開年以來，貴金屬市場(chǎng)尤其是白銀價(jià)格呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。1月6日，現(xiàn)貨白銀價(jià)格一度觸及82.744美元/盎司的歷史高位，隨后卻受彭博大宗商品指數(shù)年度權(quán)重調(diào)整啟動(dòng)的消息影響大幅跳水，2026年以來的漲幅從15%快速收窄至4%。不過，抄底資金隨即涌入推動(dòng)銀價(jià)反彈，目前現(xiàn)貨白銀最新報(bào)價(jià)在76美元/盎司附近。對(duì)于此番寬幅震蕩，多數(shù)市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管白銀價(jià)格短期波動(dòng)加劇，但在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的雙重提振下，白銀牛市的整體趨勢(shì)并未終結(jié)。
指數(shù)再平衡引發(fā)拋盤
彭博大宗商品指數(shù)是大宗商品投資領(lǐng)域廣泛使用的基準(zhǔn)指數(shù)，截至2025年10月，跟蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模已接近1090億美元。
2026年該指數(shù)的年度權(quán)重調(diào)整期為1月8日至14日。本次權(quán)重調(diào)整涉及的資金規(guī)模相當(dāng)龐大，當(dāng)前白銀期貨在該指數(shù)中的權(quán)重占比為9%，而2026年的目標(biāo)權(quán)重被下調(diào)至略低于4%，黃金的權(quán)重也被大幅下調(diào)。
在最新的大宗商品研報(bào)中，花旗預(yù)計(jì)黃金和白銀的拋售規(guī)模都將在70億美元左右，具體而言，黃金的資產(chǎn)管理規(guī)模AUM為338億美元，目標(biāo)為270億美元，白銀資產(chǎn)管理規(guī)模AUM為129億美元，目標(biāo)60億美元。
摩根大通在2025年12月對(duì)此次拋售規(guī)模進(jìn)行了量化測(cè)算，認(rèn)為白銀將承受最沉重的拋售壓力，該機(jī)構(gòu)特別強(qiáng)調(diào)，2026年白銀面臨的拋售壓力比2025年更為顯著；而黃金的拋售規(guī)模預(yù)計(jì)約占其期貨市場(chǎng)未平倉合約總量的3%。
摩根大通表示，對(duì)于黃金投資者而言，每年1月是多空因素激烈博弈的一個(gè)月。一方面，黃金在年末至次年年初存在傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)季節(jié)性規(guī)律。過去十年間，金價(jià)在每年最后10個(gè)交易日及次年首個(gè)20個(gè)交易日內(nèi)上漲概率高達(dá)80%。另一方面，指數(shù)權(quán)重調(diào)整引發(fā)的大規(guī)模技術(shù)性拋售，將直接對(duì)沖這一季節(jié)性上漲動(dòng)力。摩根大通警告稱，盡管2025年由指數(shù)調(diào)整驅(qū)動(dòng)的拋售未能阻止貴金屬的季節(jié)性上漲行情，但鑒于2026年拋售壓力明顯更大，投資者需密切關(guān)注這一變量是否會(huì)打破歷史規(guī)律。
此外，白銀期貨價(jià)格在2026年初突破80美元后出現(xiàn)波動(dòng)，芝商所連續(xù)上調(diào)包括黃金、白銀等多類金屬期貨的履約保證金，引發(fā)資金獲利回吐。
最新一次調(diào)整是當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月8日，芝商所再度發(fā)出通知，上調(diào)貴金屬品種履約保證金，這是其近一個(gè)月以來第三次發(fā)出此類通知。通知稱，其將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月9日盤后，全面上調(diào)黃金、白銀、鉑金、鈀金期貨品種的履約保證金。此外，大部分天然氣合約的保證金將被下調(diào)。芝商所稱，保證金的調(diào)整是基于對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性以確保充足的抵押品覆蓋的審查做出的。
上期所也在1月7日，一連發(fā)布了7條通知或公告，提示白銀的投資風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)漲跌停板、保證金比例等進(jìn)行了調(diào)整，這已經(jīng)是2025年12月以來上期所針對(duì)白銀期貨出臺(tái)的第4輪風(fēng)控措施。此前，上期所已經(jīng)對(duì)白銀期貨交易保證金比例、漲跌停板幅度、日內(nèi)限倉數(shù)量、交易手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了收緊。上期所此舉指向貴金屬市場(chǎng)投機(jī)性資金，意在抑制過度投機(jī)情緒，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資。
比如上期所表示，自2026年1月9日（星期五）收盤結(jié)算時(shí)起，交易保證金比例和漲跌停板幅度調(diào)整如下：白銀期貨AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合約的漲跌停板幅度調(diào)整為16%，套保持倉交易保證金比例調(diào)整為17%，一般持倉交易保證金比例調(diào)整為18%。
此外，上期所發(fā)布調(diào)整白銀等期貨品種相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)的通知。自2026年1月9日交易（即1月8日晚夜盤）起，白銀期貨AG2604合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之二點(diǎn)五，錫期貨SN2602合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為15元/手。
