作者丨雷晨

　　編輯丨朱益民

　　2025年，A股算力板塊經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的價(jià)值重塑。

　　從年初的政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)到年末的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)驗(yàn)證，相關(guān)指數(shù)全年表現(xiàn)亮眼。截至2025年12月25日，萬(wàn)得算力主題指數(shù)指數(shù)（399363.SZ）收盤(pán)報(bào)7108點(diǎn)，年初以來(lái)累計(jì)漲幅高達(dá)80%。據(jù)Wind，年初至今A股算力板塊涌現(xiàn)22只漲幅翻倍大牛股，其中4股漲幅超400%，分別是仕佳光子、新易盛、永鼎股份、中際旭創(chuàng)。

　　這一年，資本市場(chǎng)對(duì)算力產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知經(jīng)歷了從“概念炒作”向“價(jià)值錨定”的轉(zhuǎn)變，折射出全球算力競(jìng)爭(zhēng)加劇與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求疊加下，中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)鏈的必然進(jìn)階。

　　在中美科技博弈持續(xù)深化、全球AI算力需求爆發(fā)的雙重背景下，2025年的A股算力板塊，既展現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代的強(qiáng)勁動(dòng)能，也暴露了核心技術(shù)的現(xiàn)實(shí)短板，即部分高端芯片制程仍有提升空間、部分基礎(chǔ)軟件生態(tài)適配度待加強(qiáng)。

　　A股算力板塊冰火兩重天

　　2025年的A股算力板塊，最顯著的特征便是“冰火兩重天”的結(jié)構(gòu)性分化。

　　這種分化并非簡(jiǎn)單的板塊輪動(dòng)，而是資本市場(chǎng)對(duì)算力產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)值創(chuàng)造能力的重新評(píng)估，其核心邏輯已從短期政策利好轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與技術(shù)壁壘。市場(chǎng)熱點(diǎn)從“概念”向“業(yè)績(jī)”集中，具備明確技術(shù)落地路徑和真實(shí)盈利增長(zhǎng)的公司獲得了持續(xù)溢價(jià)。

　　AI芯片與半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域成為全年資本追捧的核心賽道。以國(guó)產(chǎn)算力龍頭海光信息為例，其三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.90億元，同比增長(zhǎng)54.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.61億元，同比增長(zhǎng)28.56%。同時(shí)，公司研發(fā)投入達(dá)29.35億元，同比增長(zhǎng)35.38%，顯示出以技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的戰(zhàn)略定力。

　　另一AI芯片代表企業(yè)寒武紀(jì)，其2025年第三季度報(bào)告顯示，受益于國(guó)產(chǎn)AI芯片規(guī)?；瘧?yīng)用及場(chǎng)景拓展，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.07億元，同比增長(zhǎng)2386.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.05億元，同比實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈。這一爆發(fā)式增長(zhǎng)是國(guó)產(chǎn)AI芯片在市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)下規(guī)?；瘧?yīng)用的直接體現(xiàn)。與之呼應(yīng)，全球AI服務(wù)器龍頭工業(yè)富聯(lián)業(yè)績(jī)也創(chuàng)下新高，其2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6039.31億元，同比增長(zhǎng)38.4%；歸母凈利潤(rùn)224.87億元，同比增長(zhǎng)48.52%。其中，云服務(wù)商的GPUAI服務(wù)器前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，成為核心增長(zhǎng)引擎。

　　數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域則呈現(xiàn)出“質(zhì)優(yōu)于量”的明確價(jià)值取向。國(guó)家明確規(guī)定——2025年新建大型數(shù)據(jù)中心PUE（能源使用效率）必須≤1.2，而國(guó)產(chǎn)液冷技術(shù)已實(shí)現(xiàn)PUE1.03-1.08的超低水平，液冷技術(shù)憑借極致的節(jié)能優(yōu)勢(shì)從可選項(xiàng)變?yōu)楸剡x項(xiàng)，催生了新的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。英維克作為率先推出全鏈條液冷解決方案的企業(yè)，其三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.26億元，同比增長(zhǎng)40.19%。其液冷技術(shù)不僅滿足PUE政策要求，更能支持AI服務(wù)器等高密度算力部署，因此獲得了資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可。資本對(duì)液冷技術(shù)的青睞，本質(zhì)上是對(duì)算力產(chǎn)業(yè)“綠色化、高效化”發(fā)展趨勢(shì)的投票。

