□本報(bào)記者王雪青王昱炟
上周，在港股掛牌的新消費(fèi)明星股泡泡瑪特在連續(xù)下跌之后，迎來強(qiáng)勢反彈。在股票回購、“電子木魚”火爆全網(wǎng)、榮耀聯(lián)名潮玩手機(jī)發(fā)布等一系列利好帶動下，泡泡瑪特股價(jià)上周大漲近23%，總市值回升至2946億港元以上。
在剛剛披露的公募基金2025年四季報(bào)中，公募整體對泡泡瑪特凈減持，但也有基金逆勢加倉。泡泡瑪特作為新消費(fèi)的“估值錨”，市場普遍關(guān)注：泡泡瑪特股價(jià)是否已止跌？年輕客戶對泡泡瑪特的熱情還在嗎？展望2026年，機(jī)構(gòu)投資者對新消費(fèi)投資的觀點(diǎn)又有哪些新變化？
上季度機(jī)構(gòu)凈減持泡泡瑪特
近幾個月以來，泡泡瑪特股價(jià)波動劇烈。其股價(jià)先于2025年8月底觸及339.8港元的歷史高位，總市值超4000億港元；隨后，其股價(jià)持續(xù)回調(diào)，到了2025年第四季度，股價(jià)自歷史高位的跌幅超過40%。
天相投顧提供的數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，泡泡瑪特遭遇了機(jī)構(gòu)資金的顯著減持：公募基金對泡泡瑪特的持股數(shù)從2025年三季度末的4382.13萬股降至2025年四季度末的3425.48萬股；基金持有泡泡瑪特的總市值縮水幅度近45%，其中既有股價(jià)下跌的因素，也有機(jī)構(gòu)減持的影響。
報(bào)告期內(nèi)，重倉泡泡瑪特的基金數(shù)量從2025年三季度末的160只銳減至2025年四季度末的107只，機(jī)構(gòu)資金撤離趨勢明顯。其中，興合基金、南方基金、長城基金、長信基金、匯添富基金旗下產(chǎn)品較三季度大幅度減持泡泡瑪特，減持股數(shù)均超百萬股。
不過，也有機(jī)構(gòu)逆勢而上。例如，睿遠(yuǎn)基金、富國基金、安信基金、銀華基金、交銀施羅德基金等在2025年四季度顯著增持泡泡瑪特。截至2025年底，持有泡泡瑪特倉位占比較大的機(jī)構(gòu)有睿遠(yuǎn)基金、匯泉基金、恒越基金、興合基金等。
其中，睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值在2025年四季度大幅加倉泡泡瑪特245萬股；百億基金經(jīng)理農(nóng)冰立管理的景順長城品質(zhì)長青加倉泡泡瑪特逾23萬股；景順長城恒生消費(fèi)ETF也加倉了泡泡瑪特逾67萬股。
段永平“無法理解”
近期，有網(wǎng)友向投資大佬段永平提問對泡泡瑪特的看法。段永平表示：“我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實(shí)蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們?yōu)槭裁磿枰@個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？如果你能認(rèn)為人們會一直需要，他們的業(yè)務(wù)會一直成長，那對你來說，這當(dāng)然是個還不錯的投資?！?/p>
有觀點(diǎn)認(rèn)為，傳統(tǒng)習(xí)慣是用“實(shí)用與否”“值不值錢”的邏輯衡量消費(fèi)價(jià)值，所以無法理解年輕一代為何要為潮玩買單。而在年輕人的視角里，“情緒無價(jià)”卻逐漸成為當(dāng)代的消費(fèi)內(nèi)核。
泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾表示：“我們是一家IP公司，盲盒玩法只是錦上添花的點(diǎn)。”王寧將潮玩類比為博物館里的藝術(shù)品，其核心價(jià)值不在于實(shí)用，而在于審美、藝術(shù)和陪伴等精神層面。
一位在泡泡瑪特排隊(duì)結(jié)賬購買“電子木魚”的顧客對中國證券報(bào)記者表示，“這個‘電子木魚’正好抓住了當(dāng)下‘佛系年輕人’的審美點(diǎn)；而且春節(jié)快到了，敲敲木魚也能感受到過年的氣氛?！?/p>
近日，中國證券報(bào)記者實(shí)地探訪了位于北京798藝術(shù)區(qū)的泡泡瑪特展覽，在高峰時段，仍能看到排隊(duì)時長超過一個小時的人群。
這是一場主打泡泡瑪特旗下IP Zsiga的藝術(shù)展。一位帶著Zsiga手辦來觀展的資深粉絲表示：“Zsiga不僅可愛，還有非常積極的寓意，每一款形象的背后都是內(nèi)心深處的自己。”
機(jī)構(gòu)看好新消費(fèi)賽道
以泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)板塊前期持續(xù)下滑，引發(fā)了部分基金經(jīng)理的反思。不過，展望2026年，仍有不少投資機(jī)構(gòu)看好新消費(fèi)的表現(xiàn)。
睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值的基金經(jīng)理張佳璐在2025年四季報(bào)中坦言，近三個月，新消費(fèi)標(biāo)的實(shí)際表現(xiàn)與展望存在差異，主要有以下原因：消費(fèi)復(fù)蘇不盡如人意，非必需消費(fèi)與線上支出回暖力度不足；潮玩行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展期，新品與IP孵化成效尚未完全體現(xiàn)。市場情緒偏保守，對轉(zhuǎn)型企業(yè)給予更長觀察期，拖累了估值修復(fù)進(jìn)程。目前，消費(fèi)與潮玩行業(yè)仍處于調(diào)整與模式轉(zhuǎn)型階段。
展望2026年，張佳璐認(rèn)為：“新消費(fèi)行業(yè)標(biāo)的有望從潮玩公司發(fā)展為IP生態(tài)運(yùn)營者，通過IP多元開發(fā)、海外市場深化及產(chǎn)品線拓寬，構(gòu)建更穩(wěn)健的增長模式，2026年或進(jìn)入規(guī)?；c結(jié)構(gòu)成長新階段。實(shí)現(xiàn)這一展望仍需宏觀消費(fèi)環(huán)境穩(wěn)步復(fù)蘇、行業(yè)競爭理性演化及公司戰(zhàn)略有效執(zhí)行。整體而言，新消費(fèi)等賽道有望在未來兩年逐步釋放長期價(jià)值?！?/p>
農(nóng)冰立在景順長城品質(zhì)長青2025年四季報(bào)中表示：“港股從2025年9月以來總體深度回調(diào)，相對于A股在估值上已經(jīng)有較好的性價(jià)比，管理人仍然維持互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)龍頭公司的核心倉位，業(yè)績的成長和估值的匹配度仍然是組合最核心的定價(jià)參考。”
景順長城恒生消費(fèi)ETF的2025年四季報(bào)顯示：“港股估值仍處于歷史較低位置，長期來看，港股市場的配置價(jià)值有望得到進(jìn)一步提振。數(shù)據(jù)表明，港股消費(fèi)板塊估值仍處于歷史較低分位，具備較厚安全墊。同時，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)需求在相關(guān)政策的推動下進(jìn)一步釋放，2026年港股消費(fèi)板塊具備一定吸引力?！?/p>