界面新聞記者 | 張藝

　　管理層更迭后，有色龍頭洛陽鉬業(yè)（603993.SH）去年上演“戴維斯雙擊”，業(yè)績市值雙豐收。

　　1月25日晚間，洛陽鉬業(yè)披露2025年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為200億元到208億元，同比增加64.68億元到72.68億元，同比增長47.80%到53.71%。這份“答卷”符合市場預(yù)期。

　　業(yè)績傳導(dǎo)至二級市場，1月16日公司市值一度站上5000億元關(guān)口。

　　那么，洛陽鉬業(yè)2026年產(chǎn)量會否繼續(xù)高增？對有色金屬走勢有何預(yù)判？金礦并購進展如何，能帶來多少增量？就上述問題，洛陽鉬業(yè)回應(yīng)了界面新聞。

　　洛陽鉬業(yè)2026年產(chǎn)能指引同日出爐，界面新聞注意到，這份指引暗藏兩大信息。此外，今年剛果（金）對鈷的出口新政仍然是隱患。

　　銅鈷量價齊升

　　與三季報相比，洛陽鉬業(yè)四季度歸母凈利潤區(qū)間在57.20億元至65.20億元。中值61.20億元已刷新2023年四季度的紀(jì)錄，創(chuàng)下單季歷史新高。

　　洛陽鉬業(yè)表示，業(yè)績大增有三大原因——主要產(chǎn)品量價齊升，運營成本下降。

　　產(chǎn)量端，各金屬產(chǎn)品均超額完成產(chǎn)量指引，其中業(yè)績貢獻最高的銅鈷產(chǎn)量增幅最高。

　　具體來看，2025年公司產(chǎn)銅量達74.11萬噸，較上年多9萬余噸。按產(chǎn)量指引中值計算，完成度為118%，且全年銅產(chǎn)量呈逐漸走高之勢，第四季度產(chǎn)銅近20萬噸。

　　同時，鈷產(chǎn)量為11.75萬噸，完成度107%，延續(xù)龍頭的產(chǎn)能優(yōu)勢。

　　其他產(chǎn)品也超計劃預(yù)期中值。產(chǎn)鉬1.39萬噸，完成度103%；產(chǎn)鎢7，114噸，完成度102%；產(chǎn)鈮1.03萬噸，完成度103%，亦創(chuàng)歷史新高；磷肥產(chǎn)量121萬噸，完成度105%。此外，實物貿(mào)易量為477.4萬噸，完成度112%。

　　價格上，有色金屬上行走勢貫穿全年，洛陽鉬業(yè)主打的銅、鈷走勢更為強勁。

　　銅價在2025年走出強勢震蕩上行的格局，并在四季度漲勢加速，于年末創(chuàng)下了歷史新高。

　　LEM倫銅價格2025年累計上漲近42%，創(chuàng)下16年來的最大年度漲幅。2026年LEM倫銅價格漲勢未歇，進一步突破13，300美元/噸。

　　2025年以來LME銅價格走勢

　　鈷價2025年在最大生產(chǎn)國剛果（金）的鈷出口政策限制之下觸底反彈。

　　國內(nèi)鈷市場價在2月期間下探至16.02萬元/噸的歷史低位，兩波拉升后，于年底報全年最高價46.21萬元/噸，全年漲幅173.43%。

　　對洛陽鉬業(yè)來說，2025年上半年，銅鈷板塊已貢獻了洛陽鉬業(yè)超八成的毛利，在下半年有色如此大行情之下，這兩大金屬板塊業(yè)績占比或更高。

　　去年洛陽鉬業(yè)開啟高管團隊“換血”，9個高管席位有5個席位出現(xiàn)變更。

　　經(jīng)此變革，洛陽鉬業(yè)“80后”管理層占據(jù)5席。

　　界面新聞問及業(yè)績高增長與管理層變革的關(guān)聯(lián)時，洛陽鉬業(yè)人士回應(yīng)：“肯定是有關(guān)的?！?/p>

　　該人士進一步對界面新聞表示：“公司去年很重要的一個方面是組織升級，人事調(diào)整正是其中關(guān)鍵一環(huán)。去年公司的管理和效率都在升級，降本做得很好。前三季度營業(yè)成本下降約11%?！?/p>