　　結(jié)構(gòu)性分化的另一個(gè)特征是，景氣度從核心硬件向整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的頭部企業(yè)擴(kuò)散。例如，主營(yíng)AI服務(wù)器高端印制電路板的勝宏科技，其三季報(bào)業(yè)績(jī)同樣驚人：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.17億元，同比增長(zhǎng)83.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.45億元，同比增長(zhǎng)324.38%。這印證了算力產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)爆發(fā)具有鮮明的傳導(dǎo)特征，從芯片、服務(wù)器到關(guān)鍵零部件，具備核心技術(shù)和市場(chǎng)地位的頭部上市公司普遍迎來(lái)了業(yè)績(jī)高光時(shí)刻。

　　國(guó)產(chǎn)替代深化

　　2025年，A股算力板塊的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，完成了從“政策推動(dòng)”到“市場(chǎng)選擇”的關(guān)鍵跨越。隨著外部環(huán)境變化和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求真實(shí)爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)的完善與崛起，為相關(guān)企業(yè)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)提供了核心支撐。

　　當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)替代已從單一硬件產(chǎn)品的突破，邁向涵蓋芯片、服務(wù)器、基礎(chǔ)軟件的全棧自主生態(tài)構(gòu)建。以華為為代表的龍頭企業(yè)，構(gòu)建了從昇騰AI芯片、歐拉操作系統(tǒng)到MindSpore深度學(xué)習(xí)框架的垂直整合能力，并在多地人工智能計(jì)算中心建設(shè)中發(fā)揮了核心作用。中科曙光作為“國(guó)家隊(duì)”，深度適配寒武紀(jì)、海光等國(guó)產(chǎn)芯片，其領(lǐng)先的液冷技術(shù)也使數(shù)據(jù)中心PUE顯著降低。這種協(xié)同創(chuàng)新打破了“有芯片無(wú)生態(tài)”的困局，使得國(guó)產(chǎn)算力從“可用”向“好用”演進(jìn)。

　　國(guó)產(chǎn)替代的另一個(gè)重要陣地是光模塊。中際旭創(chuàng)是全球光模塊領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在高速率產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)重要地位。憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)?；桓赌芰?，以中際旭創(chuàng)、新易盛為代表的中國(guó)光模塊供應(yīng)商已在全球市場(chǎng)占據(jù)舉足輕重的份額，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)直接受益于全球AI算力建設(shè)的需求，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程與全球化拓展同步進(jìn)行。

　　值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)自主可控、安全可信的算力需求，已成為推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速的核心動(dòng)力。在一些關(guān)鍵行業(yè)和特定場(chǎng)景，國(guó)產(chǎn)算力解決方案憑借定制化、安全性及綜合成本優(yōu)勢(shì)，正從“政策要求”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌?chǎng)剛需”。這為以海光信息、寒武紀(jì)、華為昇騰為代表的國(guó)產(chǎn)算力企業(yè)創(chuàng)造了寶貴的市場(chǎng)空間，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展的快車(chē)道。

　　技術(shù)迭代突破：硬件升級(jí)伴隨生態(tài)完善

　　2025年，A股算力板塊的技術(shù)突破呈現(xiàn)出“硬件升級(jí)與軟件生態(tài)協(xié)同推進(jìn)”的鮮明特征。從液冷技術(shù)的規(guī)?；虡I(yè)落地到AI芯片的持續(xù)迭代，一系列技術(shù)創(chuàng)新不僅提升了國(guó)產(chǎn)算力的性能與能效，更重構(gòu)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯。

