界面新聞?dòng)浾?| 張藝

　　存儲(chǔ)行業(yè)周期強(qiáng)勢(shì)逆轉(zhuǎn)之際，佰維存儲(chǔ)（688525.SH）披露了一份強(qiáng)勁增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)告。首份2025年存儲(chǔ)板塊的業(yè)績(jī)預(yù)告給市場(chǎng)帶來(lái)了“超級(jí)周期”的直觀感受。

　　1月13日晚間，佰維存儲(chǔ)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100億元至120億元，同比增長(zhǎng)49.36%至79.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.50億元至10億元，同比增長(zhǎng)427.19%至520.22%。

　　存儲(chǔ)景氣周期將持續(xù)多久？佰維存儲(chǔ)又能獲益幾何呢？

　　“現(xiàn)在存力缺口大?！币晃淮鎯?chǔ)行業(yè)從業(yè)者接受界面新聞采訪時(shí)表示，“我們預(yù)估最嚴(yán)峻的時(shí)刻還沒(méi)還來(lái)到。2026年下半年到2027年上半年可能會(huì)出現(xiàn)最缺貨的情況?！?/p>

　　大周期下，存儲(chǔ)模組企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于供應(yīng)鏈的穩(wěn)定?！艾F(xiàn)在確實(shí)（存儲(chǔ)芯片、晶圓）采購(gòu)比較緊張。現(xiàn)在存儲(chǔ)行業(yè)幾乎是一個(gè)賣方市場(chǎng)?！卑劬S存儲(chǔ)證券部人士對(duì)界面新聞表示。

　　1月14日，在業(yè)績(jī)利好下，佰維存儲(chǔ)股價(jià)高開震蕩，盤中創(chuàng)歷史新高155元/股，全日上漲7.77%。2025年以來(lái)公司股價(jià)已累積漲幅約135%。

　　界面新聞注意到，半個(gè)月前，佰維存儲(chǔ)上市三年期的巨量限售股解禁，解禁比例24.11%。解禁當(dāng)日相關(guān)股東便未再續(xù)一致行動(dòng)協(xié)議，此舉為日后的減持提供了便利。

　　就在業(yè)績(jī)預(yù)告前夕，國(guó)家大基金拋出佰維存儲(chǔ)總股本2%的減持計(jì)劃，或套現(xiàn)超13億元。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，佰維存儲(chǔ)面臨的多重減持風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　去年第四季度貢獻(xiàn)全年九成利潤(rùn)

　　當(dāng)下，一盒內(nèi)存條貴過(guò)一套房的現(xiàn)象正在上演。集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，自2025年9月以來(lái)，DDR5 2Gbx8顆?，F(xiàn)貨價(jià)格上漲超過(guò)300%，DDR4 1Gbx8漲幅接近160%。

　　佰維存儲(chǔ)約95%的營(yíng)收來(lái)自存儲(chǔ)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。去年存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格V形反轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)走勢(shì)與之高度同步。

　　存儲(chǔ)價(jià)格從2024年第三季度開始逐季下滑，2025年第一季度達(dá)到階段性低點(diǎn)。佰維存儲(chǔ)稱，公司一季度產(chǎn)品銷售價(jià)格降幅較大。受此影響公司一季度歸母凈利潤(rùn)虧損1.97億元。

　　從第二季度開始，隨著存儲(chǔ)價(jià)格企穩(wěn)回升，佰維存儲(chǔ)重點(diǎn)項(xiàng)目逐步交付，公司銷售收入和毛利率逐步回升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步改善。

　　業(yè)績(jī)真正爆發(fā)在第四季度。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，佰維存儲(chǔ)第四季度營(yíng)業(yè)收入34.25億元至54.25億元，約占全年?duì)I收的三至四成。歸母凈利潤(rùn)在7.78億元至9.18億元之間，貢獻(xiàn)了超過(guò)90%的全年凈利潤(rùn)，同比激增1225.40%至1449.67%，環(huán)比增幅也超過(guò)了兩倍。