　　今年新增黃金6噸至8噸

　　今年“戴維斯雙擊”能否延續(xù)，核心依然在量價關(guān)系。

　　從產(chǎn)量來看，結(jié)合全球經(jīng)濟研判、供求關(guān)系變化，洛陽鉬業(yè)在其公眾號上首次披露了2026年產(chǎn)量指引：

　　對比2025年產(chǎn)量，界面新聞發(fā)現(xiàn)，這份指引暗藏兩大增長點。

　　首先，銅產(chǎn)量指引大增25%。

　　銅金屬成為新一年產(chǎn)量指引中的最大亮點。以指引中值計算，2026年銅產(chǎn)量目標(biāo)較2025年實際產(chǎn)量增加6.6%，較去年產(chǎn)量指引中值增幅更是高達25.40%。這也是增幅最大的品種。

　　趁銅價高位之際，洛陽鉬業(yè)產(chǎn)銅大增，去年銅也是公司唯一一個產(chǎn)量超出指引上限的品種。

　　公司樂觀表示，如今年達到指引上限，2026年洛陽鉬業(yè)將提前實現(xiàn)產(chǎn)銅80萬噸目標(biāo)。

　　“公司目前正推進KFM二期建設(shè)，預(yù)計2027年投產(chǎn)后年新增10萬噸產(chǎn)銅量，同時規(guī)劃TFM三期項目，2028年產(chǎn)銅量目標(biāo)為100萬噸?！甭尻栥f業(yè)表示。

　　其次，首次納入6噸至8噸的黃金產(chǎn)量。

　　金價屢創(chuàng)新高的火熱行情之下，洛陽鉬業(yè)自去年涉足黃金領(lǐng)域。公司人士對界面新聞記者稱，公司將黃金作為和銅并列的并購“第二極”在打造。

　　2025年前紫金礦業(yè)（601899.SH）副總裁闕朝陽空降洛陽鉬業(yè)，之后公司一年推進兩批金礦收購。

　　“新的管理團隊帶領(lǐng)下，不止是看礦速度快，交割的速度也很快。去年4月收購厄瓜多爾金礦，6月份就完成交割了，才兩個月時間。12月收購的巴西金礦，預(yù)計將于今年第一季度完成交割。”洛陽鉬業(yè)人士對界面新聞表示。

　　“巴西金礦項目為在產(chǎn)項目，可直接貢獻產(chǎn)量?！甭尻栥f業(yè)告訴界面新聞，厄瓜多爾奧丁礦業(yè)還處于前期規(guī)劃中，計劃2029年實現(xiàn)投產(chǎn)，年產(chǎn)金金屬約11.5噸。

　　洛陽鉬業(yè)對界面新聞透露，去年8月奧丁礦業(yè)已與厄瓜多爾一電力公司簽署4個水電站、232兆瓦供電排他協(xié)議，為金礦未來的開發(fā)打下基礎(chǔ)。

　　6噸至8噸金礦是什么概念？

　　界面新聞以1000元/克的近期黃金價格來計算，這相當(dāng)于年產(chǎn)值60億元至80億元。

　　這三座金礦標(biāo)的在2025年前三季度營業(yè)收入為41.45億元，凈利潤為11.14億元。

　　與同行相比，以2024年財報數(shù)據(jù)來看，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金73噸，山東黃金（600547.SH）產(chǎn)金46.17噸，中金黃金（600489.SH）產(chǎn)金量18.35噸，赤峰黃金（600988.SH）產(chǎn)金量15.16噸，西部黃金（601069.SH）2025年自產(chǎn)金計劃為1.79噸。

　　此外，鈷、鎢、磷肥和實物貿(mào)易量去年指引相同，鈮金屬的產(chǎn)量指引增加5%，鉬金屬則下降3.7%。

　　價格方面，各有色金屬2026年高價開局，對今年走勢，洛陽鉬業(yè)表示樂觀。

　　以銅為例，洛陽鉬業(yè)對界面新聞分析，在供應(yīng)方面，礦端新增產(chǎn)能有限，部分增量釋放延遲，礦端緊張將日益凸顯，結(jié)合部分地區(qū)再生銅短缺，供應(yīng)結(jié)構(gòu)或?qū)⒚媾R區(qū)域性失衡。

