載體。
政策層面，國家航天局發(fā)布了“推進商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）”，并設(shè)立商業(yè)航天司；科創(chuàng)板推出商業(yè)火箭企業(yè)的“定制化”上市細則，藍箭航天、中科宇航等6家企業(yè)快速推進IPO?！翱梢钥吹?，頂層設(shè)計對商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)具有較高定位。”王紫敬說。
頂層設(shè)計與產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力來自宏觀驅(qū)動與剛性需求。當前，全球衛(wèi)星頻率和軌道資源緊缺，發(fā)射需求亟待滿足。根據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）的規(guī)則，衛(wèi)星頻率和軌道資源的分配遵循“先申報先使用”原則，但需滿足嚴格的發(fā)射時間與數(shù)量要求，否則將喪失資源使用權(quán)。國內(nèi)GW星座、千帆星座、鴻鵠-3星座，規(guī)劃總規(guī)模超3萬顆，均面臨著“占頻保軌”的緊迫需求。
此外，商業(yè)航天具有中美共振邏輯。SpaceX已實現(xiàn)獵鷹9可重復(fù)使用火箭規(guī)?；l(fā)射，其衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星鏈已發(fā)射超萬顆衛(wèi)星，并形成了商業(yè)閉環(huán)。下一步，SpaceX將發(fā)射V3星艦，進一步大幅降低發(fā)射成本，同時計劃登陸資本市場。中美差距會進一步提升我國對商業(yè)航天的重視程度，也意味著巨大的增長空間。
2026年具有可預(yù)期利好
一個月來，在科創(chuàng)板IPO專項政策的支持下，藍箭航天IPO申請獲上交所受理和問詢，中科宇航IPO輔導(dǎo)狀態(tài)由“輔導(dǎo)驗收”變?yōu)椤拜o導(dǎo)工作完成”，天兵科技、星河動力、星際榮耀均更新了上市輔導(dǎo)工作進展情況報告。
王紫敬認為，上述頭部企業(yè)一旦登陸資本市場，將有助于提高整個商業(yè)航天板塊標的的質(zhì)量，并擴大其容量，以彌補當前優(yōu)質(zhì)標的的稀缺性。SpaceX若登陸資本市場，可能成為有史以來市值最大的上市公司之一。這些都將進一步提升資本市場對商業(yè)航天領(lǐng)域的關(guān)注度，并提振整個板塊的估值中樞。
產(chǎn)業(yè)方面，今年最主要的看點在于我國一批新型號火箭的首飛，及其在可重復(fù)使用技術(shù)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)方面的突破。
“今年國內(nèi)預(yù)計將有近十發(fā)新型號火箭首飛，我對此充滿信心，相信創(chuàng)造行業(yè)歷史的時刻終將到來?！蓖踝暇凑f，發(fā)展商業(yè)航天的一個核心訴求，就是通過新技術(shù)降低發(fā)射成本?；鸺目苫厥张c重復(fù)使用是實現(xiàn)這一目標的關(guān)鍵路徑。一旦取得突破，我國有望在局部拉近與美國的差距。
從市場需求端看，王紫敬預(yù)計，已啟動組網(wǎng)的GW星座、千帆星座，2026年衛(wèi)星發(fā)射量預(yù)計同比增長數(shù)倍，以滿足ITU的發(fā)射進度要求。其發(fā)射成本和頻次要求，意味著市場增量將主要面向商業(yè)可復(fù)用大火箭。
太空算力雖是一個遠期期望，但在當前已得到較高重視。王紫敬分析稱，其邏輯在于解決地面數(shù)據(jù)中心能耗和散熱瓶頸。太空環(huán)境所獨有的近乎無限的太陽能、接近絕對零度的天然散熱場以及靈活的模塊化部署能力，為系統(tǒng)性解決上述瓶頸提供了革命性的方案。太空算力的商業(yè)化潛力也遠大于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
把握商業(yè)航天投資機遇
針對2026年投資策略，王紫敬提出“抓住中軍，適量打野”的思路，在火箭發(fā)射、衛(wèi)星制造、應(yīng)用等環(huán)節(jié)，優(yōu)先選擇單品價值量高、市場格局優(yōu)的龍頭標的，在資金方面應(yīng)實現(xiàn)平鋪。具體而言：火箭側(cè)是Beta最高的環(huán)節(jié)，商業(yè)火箭處于“從0到1”的爆發(fā)期，彈性最大，壁壘最高；衛(wèi)星側(cè)，發(fā)星量有確定性增長，關(guān)注高價值量載荷。此外，還可關(guān)注SpaceX的A股供應(yīng)鏈，涵蓋衛(wèi)星通信、關(guān)鍵材料、航天結(jié)構(gòu)件、光伏裝備等環(huán)節(jié)。
對于當前的市場分歧，王紫敬也闡述了他的觀點。例如，對于相關(guān)標的的估值是否過高，他認為，估值反映的是過去的業(yè)績，不能推斷未來的成長空間。商業(yè)航天未來的宏大愿景，不應(yīng)局限于過去的業(yè)績。
在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，業(yè)績兌現(xiàn)反而將成為商業(yè)航天相對于其他主題的一個長板。預(yù)計2026年一季度有望看到大型央國企的規(guī)?？捎^的招標落地、訂單釋放。對照海外來看，SpaceX也已進入業(yè)績兌現(xiàn)期。
分歧還存在于火箭實現(xiàn)回收后，是否會成為通縮資產(chǎn)。王紫敬認為，火箭可回收帶來的發(fā)射成本下降，會激發(fā)應(yīng)用端的爆發(fā)式需求，帶動火箭行業(yè)規(guī)模擴張，其本質(zhì)是超級通脹資產(chǎn)。面向廣闊的太空經(jīng)濟，商業(yè)火箭的需求是無限的。
短期內(nèi)，商業(yè)航天板塊的強勢上漲難免存在一定情緒性、非理性因素。前不久，上市公司密集提示風險，監(jiān)管部門也給予了高度關(guān)注。王紫敬表示，部分公司的“蹭概念”行為，以及投資者的情緒化，是行情中期的常見現(xiàn)象?？傮w來說，商業(yè)航天是2026年值得重視的核心主線之一，每一次市場去偽存真或分歧出現(xiàn)，都可能是反彈的好機會。
在王紫敬看來，投資風險主要有兩方面：一是技術(shù)路徑驗證風險，例如此前長征十二甲未實現(xiàn)火箭一級回收，相關(guān)標的出現(xiàn)大幅回調(diào)；二是市場對訂單釋放節(jié)奏，以及部分產(chǎn)業(yè)進展有大致預(yù)期，但存在實際不及預(yù)期的風險。