　　佰維存儲(chǔ)表示，2025年度公司在AI新興端側(cè)領(lǐng)域保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，并持續(xù)強(qiáng)化先進(jìn)封裝能力建設(shè)，晶圓級(jí)先進(jìn)封測(cè)制造項(xiàng)目整體進(jìn)展順利，目前正按照客戶需求推進(jìn)打樣和驗(yàn)證工作。

　　制圖：界面新聞證券組

　　拿貨難題何解？

　　業(yè)績(jī)爆發(fā)的背后，是全球存儲(chǔ)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的根本性轉(zhuǎn)變。那么，佰維存儲(chǔ)2026年業(yè)績(jī)能否保持高速增長(zhǎng)呢？

　　佰維存儲(chǔ)人士告訴界面新聞?dòng)浾撸鎯?chǔ)器產(chǎn)品中成本有70%是來(lái)自晶圓的?，F(xiàn)在價(jià)格上漲后，比例就更高了。

　　因此公司業(yè)績(jī)依然要看存儲(chǔ)晶圓的價(jià)格和供需情況。

　　下游需求端，核心驅(qū)動(dòng)力在于AI浪潮。

　　AI需求激增，頭部云服務(wù)商紛紛向存儲(chǔ)原廠拋出巨額采購(gòu)訂單，推動(dòng)了存儲(chǔ)價(jià)格的上漲。

　　“我在存儲(chǔ)行業(yè)從業(yè)近二十年，第一次遇到這種極端的行情?！毙袠I(yè)人士對(duì)界面新聞表示，通過(guò)各方了解到，AI落地應(yīng)用端的需求比較扎實(shí)，有確定性。反推市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)的需求、數(shù)據(jù)對(duì)存儲(chǔ)的需求都在增長(zhǎng)?！澳壳斑€看不到AI出現(xiàn)泡沫的情況?！?/p>

　　“對(duì)存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)我們不作預(yù)期，主要可以參考原廠美光、海力士等的預(yù)期。”佰維存儲(chǔ)對(duì)界面新聞表示。

　　美光科技、SK海力士、三星等是國(guó)際知名存儲(chǔ)原廠，也是佰維存儲(chǔ)等國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)模組企業(yè)的上游。

　　三星電子與SK海力士計(jì)劃于2026年第一季度將服務(wù)器DRAM價(jià)格較2025年第四季度提升60%至70%。

　　在摩根大通近日的投資者會(huì)議上，美光科技高管表示，公司目前僅能滿足關(guān)鍵客戶中期需求的50%至三分之二。據(jù)摩根大通預(yù)測(cè)，2026年DRAM平均價(jià)格將同比上漲近60%。

　　在下游需求確定之下，誰(shuí)有更多的庫(kù)存，有更順暢的拿貨渠道，誰(shuí)就能在今年搶占先機(jī)。

　　行業(yè)人士認(rèn)為，“2026年存儲(chǔ)行業(yè)在供應(yīng)上是極具挑戰(zhàn)的一年”，最大的挑戰(zhàn)便是存儲(chǔ)晶圓的供應(yīng)。

　　一來(lái)，因?yàn)樵瓘S產(chǎn)能從低毛利產(chǎn)品轉(zhuǎn)向高毛利的HBM上。二來(lái)，2026年幾無(wú)新增產(chǎn)能的可能性，在2027年下半年才會(huì)有少量新增產(chǎn)能產(chǎn)出。

　　“供應(yīng)極度緊缺。”上述存儲(chǔ)從業(yè)人士對(duì)界面新聞表示：“據(jù)我們跟海力士、三星等原廠溝通了解到，北美2026年跟存儲(chǔ)相關(guān)的內(nèi)存和閃存產(chǎn)品的訂單全部下完了?，F(xiàn)在頭部企業(yè)都在談2027年的供應(yīng)情況，在搶2027年的產(chǎn)品。”

　　AI服務(wù)器對(duì)存儲(chǔ)的需求擠占了消費(fèi)類市場(chǎng)的存儲(chǔ)產(chǎn)能。“如果沒(méi)有新產(chǎn)能供應(yīng)，或者AI不減少需求的話，整個(gè)2026年消費(fèi)類市場(chǎng)的存儲(chǔ)產(chǎn)品供應(yīng)會(huì)急劇萎縮?！痹撊耸空J(rèn)為。