通常而言，上調(diào)保證金比例與交易手續(xù)費(fèi)，是平抑市場(chǎng)過度交易熱度的常見調(diào)節(jié)手段，也往往會(huì)成為觸發(fā)市場(chǎng)短線調(diào)整的誘因。
2025年，金銀雙雙創(chuàng)下1979年以來最大年漲幅，其中黃金上漲超過60%，白銀的漲幅接近150%，豐厚的回報(bào)讓投資者有了獲利了結(jié)的沖動(dòng)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月30日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)者將凈多頭頭寸減少10668手，至126873手。COMEX白銀投機(jī)者將凈多頭頭寸減少7270手，至16595手。
部分投資者認(rèn)為銀價(jià)仍有下行空間，正通過做空操作布局這一預(yù)期。
已有機(jī)構(gòu)布局做空白銀
近日，道明證券商品分析師表示他們正在做空白銀期貨，并預(yù)計(jì)隨著彭博商品指數(shù)重新加權(quán)，白銀將面臨巨大的拋售壓力，未來三個(gè)月內(nèi)白銀價(jià)格將大幅下跌。
道明證券高級(jí)商品策略師Daniel Ghali表示，他以每78美元/盎司的價(jià)格建立了白銀期貨空頭頭寸，目標(biāo)是3月交割的期貨價(jià)格跌至40美元/盎司。與此同時(shí)，他將止損價(jià)設(shè)定在92美元/盎司。
這其實(shí)并不是道明證券首次嘗試做空白銀，其在2025年10月白銀價(jià)格突破50美元/盎司時(shí)建立空頭頭寸，但最終以近240萬美元的損失平倉。Ghali強(qiáng)調(diào)，自2025年11月以來，白銀的“魔鬼式吹頂”并非需求、供應(yīng)或基本面的反映。
Ghali預(yù)計(jì)，未來兩周內(nèi)COMEX白銀市場(chǎng)13%的未平倉合約將被拋售，在持續(xù)的流動(dòng)性真空下導(dǎo)致價(jià)格大幅重新定價(jià)。這77億美元的賣盤及相關(guān)交易活動(dòng)將來自廣泛的大宗商品指數(shù)再平衡，其交易量可能遠(yuǎn)超此前最大白銀ETF創(chuàng)下的極端水平。
多數(shù)機(jī)構(gòu)依然看好白銀
盡管白銀價(jià)格近期出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于2026年貴金屬板塊的整體走勢(shì)，仍以樂觀情緒為主導(dǎo)。
盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen強(qiáng)調(diào)，金銀的任何疲軟都可能是買入機(jī)會(huì)，因?yàn)橘F金屬在2026年繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)的基石資產(chǎn)，指數(shù)重新加權(quán)只是短期風(fēng)險(xiǎn)。
五礦期貨的分析師鐘俊軒表示，進(jìn)入2026年，宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員依舊對(duì)于后續(xù)的貨幣政策路徑表態(tài)鴿派，令市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)的降息定價(jià)維持穩(wěn)固?，F(xiàn)貨方面，今年印度白銀抵押貸款新規(guī)將會(huì)實(shí)施，為白銀需求端帶來增量，而2025年12月末印度白銀的溢價(jià)已出現(xiàn)顯著回升。展望后續(xù)行情，白銀在2026年依舊具備走強(qiáng)的空間。但一季度美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策受制于鮑威爾的在任降息幅度將有所放緩，宏觀層面存在一定利空因素，策略上仍建議關(guān)注銀價(jià)出現(xiàn)階段性回調(diào)后的多配機(jī)會(huì)。
1月5日，美國(guó)銀行金屬研究主管Michael Widmer發(fā)布報(bào)告指出，相較黃金，白銀可能更吸引愿意承擔(dān)更高波動(dòng)以獲取更大上漲空間的投資者。他強(qiáng)調(diào)，目前金銀比約在59附近，意味著白銀相對(duì)黃金仍具“補(bǔ)漲空間”。他引用歷史低位推演稱，如果金銀比回落至2011年的32低點(diǎn)，則隱含白銀價(jià)格高點(diǎn)可能達(dá)到約135美元/盎司；如果金銀比回到1980年的極端低點(diǎn)14，白銀理論上甚至可能觸及約309美元/盎司。他因此認(rèn)為，白銀具備更高彈性，但也對(duì)應(yīng)更高風(fēng)險(xiǎn)屬性。
世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，自2021年起，全球每年平均出現(xiàn)超1.3億盎司的供需缺口，累計(jì)缺口接近8億盎司——相當(dāng)于全球兩年的礦山產(chǎn)量。這些缺口靠消耗庫存填補(bǔ)，而如今，倫敦、紐約、上海三大市場(chǎng)的顯性庫存均已降至十年低位。
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)與供需基本面來看，白銀兼具宏觀政策支撐、需求增量釋放與供需缺口擴(kuò)大的多重利好，盡管短期受指數(shù)調(diào)整、貨幣政策節(jié)奏等因素影響仍有波動(dòng)，但從整體來看，白銀在貴金屬板塊中的高彈性特征依舊顯著，其市場(chǎng)關(guān)注度與配置價(jià)值也將持續(xù)提升。
（作者：葉麥穗 編輯：包芳鳴）