專題：春季行情未完待續(xù) 階段性波動或是布局良機

　　出品 | 妙投APP

　　作者 | 段明珠

　　牛市走了一半，消費股卻像被遺忘了。2025年滬深300指數(shù)漲了16%，300消費指數(shù)卻跌了快8個點。

　　直到年底，擴大內(nèi)需、提振消費的政策陸續(xù)出臺后，大消費才迎來了久違的一波行情。即便如此，大消費股也并非普漲，而是隨著政策金手指或其他利好出現(xiàn)點狀式行情，比如海南封關(guān)助推了中國中免的漲停，犒賞經(jīng)濟就帶動了電影、旅游、國潮、游戲等個股有表現(xiàn)。

　　進(jìn)入2026年，消費股的行情暫時也未好到哪里去。在前10個交易日里，同花順近800只被歸為消費的個股中僅17只漲幅超過30%，除去占了一大半如天龍集團、人民網(wǎng)等的AI應(yīng)用股，剩下的新華百貨是因為傳聞注入半導(dǎo)體等資產(chǎn)……總之，更偏題材炒作。

　　可見，大家對消費股的基本面并不看好。

　　但當(dāng)科技小登股都漲起來后，資金是否會高低切選擇估值仍“趴”在地上的消費股？僅看2026年，牛市下半場，是不是輪也該輪到消費股了？

　　更長遠(yuǎn)來看，我們可以用什么邏輯交易消費股？還有哪些消費股值得關(guān)注？

　　消費仍成不了主線

　　單從交易角度，在這輪牛市中堅守消費股確實像在浪費時間，甚至不如買寬基ETF。

　　早在924行情后，妙投就指出：基于政策、資金、基本面的情況，消費股本輪走出主線行情可能性不大。如今來看，情況開始有些變化，但仍不夠支撐其成為主線。

　　政策上，從去年底利好消費的政策不斷推出。2025年中央經(jīng)濟工作會議將提振消費作為2026年十大任務(wù)之首；工信部等六部門明確提出到2027年培育形成3個萬億級消費領(lǐng)域、10個千億級消費熱點；Q4已經(jīng)有40個省市地區(qū)推出消費券發(fā)放等消費提振舉措；“三新”試點、海南全島封關(guān)……政策打出“組合拳”。

　　不過，對消費股最關(guān)鍵的還在于穩(wěn)收入的政策。目前來看，整體經(jīng)濟復(fù)蘇、內(nèi)需提振仍可能需要更長時間。

　　從資金面來看，消費不算是大資金的心頭好。當(dāng)前大A資金來源自國家隊、機構(gòu)、游資和散戶，國家隊和保險類長線資金會更偏向?qū)捇M只能雨露均沾。

　　公募機構(gòu)也是一手緊抓寬基，一手抓行業(yè)和主題。從去年下半年起，部分機構(gòu)為規(guī)避凈值壓力，早已將倉位從傳統(tǒng)消費切換至醫(yī)藥、科技等成長性更明確的賽道。今年開年，消費板塊才迎來像樣的資金回流，比如傳媒ETF今年以來凈流入73.21億元。

　　對于游資，顯然是什么熱門追什么，并不會糾結(jié)買的是航天還是超市。

　　散戶去年通過融資給股市貢獻(xiàn)了30%的資金增量，但這部分會使用杠桿的也更多參與高彈性科技股的交易。所以，堅守消費的只有少數(shù)對消費有信仰或被“埋伏”的散戶。

　　但這樣的資金體量無法支撐大的全賽道式行情。

　　從消費賽道基本面來看，也不算樂觀。需求的內(nèi)在修復(fù)或尚需較長時間，且消費已進(jìn)入“存量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化時代”，這會導(dǎo)致消費股大多缺少強基本面支撐，未來很難再現(xiàn)總體爆發(fā)的盛況，而是出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化和修復(fù)。

　　不過這不意味著2026年消費股毫無表現(xiàn)，相反，一些細(xì)分賽道反而要加大關(guān)注。

　　當(dāng)下消費股的交易邏輯

　　投資往往有兩條隱藏的主線，除了基本面，還有資金喜歡的主題炒作。當(dāng)前對消費股的零星炒作更多是第二種，即政策利好、春節(jié)備貨旺季、存量資金博弈、和AI落地四種邏輯。

　　對消費股來說，當(dāng)下政策成為稀缺的確定性來源。所以，當(dāng)政府推出或調(diào)整消費刺激政策，市場仍會期待出現(xiàn)反彈。

　　但是當(dāng)前消費刺激政策多為“精準(zhǔn)發(fā)力”（如以舊換新、生育支持、區(qū)域開放），而非大水漫灌式的全面補貼，因此利好特定產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)（如母嬰乳制品、海南免稅），形成點狀行情而非板塊普漲。

　　可即便有政策護(hù)航，市場對消費賽道仍缺乏長期信心，傾向于快速交易“預(yù)期兌現(xiàn)”，導(dǎo)致行情短暫且分化。

　　另一邊，臨近年末終將迎來備貨旺季，且2026年春節(jié)假期被稱為“史上最長”，這些也會放大旺季效應(yīng)，讓食品飲料、零售百貨、旅游等剛需與可選消費需求回暖預(yù)期升溫。