　　“但需求方面，從當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢看，由AI驅(qū)動的數(shù)據(jù)中心建設(shè)，以及背后的用銅需求將是確定性事項。”上述人士對界面新聞指出，電網(wǎng)投資和新能源領(lǐng)域的繼續(xù)加速也將支撐銅需求增長。

　　此外，洛陽鉬業(yè)對界面新聞稱，公司今年降本空間仍存。

　　洛陽鉬業(yè)常務(wù)副總裁兼COO闕朝陽去年8月曾表示，若運營效率提升、執(zhí)行到位，整體降本空間將在3%至15%之間。“其中，洛陽鉬業(yè)的TFM礦開采成本處于當(dāng)?shù)乜杀软椖康闹杏嗡?，通過技術(shù)改造和管理優(yōu)化，預(yù)計還有下降空間?！?/p>

　　高市值下的隱憂

　　與業(yè)績共振，洛陽鉬業(yè)二級市場表現(xiàn)亮眼。1月16日公司股價上漲0.83%，收于24.25元/股，僅2026年以來累積漲幅已超過21.25%，2025年至今股價累計漲幅突破260%。

　　高市值、高漲幅背景下，投資者還要注意洛陽鉬業(yè)面臨的這幾大考驗。

　　首先，剛果（金）的鈷出口配額瓶頸，產(chǎn)能如何消化。

　　洛陽鉬業(yè)是全球最大鈷生產(chǎn)商，市占率超40%。公司深受剛果（金）當(dāng)?shù)卣哂绊憽?/p>

　　去年2月，鈷價創(chuàng)近年新低時，剛果（金）暫停出口以穩(wěn)價，6月再延長禁令。

　　直至10月15日，剛果（金）鈷出口禁令取消，取而代之的是“年度配額管理”，通過控制出口總量來調(diào)節(jié)全球供應(yīng)端。

　　根據(jù)政策，10月15日至年底，當(dāng)?shù)剽挸隹谂漕~1.81萬噸，2026年和2027年年度上限為9.66萬噸。

　　據(jù)洛陽鉬業(yè)人士對界面新聞透露，公司2025年四季度和2026年獲得配額分別為0.65萬噸和3.12萬噸。

　　盡管洛陽鉬業(yè)是獲得配額最多的企業(yè)，占比約三分之一，但這并不夠。

　　配額規(guī)模與公司產(chǎn)能仍存在明顯缺口。洛陽鉬業(yè)2026年并未增加鈷產(chǎn)量指引，哪怕如此，指引產(chǎn)量中值也有11萬噸，已高出剛果（金）的總配額量。

　　洛陽鉬業(yè)2025年已累積了一定規(guī)模的鈷產(chǎn)品庫存，疊加2026年配額外的7.88萬噸產(chǎn)能，這些庫存該如何消化呢？

　　對此，界面新聞暫未從洛陽鉬業(yè)處獲得相關(guān)回應(yīng)。

　　其次，金礦整合不及預(yù)期風(fēng)險。

　　巴西三大在產(chǎn)金礦的交割進度和產(chǎn)能情況是黃金業(yè)務(wù)的關(guān)鍵，盡管產(chǎn)量前景誘人，但確定性未知。

　　當(dāng)下地緣政治沖突頻繁，國際貿(mào)易政策變化莫測，洛陽鉬業(yè)海外并購難免存在相關(guān)風(fēng)險，且對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的整合也需要一定時間。

　　為對沖風(fēng)險，洛陽鉬業(yè)在支付款中還有最高1.15億美元或有現(xiàn)金支付，這與交割一年后的銷售掛鉤。

　　再次，有色周期風(fēng)險。

　　洛陽鉬業(yè)業(yè)績與銅、鈷等強周期商品價格高度綁定。當(dāng)前銅價已處歷史高位，任何宏觀經(jīng)濟或需求預(yù)期變化都可能引發(fā)價格回調(diào)，進而對公司業(yè)績與估值造成壓力。

　　持續(xù)上漲至今，洛陽鉬業(yè)動態(tài)市盈率（PE）已達約27倍，估值已計入了較高的增長預(yù)期。站在市值和業(yè)績之巔，市場期待越高，對洛陽鉬業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)的容錯率則越低。