　　液冷技術(shù)從前沿探索走向大規(guī)模商業(yè)化，是2025年最顯著的技術(shù)落地成果之一。隨著AI服務(wù)器功耗急劇攀升，傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱已逼近極限。以英維克、曙光數(shù)創(chuàng)等為代表的解決方案提供商，其全浸沒(méi)式等液冷技術(shù)能將數(shù)據(jù)中心PUE降至極低水平，直接滿足“東數(shù)西算”等國(guó)家級(jí)工程的嚴(yán)苛能耗要求。這不僅是一項(xiàng)節(jié)能技術(shù)，更是支撐未來(lái)超高密度算力基礎(chǔ)設(shè)施的基石，因此獲得了產(chǎn)業(yè)和資本的雙重認(rèn)可。

　　技術(shù)突破并非孤立存在。國(guó)產(chǎn)AI芯片的性能提升，需要與之匹配的軟件生態(tài)才能釋放價(jià)值。華為開(kāi)源的MindSpore深度學(xué)習(xí)框架，以及百度飛槳等國(guó)產(chǎn)開(kāi)源框架的加速迭代，為國(guó)產(chǎn)AI芯片提供了適配的軟件支撐，極大降低了應(yīng)用遷移和開(kāi)發(fā)的門(mén)檻。同時(shí)，如浪潮信息等服務(wù)器廠商，堅(jiān)持開(kāi)放生態(tài)策略，兼容全球主流及國(guó)產(chǎn)AI加速卡，為不同技術(shù)路線的芯片提供了產(chǎn)業(yè)化落地的平臺(tái)。這種“硬件性能提升—軟件生態(tài)適配—應(yīng)用場(chǎng)景落地”的良性循環(huán)，正在推動(dòng)中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。

　　不同于早年的實(shí)驗(yàn)室驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前的技術(shù)迭代更緊密地貼合實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景。無(wú)論是服務(wù)于大模型訓(xùn)練的萬(wàn)卡級(jí)智算中心，還是面向金融、醫(yī)療、工業(yè)制造等行業(yè)的邊緣推理場(chǎng)景，都對(duì)算力提出了差異化、定制化的需求。應(yīng)用場(chǎng)景的牽引，使得技術(shù)創(chuàng)新的方向和價(jià)值更加明確。

　　展望2026年，A股算力板塊的價(jià)值重塑仍將持續(xù)，但底層邏輯將愈發(fā)清晰。

　　技術(shù)層面，國(guó)產(chǎn)AI芯片將持續(xù)向更高性能迭代，液冷技術(shù)將從大型數(shù)據(jù)中心向更廣泛場(chǎng)景滲透，軟硬件協(xié)同的深度優(yōu)化將成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。

　　市場(chǎng)層面，AI算力需求將持續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步分化，具備高能效、可應(yīng)用于具體場(chǎng)景的算力解決方案將獲得更大發(fā)展空間。

　　產(chǎn)業(yè)層面，競(jìng)爭(zhēng)將從單一的產(chǎn)品或技術(shù)比拼，轉(zhuǎn)向基于全棧能力的生態(tài)協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)。具備從硬件到軟件、從技術(shù)到服務(wù)的整體解決方案能力的企業(yè)，將構(gòu)筑更深的護(hù)城河。

　　對(duì)于資本市場(chǎng)而言，算力板塊的估值邏輯將進(jìn)一步向“業(yè)績(jī)確定性”、“技術(shù)壁壘高度”與“生態(tài)位卡位”聚焦。那些能夠證明自身技術(shù)可商業(yè)化、產(chǎn)品有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并且深度融入國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)核心圈層的企業(yè)，將在結(jié)構(gòu)性分化中持續(xù)獲得資本青睞。

　　總體來(lái)看，中國(guó)算力產(chǎn)業(yè)正處于從規(guī)?；瘮U(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展、從被動(dòng)替代向主動(dòng)引領(lǐng)的關(guān)鍵跨越期。產(chǎn)業(yè)進(jìn)階與資本敘事的深度綁定，將持續(xù)勾勒出中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心生產(chǎn)力的堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)軌跡。