法爾勝（000890.SZ）正計(jì)劃向BEKAERT STEEL CORD PRODUCTS HONG KONG LIMITED（下稱“貝卡爾特香港”）出售其直接持有的中國貝卡爾特鋼簾線有限公司（下稱“貝卡爾特鋼簾線”）10%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為人民幣16，100萬元，全部以現(xiàn)金支付。交易完成后，法爾勝將徹底退出該合資公司，聚焦金屬制品與環(huán)保主業(yè)。

　　這次交易被法爾勝定義為 “落實(shí)剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、改善資產(chǎn)流動(dòng)性” 的關(guān)鍵舉措，但界面新聞?dòng)浾呱钊氩鸾饨灰妆尘啊⒇?cái)務(wù)影響及行業(yè)環(huán)境后發(fā)現(xiàn)，這更像是法爾勝在資產(chǎn)負(fù)債率高企、持續(xù)虧損壓力下的被動(dòng)選擇。貝卡爾特鋼簾線2024年凈利潤超過8000萬元，是盈利資產(chǎn)。法爾勝自身則深陷連續(xù)虧損、資產(chǎn)負(fù)債率高企的泥潭。

　　“現(xiàn)金奶牛”為何被賣？

　　貝卡爾特鋼簾線主營業(yè)務(wù)為鋼簾線、胎圈鋼絲及其他相關(guān)鋼絲產(chǎn)品的制造與銷售，法爾勝持有10%股權(quán)。長(zhǎng)期以來，這項(xiàng)投資為法爾勝帶來了穩(wěn)定的投資收益，是其在主業(yè)不振時(shí)期重要的利潤補(bǔ)充。

　　法爾勝近年來的財(cái)務(wù)狀況堪憂。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司連續(xù)三年?duì)I收下滑，2023年、2024年、2025年1-9月營業(yè)收入分別為4.46億元、3.12億元、2.05億元；凈利潤方面，2024年虧損1.06億元，2025年前三季度虧損2277萬元，資金回籠能力持續(xù)減弱。

　　上述交易完成后，法爾勝歸屬于母公司股東的所有者權(quán)益將從- 554.31萬元降至-2，264.58萬元，觸及凈資產(chǎn)為負(fù)的“紅線”。此外，近年法爾勝資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，從2022年的88.48%升至2025年9月30日的95.07%，接近資不抵債邊緣。

　　“上市公司歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)為負(fù)，已觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示的核心指標(biāo)之一。” 資深審計(jì)師張宏在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，“交易完成后，凈資產(chǎn)缺口擴(kuò)大近4倍，若公司后續(xù)不能通過主營業(yè)務(wù)改善或融資補(bǔ)充權(quán)益，未來極有可能被實(shí)施退市警示（*ST），這對(duì)投資者信心的打擊將是致命的?！?公告也明確提示，若不能及時(shí)采取有效措施改善業(yè)績(jī)或提升權(quán)益規(guī)模，公司后續(xù)可能面臨因凈資產(chǎn)為負(fù)被實(shí)施退市警示的風(fēng)險(xiǎn)。從目前業(yè)務(wù)布局看，法爾勝金屬制品業(yè)務(wù)傳統(tǒng)且競(jìng)爭(zhēng)激烈，環(huán)保業(yè)務(wù)受政府預(yù)算影響較大，2025年上半年環(huán)保業(yè)務(wù)收入僅1777萬元，同比下滑75.46%，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)虧損局面。

　　“這幾乎是一次‘明牌’式的保殼操作?！?長(zhǎng)期跟蹤金屬制品行業(yè)的投資人王磊對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“在連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)即將告負(fù)的臨界點(diǎn)，出售一項(xiàng)能立即帶來大額現(xiàn)金流的盈利資產(chǎn)，最直接的效果就是改善當(dāng)期現(xiàn)金流，并利用出售所得資金償債或補(bǔ)充流動(dòng)資金，以求在短期內(nèi)穩(wěn)住財(cái)務(wù)報(bào)表，避免因凈資產(chǎn)為負(fù)而觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）?！?/p>

　　界面新聞?dòng)浾呔痛耸侣?lián)系法爾勝，截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

　　“剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”戰(zhàn)略下的矛盾一步

　　法爾勝稱，本次交易是“逐步收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)條線的客觀需要，避免未來發(fā)生投資減值或者投資虧損，為上市公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展提供資金支持”。

　　然而，這一表述與實(shí)際情況存在矛盾。首先，被出售的貝卡爾特鋼簾線屬于金屬制品產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，盈利強(qiáng)勁，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中持續(xù)虧損的部分顯然不同。賣掉盈利的部分，留下虧損或萎縮的部分，這種“剝離”邏輯令人費(fèi)解。其次，公司稱要“聚焦主營業(yè)務(wù)”，但其兩大主營業(yè)務(wù)——金屬制品和環(huán)保業(yè)務(wù)，近年來的收入規(guī)模均呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。2024年及2025年半年報(bào)顯示，這兩塊業(yè)務(wù)的營收同比均有不同程度下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力堪憂。

