在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥License-out浪潮洶涌的背景下，已在科創(chuàng)板上市三年的益方生物科技（上海）股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，由中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。
資料顯示，益方生物專注于腫瘤、代謝及自身免疫性疾病領(lǐng)域的研發(fā)，憑借將核心產(chǎn)品授權(quán)給貝達(dá)藥業(yè)、正大天晴等頭部企業(yè)，公司迅速實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品商業(yè)化與醫(yī)保覆蓋。然而，對(duì)招股書(shū)及相關(guān)資料進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，光鮮的授權(quán)合作背后，是盈利難仍陷虧損、商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)突出、融資邏輯存疑、公司治理暗藏隱憂。
貝福替尼應(yīng)收賬款問(wèn)題仍懸而未決
業(yè)務(wù)方面，益方生物的商業(yè)化路徑較為依賴License-out模式，公司目前僅有的兩款上市產(chǎn)品——第三代EGFR抑制劑貝福替尼與KRAS G12C抑制劑格索雷塞，均未自建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，兩款產(chǎn)品分別獨(dú)家授權(quán)給貝達(dá)藥業(yè)（涵蓋中國(guó)內(nèi)地、香港及臺(tái)灣）和正大天晴（中國(guó)內(nèi)地）。
從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，上述模式取得了一定成效。2023年至2025年前三季度，公司營(yíng)收分別為1.86億元、1.69億元和3089.35萬(wàn)元，全部來(lái)源于授權(quán)合作。
其中，2023年收入的96%以上來(lái)自貝福替尼的1.8億元研發(fā)里程碑款；2024年收入重心轉(zhuǎn)向格索雷塞的1.51億元里程碑款；2025年前三季度則完全依賴兩款產(chǎn)品的銷(xiāo)售提成，并因醫(yī)保放量實(shí)現(xiàn)了61.27%的同比增長(zhǎng)。
然而，截至目前公司仍未實(shí)現(xiàn)扭虧，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-2.84億元、-2.4億元、-1.81億元。
同時(shí)，隨著貝達(dá)藥業(yè)逾期付款事件爆出，公司對(duì)產(chǎn)品的最終商業(yè)化節(jié)奏和現(xiàn)金流回收缺乏控制力、合作方經(jīng)營(yíng)狀況與履約意愿將對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)構(gòu)成顯著影響等問(wèn)題也暴露出來(lái)。
根據(jù)協(xié)議，貝福替尼在2023年獲批非小細(xì)胞肺癌二線及一線治療適應(yīng)癥后，觸發(fā)了貝達(dá)藥業(yè)支付合計(jì)1.8億元里程碑款的條件。但隨后，貝達(dá)藥業(yè)以自身資金安排為由拖延支付，導(dǎo)致這筆款項(xiàng)逾期近兩年。
盡管益方生物在會(huì)計(jì)上已于2023年確認(rèn)了該筆收入，但現(xiàn)金卻遲遲未能回流。最終，公司在2024年被迫對(duì)這筆1.8億元應(yīng)收賬款計(jì)提了10%、即1800萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。直至2025年12月26日，公司才收到其中的8000萬(wàn)元，剩余1億元仍在協(xié)商中。
10億募集資金用于理財(cái)仍欲再次募資 部分高管解禁前夕解除一致行動(dòng)協(xié)議
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，益方生物似乎并不缺錢(qián)。2022年7月，公司以每股18.12元在科創(chuàng)板上市，募資凈額19.8億元。截至2025年9月30日，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6.70億元、定期存款7億元、以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)1.53億元，類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)15.23億元，且無(wú)任何銀行借款。從資金消耗看，2024年公司研發(fā)、管理及營(yíng)業(yè)成本三項(xiàng)核心支出合計(jì)僅為4.4億元。
此外，截至2025年6月末，前次科創(chuàng)板募集資金尚余10億元未使用。為提高資金使用效率，公司董事會(huì)批準(zhǔn)使用不超過(guò)10億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，截至2025年6月末，實(shí)際投入理財(cái)?shù)慕痤~已達(dá)7.61億元。
賬上現(xiàn)金充沛、短期無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、尚有大量閑置募集資金用于理財(cái)，卻又積極尋求募集新資金，益方生物再度募資的合理性及必要性或待考證。
除了商業(yè)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，益方生物的內(nèi)部治理隱憂同樣值得關(guān)注。資料顯示，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分散化趨勢(shì)，且原有的控制權(quán)安排已出現(xiàn)松動(dòng)。具體而言，創(chuàng)始人王耀林、江岳恒、代星均為美國(guó)籍，三人原通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制約28.58%的股份，為控股股東。
然而，2025年7月，該協(xié)議到期后，核心高管張靈及其關(guān)聯(lián)方因個(gè)人原因選擇不再續(xù)簽，王耀林也出于“行政便利”不再續(xù)簽。解除一致行動(dòng)后，三創(chuàng)始人合計(jì)持股比例降至27.26%。若港股發(fā)行成功，控股股東的持股比例將被進(jìn)一步稀釋。
值得關(guān)注的是，與此同時(shí)公司正面臨大規(guī)模股份解禁帶來(lái)的潛在市場(chǎng)壓力。根據(jù)公告，王耀林、江岳恒、代星、張靈等股東持有的合計(jì)約1.61億股（占總股本27.79%）股份，將于2026年1月26日迎來(lái)解禁。
根據(jù)《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及相關(guān)配套規(guī)則，大股東（通常指持股5%以上的股東）的一致行動(dòng)人，無(wú)論其自身持股是否達(dá)到5%，在減持規(guī)則上被視為與大股東同等對(duì)待，這意味著一致行動(dòng)人需要遵守原本僅適用于大股東的、更嚴(yán)格的減持限制，如提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃等。
部分高管在解禁前夕退出一致行動(dòng)協(xié)議，疊加2025年已有禮來(lái)亞洲基金旗下基金、ABA-Bio等機(jī)構(gòu)股東累計(jì)減持超2500萬(wàn)股、套現(xiàn)超4.5億元的先例來(lái)看，此舉是否為后續(xù)減持鋪路有待觀察。
此外，公司高管薪酬也備受關(guān)注。2023年至2024年，董事長(zhǎng)王耀林、副總經(jīng)理張靈、代星、江岳恒四人的年薪總額均超過(guò)2500萬(wàn)元，在國(guó)內(nèi)Biotech企業(yè)中處于高端水平。這與公司持續(xù)虧損、尚未實(shí)現(xiàn)自我造血的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀形成對(duì)比，如何平衡核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)與股東回報(bào)、公司可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，也是治理層面需要解決的問(wèn)題。