國聯(lián)民生宏觀林彥認為，1月暫緩降息的背后，是美聯(lián)儲對經濟基本面的審慎研判與當前政治博弈升溫的雙重支撐。無論是會議聲明還是會后的發(fā)言，都反映出美聯(lián)儲對經濟和就業(yè)風險的看法有所改觀。疊加維護美聯(lián)儲獨立性的堅定立場，短期再度降息的必要性已經顯著下降。

　　在白宮政治壓力的持續(xù)加碼下，1月議息會議早已不是單純的利率決策博弈，更像是一場被經濟數據與政治交鋒纏繞的“政策定力大考”?？紤]到市場對維持利率不變的預期近乎拉滿，此次會議的懸念早已不在于“降不降息”，而在于美聯(lián)儲如何在白宮施壓與數據約束的夾縫中，守住政策獨立性的防線。雖然鮑威爾并未對后續(xù)降息做出明確指引，但無論是會議聲明還是會后的發(fā)言，都反映出美聯(lián)儲對經濟和就業(yè)風險的看法有所改觀。疊加維護美聯(lián)儲獨立性的堅定立場，短期再度降息的必要性已經顯著下降。

　　從資產反應來看，會議本身缺乏“新意”，沒有明顯超出市場預期，因此也并未改變短期主要資產的演繹邏輯。美元、美債利率雖然短線上揚，但后續(xù)均快速回落，與此同時，金銀等貴金屬再度加速上漲，黃金一度突破5400美元/盎司。

　　具體來看，本次會議有以下關注點：

　　在數據的充分驗證下，1月暫緩降息幾乎沒有懸念。會議聲明整體略有偏“鷹”，對經濟活動的看法從“擴張速度緩和”轉變?yōu)椤胺€(wěn)步擴張”，同時刪除了有關“就業(yè)下行風險已上升”的表述，改為“失業(yè)率已顯現(xiàn)出一些企穩(wěn)跡象。這也反映出，在累計75個bp的降息后，美聯(lián)儲政策立場已趨近中性區(qū)間，短期內降息的門檻明顯提升，無需貿然加碼寬松操作。

　　值得注意的是，除了市場預期的米蘭投出降息的反對票以外。沃勒同樣支持進一步降息，其中可能存在一定的政治考量，或有為爭取美聯(lián)儲主席最后“沖刺”的“嫌疑”。

　　鮑威爾在會后記者會上，也延續(xù)了“審慎觀望、數據硬約束”的政策指引，并未釋放關于3月可能降息的信號。但從鮑威爾的表態(tài)來看，對風險平衡的觀點有所變化，承認“通脹上行風險和就業(yè)下行風險可能都有所減弱”、“關稅對商品價格的影響將逐步見頂，然后開始下降”，這都意味著短期內降息的必要性已經明顯下降。

　　而面對近期市場尤為關注的政治壓力，鮑威爾并未有實質性回應。在庫克案、司法部傳票等問題上鮑威爾始終秉持“無可奉告”的原則，從而弱化白宮政治施壓對政策路徑的干擾。并同時也強調希望下屆主席“遠離政治”，以此夯實市場對政策穩(wěn)定性的預期，防止寬松預期過度發(fā)酵與擴散。

　　資產負債表方面，本次會議雖未直接提及，但預計美聯(lián)儲大概率延續(xù)12月公布的RMP節(jié)奏，在暫緩降息的過程中為流動性提供一定支撐。自12月美聯(lián)儲開啟技術性擴表以來，貨幣市場融資利率邊際回落，銀行體系準備金規(guī)模雖有所修復，但整體仍處于低位，市場對流動性進一步釋放的訴求依舊強烈。結合美聯(lián)儲前期“首月購債400億美元、且未來數月或維持較高操作規(guī)?！钡谋響B(tài)，我們預計1月美聯(lián)儲將延續(xù)該購債規(guī)模，保持流動性投放力度。

　　本質上，1月暫緩降息的背后，是美聯(lián)儲對經濟基本面的審慎研判與當前政治博弈升溫的雙重支撐：

　　從經濟基本面來看，就業(yè)韌性與通脹預期形成微妙平衡，構成了暫緩降息的核心經濟邏輯支撐。勞動力市場呈現(xiàn)“弱而不垮”的特征，失業(yè)率上行幅度有限，就業(yè)增速放緩但未出現(xiàn)加速惡化跡象；核心CPI雖回落至2.6%，但仍高于2%政策目標，住房、醫(yī)療等服務類價格黏性猶存，而且關稅對商品價格的傳導依然是當前美聯(lián)儲的隱憂，因此等待通脹放緩趨勢進一步確認無疑是更為理性的政策選擇。

　　然而，經濟因素已經不再是阻礙降息的全部因素，央行獨立性面臨的政治沖擊已然成為市場關注的焦點。與此前一直以來的低調回應不同，在收到司法部關于美聯(lián)儲大樓成本超支的傳票和刑事訴訟威脅后，鮑威爾罕見地公開指責此舉本質是政治借口，直面白宮施加的降息壓力，這意味著當前鮑威爾與白宮的對抗已趨白熱化。

　　隨著中期選舉臨近，白宮后續(xù)對美聯(lián)儲政策的施壓可能會更加激烈。因此，在當前情形下，暫緩降息或成為美聯(lián)儲“堅守獨立性防線”的必要舉措，否則后續(xù)的壓力會更難應對，政府考量與經濟層面的決策邏輯形成共振。

　　對于后續(xù)利率節(jié)奏和降息預期，如何研判？我們認為，若經濟數據未出現(xiàn)超預期波動，而是延續(xù)12月以來的溫和走勢，那么短期內降息的必要性將持續(xù)下降，在鮑威爾卸任前，美聯(lián)儲大概率維持暫緩降息的決策。而隨著5月后新任主席就職，疊加中期選舉進程推進，美聯(lián)儲或重啟降息周期，基準情形下，預計年內仍有1-2次降息空間。

　　而即將公布的美聯(lián)儲主席提名，可能成為短期內影響市場降息預期與資金走向的重要風向標。當前預測市場數據顯示，里克·里德接任美聯(lián)儲主席的概率大幅攀升，凱文·沃什緊隨其后，而此前被市場普遍看好為“潛在接班人”的哈塞特，當選概率顯著回落。

　　從政策傾向來看，若里德和沃什如期當選，大概率維持漸進式調控思路，政策立場相對溫和，降息節(jié)奏或更貼合經濟數據表現(xiàn)；若哈塞特意外當選，其此前偏鴿派的政策主張可能推動美聯(lián)儲加快寬松進程，從而扭轉市場對降息周期的預期，引發(fā)大類資產價格的階段性波動。

　　本文來源：川閱全球宏觀

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