　　“出售優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果是為了給有前景的新業(yè)務(wù)‘輸血’，那可以理解。但法爾勝目前并未展示出清晰的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線?！?王磊表示，“如果出售所得資金僅僅用于彌補(bǔ)歷史虧空和維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的艱難運(yùn)轉(zhuǎn)，那么這只是一次財(cái)務(wù)上的‘續(xù)命’，而非戰(zhàn)略上的‘轉(zhuǎn)身’。甚至可能削弱公司未來長(zhǎng)期獲取穩(wěn)定收益的能力?！?/p>

　　根據(jù)北方亞事評(píng)估出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》及《資產(chǎn)評(píng)估說明》，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2025年9月30日，貝卡爾特鋼簾線股東全部權(quán)益采用收益法評(píng)估值為 16.10 億元，增值率115.61%；采用市場(chǎng)法評(píng)估值為15.37億元，增值率105.84%，兩種方法評(píng)估結(jié)果差異7297萬元，差異率4.75%。最終交易定價(jià)以收益法評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)，確定10%股權(quán)對(duì)價(jià)1.61億元。

　　標(biāo)的資產(chǎn)115.61%的評(píng)估增值率，與行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)形成對(duì)比。近年來，鋼簾線行業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出，國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)紛紛通過降價(jià)搶占市場(chǎng)，行業(yè)平均毛利率持續(xù)承壓?！霸u(píng)估報(bào)告假設(shè)貝卡爾特鋼簾線未來5年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率約4%，但從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，這一假設(shè)過于樂觀。” 王磊指出，“國內(nèi)興達(dá)國際、大業(yè)股份等企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，且在成本控制上更具優(yōu)勢(shì)，貝卡爾特鋼簾線若不能持續(xù)投入設(shè)備更新與技術(shù)升級(jí)，未來市場(chǎng)份額可能進(jìn)一步被擠壓，營收增長(zhǎng)難以達(dá)到評(píng)估假設(shè)水平?！绷硗?，交易對(duì)方貝卡爾特香港是標(biāo)的公司貝卡爾特鋼簾線的控股股東。這種關(guān)聯(lián)交易背景，使得定價(jià)公允性成為焦點(diǎn)。張宏稱：“在出售子公司股權(quán)給控股股東的案例中，出售方（小股東）通常處于議價(jià)劣勢(shì)?！?/p>

　　此外，交易對(duì)方將以現(xiàn)金支付全部對(duì)價(jià)，對(duì)于處于資金饑渴狀態(tài)的法爾勝而言，1.61億元現(xiàn)金無疑是一場(chǎng)“及時(shí)雨”。不過，公司僅模糊表示，出售資產(chǎn)所得款項(xiàng)“將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金”，未給出具體、明確的資金使用計(jì)劃。

　　本次交易雖然能帶來即時(shí)現(xiàn)金，但其帶來的財(cái)務(wù)“后遺癥”也值得關(guān)注。

　　根據(jù)模擬測(cè)算，交易完成后，法爾勝合并報(bào)表層面將確認(rèn)投資損失，導(dǎo)致歸母凈利潤進(jìn)一步減少。更關(guān)鍵的是，歸母凈資產(chǎn)將轉(zhuǎn)為負(fù)值。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，如果上市公司經(jīng)審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，其股票交易將被實(shí)施?退市風(fēng)險(xiǎn)警示?，股票簡(jiǎn)稱前冠以“?*ST?”字樣。這意味著，本次交易在幫助公司獲得現(xiàn)金流的同時(shí)，也將公司推向了另一條退市風(fēng)險(xiǎn)的紅線邊緣。

　　法爾勝將聚焦金屬制品與環(huán)保兩大主業(yè)，其中金屬制品業(yè)務(wù)方面，主要生產(chǎn)銷售軟軸軟管鋼絲、輸送帶用鋼絲等傳統(tǒng)產(chǎn)品，技術(shù)含量較低，面臨原材料價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇雙重壓力。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司以控股子公司廣泰源為主體，從事生活垃圾滲濾液處理設(shè)備開發(fā)、生產(chǎn)及運(yùn)營服務(wù)，該業(yè)務(wù)受政府預(yù)算影響較大。

　　兩大主業(yè)均缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，金屬制品業(yè)務(wù)毛利率接近盈虧平衡點(diǎn)，環(huán)保業(yè)務(wù)依賴政府項(xiàng)目，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，這是法爾勝持續(xù)虧損的核心原因。出售貝卡爾特股權(quán)只是‘瘦身’，但未解決‘強(qiáng)身’的根本問題，公司未來仍需面臨主業(yè)轉(zhuǎn)型的巨大挑戰(zhàn)。