　　“現(xiàn)在就是看誰(shuí)庫(kù)存里有東西。只要供應(yīng)有保障，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是確定的?！贝鎯?chǔ)人士對(duì)界面新聞表示。

　　庫(kù)存方面，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑ツ暌詠?lái)佰維存儲(chǔ)在加大備貨力度，存貨增長(zhǎng)高于同行。

　　佰維存儲(chǔ)表示，公司與全球主要的存儲(chǔ)晶圓廠商和晶圓代工廠有合作，通過(guò)與主要存儲(chǔ)晶圓原廠簽訂 LTA（長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議），保障關(guān)鍵原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。

　　不過(guò)，上述存儲(chǔ)從士人士也對(duì)界面新聞稱，供應(yīng)保障主要看過(guò)往與原廠合作深度?！半m然有簽長(zhǎng)協(xié)，但在極端行情之下，長(zhǎng)協(xié)的保障作用會(huì)大幅削弱?！?/p>

　　上述存儲(chǔ)行業(yè)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸拔覀冾A(yù)估最嚴(yán)峻的時(shí)刻還沒(méi)還來(lái)到。2026年下半年到2027年上半年可能會(huì)出現(xiàn)最缺貨的情況。”

　　減持陰影籠罩

　　在業(yè)績(jī)與股價(jià)共同狂歡之時(shí)，多重減持風(fēng)險(xiǎn)已悄然浮現(xiàn)。佰維存儲(chǔ)最新收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)已有超過(guò)900%的漲幅，原始股東持股成本遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)，獲益更豐。

　　首先，國(guó)家大基金將減持。

　　有著“國(guó)家大基金”之稱的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期在2025年10月9日至12月2日減持了公司464.60萬(wàn)股，占總股本比例約1%，減持價(jià)格區(qū)間為93.87元至126.34元/股。

　　近日國(guó)家大基金又提出減持計(jì)劃，這次減持規(guī)模直接翻倍。

　　最新公告顯示，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期擬在2026年2月4日至5月3日減持不超過(guò)934.26萬(wàn)股佰維存儲(chǔ)，占總股本比例不超過(guò)2%。以最新收盤價(jià)計(jì)算，減持規(guī)模高達(dá)13.63億元。

　　一旦減持完畢，國(guó)家大基金的持股比例將由6.90%降至低于5%。也意味著，國(guó)家大基金之后若再有減持意向，不需要再預(yù)披露。

　　其次，佰維存儲(chǔ)剛有大規(guī)模的限售股解禁。

　　2025年12月30日，公司有1.14億股限售三年期的首發(fā)限售股上市流通，占總股本的24.11%，共涉及8位股東，包括實(shí)控人及一致行動(dòng)人孫成思、徐健峰、孫靜、孫亮及四家法人股東。

　　值得注意的是，就在解禁當(dāng)日，上述一致行動(dòng)人一致行動(dòng)協(xié)議到期終止，各自股份不再合并計(jì)算。這為未來(lái)分散減持提供了條件。

　　除實(shí)控人孫成思之外，其余股東持股比例均低于5%，根據(jù)減持新規(guī)，這些股東在六個(gè)月內(nèi)需要繼續(xù)共同遵守減持限制，也就是說(shuō)，半年后，這些股東即可無(wú)需公告自由減持，潛在拋壓不容忽視。

　　佰維存儲(chǔ)2025年12月30日限售股解禁明細(xì)

　　存儲(chǔ)行業(yè)的上行已毋庸置疑，佰維存儲(chǔ)正站在高成長(zhǎng)的賽道之上。東吳證券分析師陳海進(jìn)認(rèn)為，公司有望持續(xù)受益存儲(chǔ)周期上行及端側(cè)AI存儲(chǔ)放量趨勢(shì)。

　　不過(guò)，對(duì)佰維存儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，高成長(zhǎng)還要建立在供應(yīng)鏈穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。隨著2026年下半年缺貨高峰臨近，疊加終端產(chǎn)品漲價(jià)可能抑制需求的隱憂，相關(guān)公司都將面臨此類考驗(yàn)。