12月30日，潮玩龍頭泡泡瑪特（9992.HK）港股延續(xù)下跌態(tài)勢，截至當日10時53分，股價報191.6港元/股，跌幅4.15%，總市值跌破2600億港元關口。自8月下旬觸及339.8港元的階段性高點以來，公司股價累計跌幅已超40%，市值蒸發(fā)逾2000億港元。

　　股價低迷的同時，市場沽空情緒未見消退。Wind數據顯示，12月29日，泡泡瑪特賣空金額達3.04億港元，賣空股數近150萬股，未平倉賣空股數為9492萬股，創(chuàng)下年內最高值。

　　股價持續(xù)下挫的背后，是核心IP熱度的顯著退潮。12月29日，“泡泡瑪特開始5折甩賣了”的詞條登上微博熱搜，曾被炒至天價的Labubu盲盒二手價格大幅回落。得物App數據顯示，Labubu第4代整盒（14個）成交均價從發(fā)售初期的1916元跌至1088元；閑魚平臺部分款式近7日平均成交價僅77.5元，跌破官方發(fā)行價。部分黃牛也發(fā)帖稱“暫緩收購Labubu系列”。

　　在核心IP熱度退潮的同時，泡泡瑪特的新品遇冷與運營漏洞進一步加劇市場擔憂。9月11日，泡泡瑪特旗下熱門IP SKULLPANDA新品“不眠劇場系列”發(fā)售，線下僅10人排隊，與以往大排長龍的場景形成鮮明對比；線上銷量更是呈現“過山車”走勢，當晚22時24分，新品盲盒已售9.3萬件；但到23時08分，銷量只有809件；隨后銷量達到3000余個。市場推測，或為退貨率過高所致。

　　跨界嘗試同樣未達預期，9月12日，泡泡瑪特珠寶品牌popop正式發(fā)售足金系列產品，其產品與老鋪黃金一樣，均實行一口價模式。但據潮新聞報道，popop北京國貿店店員透露，門店當天并未出現排隊搶購情況，所有足金系列新品到店均有現貨。

　　11月的直播事故更引發(fā)輿論風波。事情起因是，泡泡瑪特某平臺官方直播間在推廣某款IP周邊產品時，兩名現場工作人員私下吐槽“79元掛鏈盲盒太貴”的對話被直播間收錄，直接觸發(fā)市場對“泡泡瑪特產品定價合理性”的廣泛討論，進一步影響了品牌口碑。

　　德銀在最新研報指出，為應對需求激增，泡泡瑪特將Labubu產能從上半年的1000萬只大幅提升至年底月均5000萬只。該行警示，對于依賴獨特設計與稀缺性驅動的潮流玩具品牌而言，大規(guī)模量產往往是熱度消退的前兆。

　　不過，盡管市場情緒低迷，泡泡瑪特當前業(yè)績仍保持強勁。數據顯示，泡泡瑪特2025年第三季度整體收入同比增長245%至250%。其中，中國收入同比增長185%至190%；海外收入同比增長365%至370%。第三季度，中國各渠道收入表現方面，線下渠道同比增長130%至135%；線上渠道同比增長300%至305%。

　　此外，針對市場對高頻數據的擔憂，招商證券12月底的研報指出，包括千島二手價格、app下載量及搜索指數、線上交易額估計等存在樣本選取和解讀的問題，例如下載量及搜索指數在品牌積累一定聲量后自然減弱，用戶數據受抓取規(guī)則影響與公司披露口徑存在差異，渠道變化也導致數據可參考性有限。

　　招商證券表示，由于三方跟蹤的高頻數據邊際增長趨勢減弱，市場擔心公司業(yè)績和估值隨IP生命周期劇烈波動，公司股價出現較大調整?？紤]到公司全球化IP運營能力突出、三方數據依靠抽樣在多渠道運營背景下出現失真、公司產能靈活調度高，招商證券認為公司潮流風險可控，持續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持“強烈推薦”評級。

　?。暶鳎何恼聝热輧H供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）