◎記者 黃冰玉

　　近日，國(guó)際清算銀行（BIS）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模從峰值回落，而一些新興市場(chǎng)國(guó)家如印度、巴西的央行資產(chǎn)規(guī)模正在迎頭趕上。這意味著，全球央行資產(chǎn)負(fù)債表分化可能進(jìn)一步加劇。

　　分析人士認(rèn)為，這“一縮一脹”源于各自經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣地位的差異。展望2026年，分化態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)將延續(xù)，并深刻影響全球資本流向，推動(dòng)資金轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，同時(shí)官方儲(chǔ)備“去美元化”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)。

　　全球央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模分化

　　國(guó)際清算銀行日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度末，資產(chǎn)規(guī)模位居榜首的是歐洲央行，其總資產(chǎn)達(dá)7.13萬(wàn)億美元，中國(guó)和美國(guó)的央行資產(chǎn)規(guī)模“并駕齊驅(qū)”，分別為6.62萬(wàn)億美元和6.59萬(wàn)億美元。歐、中、美三家央行合計(jì)持有全球超過(guò)一半的央行資產(chǎn)。

　　上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，全球主要央行在經(jīng)歷此前多年同步擴(kuò)表后，近年來(lái)呈現(xiàn)顯著的“分化”態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模從2022年的峰值回落，而一些新興市場(chǎng)國(guó)家如印度、巴西的央行正在迎頭趕上，其資產(chǎn)規(guī)模均超過(guò)5000億美元。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，美聯(lián)儲(chǔ)縮表0.31萬(wàn)億美元，歐洲央行縮表0.28萬(wàn)億歐元。聯(lián)合資信主權(quán)部資深分析師程澤宇稱，隨著2022年通脹大幅走高，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行政策重心迅速轉(zhuǎn)向抗通脹，通過(guò)“加息+量化緊縮”的政策組合主動(dòng)縮表。在此背景下，歐美央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從峰值逐步回落，截至2025年末，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模較2022年高點(diǎn)分別回落逾25%和28%。

　　不過(guò)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)2025年12月宣布啟動(dòng)“技術(shù)性擴(kuò)表”，實(shí)施每月購(gòu)買400億美元短期國(guó)債的儲(chǔ)備管理計(jì)劃，美國(guó)流動(dòng)性周期由“緊縮主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“邊際寬松”。

　　相比之下，印度、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家央行雖與歐美央行在貨幣政策調(diào)整方向上呈現(xiàn)一定趨同，但實(shí)際上卻深陷“三元悖論”的困境。程澤宇表示，在資本賬戶開(kāi)放程度加深的背景下，這些央行不僅要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力，還需兼顧匯率穩(wěn)定、資本外流風(fēng)險(xiǎn)等多重目標(biāo)。因此，即便處于加息周期，這些外圍央行仍需被動(dòng)“擴(kuò)表”，以維系金融市場(chǎng)穩(wěn)定。在此背景下，新興經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模持續(xù)攀升，以巴西央行為例，2024年其資產(chǎn)規(guī)模較2022年增長(zhǎng)近20%。

　　“歐美央行縮表主要是退出此前為應(yīng)對(duì)疫情采取的非常規(guī)貨幣政策，新興市場(chǎng)央行資產(chǎn)擴(kuò)張，部分緣于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的貨幣需求；此外，許多新興市場(chǎng)央行持有較多黃金儲(chǔ)備，金價(jià)大幅上漲也推高了以美元計(jì)價(jià)的儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值?！币晃煌赓Y行分析人士說(shuō)。

　　配置生變

　　展望2026年，全球主要央行資產(chǎn)負(fù)債表將呈現(xiàn)顯著分化。

　　程澤宇預(yù)計(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)將在通脹黏性與金融穩(wěn)定之間謹(jǐn)慎權(quán)衡，延續(xù)以“準(zhǔn)備金管理購(gòu)買（RMP）”為主的溫和“技術(shù)性擴(kuò)表”；歐洲央行與英國(guó)央行大概率會(huì)基本維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模；日本央行將繼續(xù)推進(jìn)“漸進(jìn)式貨幣政策正?；?，其資產(chǎn)負(fù)債表有望實(shí)現(xiàn)溫和、有序收縮。相比之下，多數(shù)新興市場(chǎng)央行仍將面臨匯率波動(dòng)、資本流動(dòng)高度敏感及財(cái)政融資壓力等多重約束。

　　主要央行資產(chǎn)負(fù)債表的分化走勢(shì)，將影響全球資產(chǎn)配置，推動(dòng)跨境資本回流新興市場(chǎng)。

　　程澤宇表示，隨著美元流動(dòng)性改善及美債短端收益率下降，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，套息交易動(dòng)機(jī)強(qiáng)化，促使資本從低收益、高流動(dòng)性的美國(guó)國(guó)債逐步轉(zhuǎn)向估值更具吸引力、增長(zhǎng)前景更清晰的新興市場(chǎng)資產(chǎn)。

　　當(dāng)前，全球央行在資產(chǎn)配置上出現(xiàn)“增持黃金，去美元化”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。程澤宇稱，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取寬松貨幣政策、美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性隱憂、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的背景下，作為無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的超主權(quán)資產(chǎn)，黃金在官方儲(chǔ)備中的功能已從傳統(tǒng)抗通脹工具，逐步演變?yōu)榫S護(hù)金融安全與儲(chǔ)備資產(chǎn)穩(wěn)定的重要投資標(biāo)的。

　　“預(yù)計(jì)外匯儲(chǔ)備中美元占比可能會(huì)繼續(xù)下降，其他貨幣資產(chǎn)占比上升。若人民幣保持溫和升值，其在全球央行外匯儲(chǔ)備中的占比有望重新進(jìn)入上升通道?！鄙鲜鐾赓Y行分析人士稱。

　　美聯(lián)儲(chǔ)面臨擴(kuò)表縮表之爭(zhēng)

　　全球央行資產(chǎn)負(fù)債表分化加劇之下，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表縮表分歧，正引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

　　當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的政策抉擇不僅限于利率調(diào)整，更關(guān)鍵的是其資產(chǎn)負(fù)債表管理方向：是繼續(xù)購(gòu)債以維持當(dāng)前規(guī)模，還是轉(zhuǎn)向撤回流動(dòng)性。

　　部分美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人主張縮表。潛在美聯(lián)儲(chǔ)主席人選凱文·沃什長(zhǎng)期批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張策略，主張積極縮表，認(rèn)為持續(xù)的債券購(gòu)買可能加劇通脹、扭曲市場(chǎng)定價(jià)，并使美聯(lián)儲(chǔ)陷入財(cái)政政策的政治糾葛。

　　其他候選人的立場(chǎng)則相對(duì)溫和。貝萊德高管里克·里德?tīng)柟_(kāi)主張應(yīng)停止資產(chǎn)負(fù)債表縮減，以避免融資市場(chǎng)動(dòng)蕩?，F(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒雖曾支持縮表，但隨著貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)壓力，其立場(chǎng)已轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

　　貨幣市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)備變化極度敏感，更深層的爭(zhēng)論關(guān)乎政策工具本身的定位。摩根大通投資管理公司投資組合經(jīng)理普里亞·米斯拉表示，核心爭(zhēng)議在于，聯(lián)邦基金利率是否應(yīng)作為主要政策工具，而資產(chǎn)負(fù)債表僅作為輔助手段。下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席需協(xié)調(diào)分歧，并應(yīng)對(duì)政策工具優(yōu)先級(jí)的根本性問(wèn)題。