　　但在整體需求疲軟下，旺季預(yù)期較弱，行情更多體現(xiàn)為“預(yù)期博弈”而非“業(yè)績兌現(xiàn)”。

　　展望2026年，有不少投資者認(rèn)為本輪牛市與2015年很像，都是在宏觀環(huán)境較弱的情況下，由流動性、風(fēng)險偏好和敘事推動，而非盈利擴張主導(dǎo)。

　　那么消費股很可能并不會因為“估值已經(jīng)很低”而被資金關(guān)注，反而可能會出現(xiàn)被動輪動、估值修復(fù)的機會。

　　事實上，在2015年那輪牛市中，大消費板塊也出現(xiàn)分化：傳媒、餐飲旅游、輕工紡織的表現(xiàn)更佳；白酒即便當(dāng)時的基本面比如今更穩(wěn)，但整體股價萎靡不振。

　　復(fù)盤原因，當(dāng)時智能手機的普及帶來了移動互聯(lián)網(wǎng)的大發(fā)展，手游、影視傳媒等受益；旅游行業(yè)線上和線下加速滲透，產(chǎn)業(yè)資本加速布局，2015年時攜程和去哪兒，美團和點評的整合均進(jìn)行得轟轟烈烈，這也契合了資本市場最愛的股權(quán)整合交易暗線。

　　對應(yīng)到當(dāng)下，AI技術(shù)的逐漸成熟將會帶來消費應(yīng)用端的變革。AI應(yīng)用股開年雖然暴漲后被外力按下，但其在廣告、醫(yī)療中的加速落地確實值得關(guān)注，有機構(gòu)喊“2026年是AI應(yīng)用元年”也不無道理。上文提到的3個萬億和10個千億消費熱點中，消費電子、智能穿戴等4個就與AI科技相關(guān)。

　　所以，從這個角度來看，大消費中的傳媒行業(yè)攻守兼?zhèn)洹＿M(jìn)就靠AI應(yīng)用的“星丞大?！?，比如當(dāng)前炒作的AI營銷GEO概念。主要包括游戲、電影、營銷、教育等。退也有營收上的保證，手握IP、具備工業(yè)化生產(chǎn)能力及出海布局的游戲傳媒公司表現(xiàn)更穩(wěn)。

　　再看白酒，如果用刻舟求劍的方法來看，龍頭貴州茅臺在2015年前后橫盤了近7年才走出又一波上升行情，如今從2021年見頂才回調(diào)四年，時間和空間上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　加上基本面的困境明顯，白酒股暫時缺乏炒作想象空間，本輪牛市注定不會有多大表現(xiàn)，只能作為消費股的下限。

　　值得關(guān)注的還有服務(wù)型消費。邏輯上，耐用品消費的刺激漸入尾聲，而從2025年Q4看出酒店、旅游等服務(wù)消費表現(xiàn)更佳；且K型復(fù)蘇趨勢預(yù)期依舊，這也是可能受益于財富效應(yīng)潛在傳導(dǎo)的偏高端消費。主要包括連鎖酒店、OTA、景區(qū)、免稅店、零售百貨等。

　　可消費不同于科技，其估值彈性始終受制于業(yè)績兌現(xiàn)。那當(dāng)前消費股們的基本面情況如何？

　　消費股會迎來基本面修復(fù)嗎？

　　從基本面來看，2025年前11個月社會消費品零售總額同比增長4%；根據(jù)萬得一致預(yù)測，2026年該數(shù)值約為4.07%。也即，對消費整體的基本面不用過于擔(dān)心，尤其是必選消費。

　　具體來看，2025年前三季度，食品飲料行業(yè)收入同比僅微增0.1%，利潤同比下降14.6%。從結(jié)構(gòu)看，營收增長主要集中在零食、乳品、調(diào)味品、軟飲料等大眾品板塊；營收下滑則高度集中于酒類，尤其是白酒。

　　從更細(xì)分板塊來看，零食和軟飲料的營收增幅較高，前三季度分別增長30.97%和10.93%；其內(nèi)部雖然分化，但仍有公司保持較快增長。零食板塊11家上市公司中6家營收同比增長；飲料中功能飲料銷量同比增長9.3%，即飲果汁均價同比增長7.8%，即飲茶表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　乳制品則是面臨“增收不增利”的困局，去年前三季度規(guī)模以上企業(yè)營收達(dá)6220億元，但28家上市公司中超半數(shù)利潤下滑。

　　白酒在去年則“每況愈下”，Q3更是整體承壓明顯，收入、利潤與現(xiàn)金流三大核心指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度下滑，曾經(jīng)的“鳳頭”淪為“雞尾”；板塊中僅貴州茅臺和山西汾酒實現(xiàn)個位數(shù)增長，其余酒企收入普遍下滑。

　　鞋服板塊2025年前三季度規(guī)模以上服裝企業(yè)的營收同比下滑4.63%；運動鞋服賽道成為行業(yè)增長的主要引擎，市場規(guī)模達(dá)到5989億元，實現(xiàn)了逆勢增長；安踏25年上半年營收同比增長14.3%。

