盛松成

　　在1月15日國務院新聞辦召開的新聞發(fā)布會上，中國人民銀行宣布了貨幣金融政策支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的增量政策措施，包括以結(jié)構(gòu)性“降息”和定向工具擴容為核心，引導金融機構(gòu)降低對實體經(jīng)濟重點領域的融資成本。央行降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，與典型意義上的降息有明顯區(qū)別，但就目前經(jīng)濟形勢所需要的政策支持來說，是更為精準和適宜的。

　　我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是央行引導金融機構(gòu)信貸投向，發(fā)揮精準滴灌、杠桿撬動作用的工具，通過提供再貸款或資金激勵的方式，支持金融機構(gòu)加大對特定領域和行業(yè)的信貸投放，促進企業(yè)融資成本降低。一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將央行資金與金融機構(gòu)對特定領域和行業(yè)的信貸投放掛鉤；另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也具有一定基礎貨幣投放功能。

　　我國常設的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具包括支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)，央行宣布在支農(nóng)支小再貸款項下設立民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元，引導地方法人金融機構(gòu)加力支持民營中小微企業(yè)。支持科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型也是我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用的重點領域，央行將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度增加4000億元至1.2萬億元，并將研發(fā)投入水平較高的民營中小企業(yè)等納入政策支持領域，體現(xiàn)了鮮明的支持綠色發(fā)展和科技創(chuàng)新的政策導向。

　　根據(jù)傳統(tǒng)理論和各國操作，貨幣政策基本是總量調(diào)控工具，但長期以來在我國，貨幣政策實際上大都是總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)性調(diào)控相互配合。尤其是近年來，我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，發(fā)揮重要作用，是支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領域、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。

　　在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運用中，我們一般更加關注對特定領域的激勵作用。其中，既有“量”的投放，也有“價”的激勵。過去我們更多通過調(diào)整額度，從“量”的方面引導銀行信貸投放方向，而最近結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的調(diào)降，則主要是從“價”的方面，加強對金融機構(gòu)支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的激勵。

　　我國經(jīng)濟發(fā)展中老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少，更需要結(jié)構(gòu)性政策發(fā)揮作用。一方面，財政政策可以直接介入經(jīng)濟活動，以促進經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整；另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策通過加大對商業(yè)銀行的激勵力度，也有助于增強財政政策落地效能，發(fā)揮政策集成作用，激發(fā)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力。

　　值得指出的是，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為商業(yè)銀行提供低成本資金，實際上是央行向商業(yè)銀行“讓利”，而非一般意義上的引導市場利率下行，這兩者有本質(zhì)區(qū)別。

　　目前，商業(yè)銀行凈息差維持在歷史低位。金融部門需要在支持實體經(jīng)濟和保持自身健康性之間取得平衡，這也是央行選擇調(diào)降結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的考量之一。至于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率下降傳導至終端利率的效果如何，主要取決于市場供求關系。貨幣政策常常是“有效而有限”的，一般是間接發(fā)揮作用，其實施效果在相當程度上受市場反饋的影響，包括企業(yè)和居民部門、商業(yè)銀行以及整個金融體系的配合。

　　隨著貨幣政策工具箱日益豐富，央行能更有效地平抑市場短期波動，貨幣政策“小步走”成為一種常態(tài)。當然，在流動性缺口較大的情況下，仍需要降準、降息等措施予以支持?？紤]到貨幣政策與財政政策的協(xié)同，以及我國消費和投資利率彈性有限，降準的適配性或優(yōu)于降息。未來貨幣政策面臨的內(nèi)外約束有望進一步緩解，我國降準、降息仍有空間，但需等待更有利的時機。

　　(作者為中歐國際工商學院教授、中國首席經(jīng)濟學家論壇研究院院長)