證券時報記者 余世鵬
最新披露的2025年公募基金四季報顯示，主動權益基金前十大重倉股出現(xiàn)了一個新變化，即科技、新能源個股占了九席，剩下一席給了貴州茅臺。
這種變化折射出了公募消費賽道的分化現(xiàn)狀：一方面，部分基金仍在堅守傳統(tǒng)消費，有的白酒股已被連續(xù)重倉36個季度；另一方面，手辦潮玩、谷子經(jīng)濟和醫(yī)美帶來的新消費，則成為一批新生代基金經(jīng)理的新寵。
傳統(tǒng)消費股受冷落
根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，2025年公募主動權益基金前十大重倉股中僅有一只傳統(tǒng)消費股（貴州茅臺），其余九只分別為中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時代、騰訊控股、紫金礦業(yè)、阿里巴巴-W、寒武紀、立訊精密、東山精密。
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2021年四季度末時，公募前十大重倉股中有3只白酒股，此外還有招商銀行、藥明康德、伊利股份等“核心資產(chǎn)”，這些資產(chǎn)是彼時結構性行情的主力軍。2022年后傳統(tǒng)消費賽道回調(diào)，規(guī)模超百億元的明星基金凈值大幅下跌。此后，“核心資產(chǎn)”熱度開始退卻，尤其是傳統(tǒng)消費股開始受到冷落。
根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2025年末，一共有1048只基金重倉貴州茅臺，持倉市值為1182.03億元。就主動權益基金而言，重倉貴州茅臺的近300只基金中，易方達藍籌精選、景順長城新興成長、易方達消費行業(yè)、富國天惠精選成長4只基金的持倉市值均在10億元以上，合計超過70億元。
拉長時間看，這些基金是消費白酒的忠實粉絲。截至2025年末，易方達藍籌精選已連續(xù)重倉貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖29個季度。景順長城新興成長連續(xù)36個季度重倉貴州茅臺，連續(xù)37個季度重倉瀘州老窖。不過，由于這些資產(chǎn)持續(xù)低迷，相關基金近幾年普遍收益不佳。有的基金成立以來虧損依然在30%以上，還有基金在2022年至2025年四個年度均是負收益。
新生代基金經(jīng)理偏愛新消費
實際上，在2024年特別是2025年以來，以手辦潮玩、谷子經(jīng)濟等所在的“新消費”開始受到重視，這些行情甚至還延展到了醫(yī)美、美妝等領域。
以泡泡瑪特為例，這只具有代表性的新消費標的，截至2025年末一共有123只基金重倉。其中，持倉數(shù)量在100萬股以上的5只基金，均為主動權益基金，但均不是傳統(tǒng)消費類型的基金。
比如，景順長城品質(zhì)長青持有泡泡瑪特近500萬股，其中在去年四季度增持了23.36萬股。此外，該基金重倉的還有老鋪黃金等新消費資產(chǎn)，以及中際旭創(chuàng)、新易盛等科技成長標的。該基金的基金經(jīng)理農(nóng)冰立，是一位新生代基金經(jīng)理，他2023年7月開始管理該基金。
此外，睿遠港股通核心價值持有泡泡瑪特463.80萬股，其中有245萬股為去年四季度加倉，該基金的基金經(jīng)理張佳璐是一位只有3年證券從業(yè)經(jīng)驗的新人，2024年12月開始管理該基金。
新消費的另一個熱門標的蜜雪集團，同樣受到基金青睞。截至2025年末，中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒持有蜜雪集團近50萬股，是重倉該股最多的基金。此外，交銀品質(zhì)增長一年持有、嘉實產(chǎn)業(yè)先鋒等基金重倉蜜雪集團的數(shù)量均在15萬股以上。
華南一位權益基金經(jīng)理對證券時報記者表示，新舊消費并不是非此即彼的，都是技術和市場需求主線變遷之下的產(chǎn)物。上一輪“核心資產(chǎn)”牛市，基金經(jīng)理偏愛白酒等資產(chǎn)，但這一輪明顯發(fā)生了變化。
消費或有新的“長坡厚雪”
對新舊消費投資之間的差異，背后是基金經(jīng)理對消費機遇預判的分化。作為經(jīng)濟的一部分，消費依然會是經(jīng)濟增長重要動力之一。但和實體消費相比，娛樂、游戲等服務消費在未來投資機遇中被寄予更高期待。
“消費是一個龐大的市場，結構變化會給銳意進取的公司帶來增長機會?！庇磊A基金基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華對證券時報記者表示，消費公司的競爭力提升源自企業(yè)戰(zhàn)略與管理對環(huán)境的適應變化上，中小型組織靈活性和管理效率更高，更易把握戰(zhàn)略性機遇，實現(xiàn)超額增長。他傾向于挖掘從中小型向中型成長的企業(yè)，而非盲目追逐大公司。
在鵬華基金基金經(jīng)理陳金偉看來，市場此前對消費的悲觀有非理性成分，如科技行業(yè)利好會被解讀成對消費的利空，一些消費微觀數(shù)據(jù)變好則被認為不可持續(xù)。在他看來，未來消費依然有機會，但機會不一定就是上一輪的明星消費股。
陳金偉表示，以往的部分明星消費股，本質(zhì)是宏觀“三駕馬車”中的投資帶動的消費。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及投資收益率下行，未來更看好收入再分配直接驅(qū)動的消費，例如大眾品消費，包括游戲、旅游、體育、影視等，可能會成為新的“長坡厚雪”。
實際上，消費機會還與科技制造業(yè)存在同向效應。諾安優(yōu)勢行業(yè)的基金經(jīng)理鄧心怡對記者表示，當前的機器人行業(yè)發(fā)展過程中，人形機器人與服務機器人成為增長核心引擎。機器人在真實生產(chǎn)生活場景的應用在不斷深化，如汽車制造、消費、文旅、養(yǎng)老等場景都已有持續(xù)的訂單落地。未來繼續(xù)關注真實場景實踐中，具備數(shù)據(jù)與卡位優(yōu)勢的機器人廠商及產(chǎn)業(yè)鏈。