原標(biāo)題：央行“地量”逆回購操作釋放了什么信號(hào)？

4月份以來，央行連續(xù)開展“地量”7天期逆回購操作。其中，4月1日、4月2日操作規(guī)模均為5億元，為央行自2016年2月份建立公開市場每日操作常態(tài)化機(jī)制以來的最低操作量，這引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

在筆者看來，央行連續(xù)“地量”逆回購操作是流動(dòng)性充裕背景下的常規(guī)調(diào)節(jié)，也是我國貨幣政策調(diào)控框架由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型、調(diào)控更加靈活精準(zhǔn)的直觀體現(xiàn)，對(duì)維護(hù)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行具有重要意義。

“地量”逆回購操作的背后是銀行體系流動(dòng)性的充裕。3月份作為季末月，財(cái)政支出力度較大，同時(shí)，央行對(duì)流動(dòng)性也保持較大的呵護(hù)力度，年初以來至3月末，央行已通過MLF（中期借貸便利）和買斷式逆回購累計(jì)凈投放超1.65萬億元中長期資金，為市場營造了良好的貨幣金融條件。

市場利率作為流動(dòng)性的“晴雨表”，更直接印證了資金面寬松態(tài)勢(shì)。3月份，DR001（銀行間市場隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率）均值約為1.31%，保持低位運(yùn)行。進(jìn)入4月份后，DR001更是持續(xù)在1.3%下方，清晰表明金融機(jī)構(gòu)短期資金需求下降，市場并不“缺錢”。因此，央行順勢(shì)而為減少短期資金投放，是對(duì)市場供需關(guān)系的精準(zhǔn)響應(yīng)，而非主動(dòng)收緊流動(dòng)性。

相應(yīng)的，市場也不宜簡單通過公開市場操作、尤其是某一項(xiàng)公開市場操作的數(shù)量變動(dòng)來判斷貨幣政策是否轉(zhuǎn)向。公開市場操作是央行投放流動(dòng)性的方式之一，其規(guī)模不僅受政策立場影響，也受居民繳稅和節(jié)假日提現(xiàn)等季節(jié)性因素干擾。因此，僅以操作量來判斷貨幣政策的取向難免以偏概全。

近年來，我國不斷向價(jià)格型貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)變，央行正逐步淡化數(shù)量型目標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加注重發(fā)揮價(jià)格調(diào)控作用，公開市場操作量更多是服務(wù)于利率調(diào)控目標(biāo)。正如中國人民銀行副行長鄒瀾在今年1月份國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上所言：“靈活搭配公開市場操作各項(xiàng)工具，保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行。”近期公開市場“地量”操作正是央行操作更加靈活精準(zhǔn)的表現(xiàn)，既避免了資金淤積，又保障了貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，也是貨幣政策轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控的應(yīng)有之義。

從政策基調(diào)來看，當(dāng)前適度寬松的貨幣政策并未發(fā)生改變。展望后期，央行將繼續(xù)根據(jù)流動(dòng)性和市場運(yùn)行情況，合理擺布工具品種，做好流動(dòng)性調(diào)控，支持金融市場平穩(wěn)健康發(fā)展。