　　餐飲在2025年營收預(yù)計增速為低個位數(shù)，但關(guān)店率預(yù)計飆升至48.9%創(chuàng)新高。

　　值得關(guān)注的是，2025年國內(nèi)游戲市場實際銷售收入3507.89億元，同比增長7.68%；用戶規(guī)模6.83億，同比增長1.35%。兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

　　更關(guān)鍵的是看未來預(yù)期，可將消費分為增長線和修復(fù)線。

　　增長線：零食市場規(guī)模預(yù)計未來三年維持6%-8%增速，2026年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)1.4萬億元；軟飲料2026年規(guī)模預(yù)計增至1.46萬億元，功能飲料、即飲果汁仍是增長核心；游戲市場預(yù)計2025年至2030年的復(fù)合增長率超過8%。

　　修復(fù)線：白酒行業(yè)消費場景的恢復(fù)依然緩慢，行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)明顯的渠道庫存回補與去庫存過程，行業(yè)處于“煎熬期中段”，估值和業(yè)績已逼近底部區(qū)間，樂觀來看，今年下半年有望迎來局部企穩(wěn)。乳業(yè)則受上游持續(xù)減產(chǎn)及政策支持影響，或于下半年實現(xiàn)供需再平衡。

　　從股價角度，2026年上半年消費賽道可能仍以增長股為主，新消費、零食、功能飲料、渠道紅利型公司更占優(yōu)；到下半年，隨著白酒、乳制品等周期板塊筑底信號確認(rèn)，資金可能逐步向價值股遷移。

　　那么，未來消費股該用怎樣的長期投資策略？

　　消費股的未來在哪里？

　　當(dāng)中國經(jīng)濟從高速增長的“增量時代”，進(jìn)入了以高質(zhì)量發(fā)展為核心的“存量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化時代”。

　　對消費股的投資必須要先擯棄偏見，即將其投資機會與GDP增長直接掛鉤，被“自上而下”的擔(dān)憂干擾，忽視了細(xì)分賽道的真實改善。

　　事實上，消費并未塌縮，而是蛋糕要換種切法。

　　“舊”消費指的是白酒、家電、乳業(yè)等傳統(tǒng)消費板塊，過往的確定性主要建立在“人口紅利+渠道下沉”上，而“提價+鋪貨”的簡單盈利模式確實難以為繼。未來這類消費要么主動求變探索新模式，要么就只能被動等經(jīng)濟環(huán)境變好。

　　“新”消費指的是服務(wù)消費、情感消費、健康消費、性價比消費等，這些細(xì)分領(lǐng)域的占比在提升。據(jù)預(yù)測，2024年中國情緒經(jīng)濟市場規(guī)模達(dá)23077.67億元，2029年該市場規(guī)模將突破4.5萬億元；谷子經(jīng)濟預(yù)計近三年持續(xù)擴容，市場規(guī)模將在2027年達(dá)到3098.9 億元。

　　但新消費存在“不確定性”，這背后是需求更多元、迭代更快、品牌生命周期縮短的新常態(tài)。

　　想要破解，更要關(guān)注企業(yè)個體的阿爾法能力。

　　這是因為消費本身就是一個需求總量平穩(wěn)增長、不會突然大幅爆發(fā)的賽道，所以勝負(fù)就在于龍頭企業(yè)能憑借個體能力，搶占更多市場份額，獲得不錯且穩(wěn)定的增速。也即，消費股已經(jīng)從各種進(jìn)攻“茅”變成“必須精挑細(xì)選”的“穩(wěn)定盾+結(jié)構(gòu)矛”。

　　當(dāng)下更需要投資者深入研究消費個股是否具有真正的護(hù)城河，判斷其是否能獲取那份超額收益。

　　就未來趨勢來看，值得關(guān)注的消費股需要具備以下特質(zhì)。

　　服務(wù)屬性加強，旅游、餐飲、文娛、酒店、交通出行等，也即冰雪經(jīng)濟、演唱會、體育賽事、犒賞型消費，會反復(fù)成為階段性主線，或是換個名稱重新組合，再來一遍。

　　能主動探索新模式，比如供應(yīng)鏈效率驅(qū)動（如量販零食）、圈層運營與情感溢價型（如高端寵物、潮玩）、技術(shù)驅(qū)動體驗型（如智能家居）。

　　還要重點關(guān)注有出海能力的消費標(biāo)的，尤其是有對歐美出口能力，畢竟歐美仍是全球最強的消費引擎，單客價值遠(yuǎn)高于新興市場，能穩(wěn)定并平滑國內(nèi)周期。

　　總結(jié)來看：

• 宏觀β：服務(wù)消費是下一輪內(nèi)需主戰(zhàn)場

• 結(jié)構(gòu)α：餐飲、旅游、交運、文娛具備最高彈性

• 長期γ：出海 + IP + 內(nèi)容，決定估值天花板

• 避雷：無創(chuàng)新、無提價權(quán)、無出海能力的老消費