匯通財(cái)經(jīng)APP訊——美國紐約聯(lián)儲(chǔ)罕見的匯率檢查緩解了日元的壓力，并提高了市場(chǎng)對(duì)干預(yù)的預(yù)期，但結(jié)構(gòu)性、政治和金融方面的限制表明，近期日美聯(lián)合拋售美元的可能性不大。周二（1月27日）亞市時(shí)段，美元兌日元小幅反彈，因連續(xù)顯著下行帶來的技術(shù)性回調(diào)，現(xiàn)交投于154.60附近，此前連續(xù)兩個(gè)交易日顯著下行，一度觸及11月以來低點(diǎn)153.29。

　　匯率檢查發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)，但未采取干預(yù)措施

　　日元近期的反彈是由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行進(jìn)行的一次罕見匯率檢查引發(fā)的，這一舉動(dòng)被廣泛解讀為日美當(dāng)局加強(qiáng)協(xié)調(diào)的信號(hào)。這一行動(dòng)推動(dòng)日元兌美元匯率脫離18個(gè)月低點(diǎn)，降低了市場(chǎng)干預(yù)的預(yù)期門檻，為擔(dān)心持續(xù)疲軟貨幣通脹效應(yīng)的政策制定者提供了暫時(shí)的喘息之機(jī)。

　　盡管市場(chǎng)有所反應(yīng)，但分析師警告稱，不應(yīng)將利率審查與即將采取的聯(lián)合行動(dòng)混為一談。從歷史上看，協(xié)調(diào)干預(yù)僅限于金融危機(jī)或重大自然災(zāi)害等特殊情形。正如摩根大通策略師田澤順也所指出的，利率審查與全面協(xié)調(diào)干預(yù)之間仍存在巨大差距。

　　政治立場(chǎng)存在，但政策限制依然存在

　　美聯(lián)儲(chǔ)的舉措并非孤立發(fā)生，這是日本多年來為爭(zhēng)取美國支持干預(yù)以遏制貨幣過度波動(dòng)所付出的外交努力的結(jié)果，最終于2025年簽署了一份雙邊聲明。日本財(cái)務(wù)大臣片山佐知子曾多次強(qiáng)調(diào)在貨幣問題上與美國財(cái)政部長斯科特·貝森特保持一致，這強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)雙方共同關(guān)注無序市場(chǎng)波動(dòng)的預(yù)期。

　　然而，言論上的共識(shí)并不等同于實(shí)際行動(dòng)，美國國內(nèi)因素嚴(yán)重限制了協(xié)調(diào)拋售美元的范圍。美國官員似乎愿意通過利率檢查等信號(hào)機(jī)制來支持日本，但對(duì)可能實(shí)質(zhì)性削弱美元或擾亂美國金融市場(chǎng)的措施仍持保留態(tài)度。

　　市場(chǎng)影響反映的是恐懼多于行動(dòng)

　　目前，僅干預(yù)威脅就已證明有效。美元兌日元此前一度跌至11月7日以來低點(diǎn)153.29，快速逃離被市場(chǎng)視為干預(yù)紅線的160左右水平。日本國債收益率也小幅回落，有助于遏制風(fēng)險(xiǎn)向美國國債市場(chǎng)的蔓延。

　　這種反應(yīng)凸顯了政策信號(hào)與市場(chǎng)行為之間的因果關(guān)系。即使沒有實(shí)際執(zhí)行，對(duì)行動(dòng)的預(yù)期也能在短期內(nèi)穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)。然而，除非得到具體措施的強(qiáng)化，否則這種效應(yīng)往往會(huì)逐漸消退。

　?。涝獌度赵站€圖，來源：易匯通）

　　華盛頓不愿出售美元

　　從美國的角度來看，協(xié)調(diào)干預(yù)存在幾個(gè)弊端。持續(xù)買入日元將要求日本出售部分美國國債持倉，這可能在市場(chǎng)對(duì)融資成本仍敏感之際推高美國收益率。此外，美元進(jìn)一步走弱可能會(huì)重燃所謂的“拋售美國”交易，而華盛頓在對(duì)全球去美元化擔(dān)憂之際，正急于避免這種情況。

　　三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的分析師認(rèn)為，即使美國愿意在有限干預(yù)中進(jìn)行合作，也難以逆轉(zhuǎn)日元五年來的下行趨勢(shì)。因此，任何合作都將是戰(zhàn)術(shù)性的，而非變革性的。

　　G7協(xié)議與歷史約束

　　即便有美國的支持，日本仍面臨程序上的障礙。根據(jù)既定協(xié)議，東京在入市干預(yù)前需與其他G7國家進(jìn)行磋商。上一次G7協(xié)調(diào)干預(yù)日元是在2011年日本發(fā)生地震和海嘯之后，當(dāng)時(shí)的背景與如今因政策導(dǎo)致的貨幣疲軟有著根本性的不同。

　　日本前財(cái)務(wù)大臣野田佳彥強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前日元貶值反映的是市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策和利差的擔(dān)憂，而非外部沖擊，這提高了多邊行動(dòng)的門檻。

　　日本央行陷入日元與收益率的兩難境地

　　日本央行仍受制于相互沖突的目標(biāo)。一方面，它必須防止日元過度貶值，以免加劇輸入性通脹。另一方面，激進(jìn)的信號(hào)釋放或干預(yù)措施可能會(huì)推高債券收益率，從而損害金融穩(wěn)定。

　　植田和男行長承認(rèn)長期利率正在快速上升，但避免承諾進(jìn)行緊急購債或調(diào)整縮減購債計(jì)劃。這種刻意的模糊性反映了政策制定者試圖維持的微妙平衡。

　　正如澳新銀行分析師指出，為限制收益率而進(jìn)行的激進(jìn)債券購買可能會(huì)進(jìn)一步削弱日元，抵消穩(wěn)定貨幣的努力。再加上其國內(nèi)要求減稅的政治壓力，這些因素繼續(xù)使日元偏向疲軟。

　　穩(wěn)定但未解決

　　最新的利率檢查安撫了市場(chǎng)，但并未解決壓低日元的結(jié)構(gòu)性力量。盡管日本和美國似乎在防止無序波動(dòng)方面達(dá)成了一致，但協(xié)調(diào)干預(yù)的政治、金融和制度障礙依然很高。目前，市場(chǎng)很可能仍由預(yù)期而非實(shí)際行動(dòng)驅(qū)動(dòng)。在沒有危機(jī)或極端波動(dòng)等明確催化劑的情況下，協(xié)調(diào)干預(yù)日元更像是一種應(yīng)急計(jì)劃，而非迫在眉睫的政策選擇。北京時(shí)間13：16，美元兌日元交投于154.60/61。