重要信息點評
1、海關總署發(fā)布數據顯示，2025年前11個月，我國貨物貿易進出口總值41.21萬億元人民幣，同比增長3.6%。其中，出口24.46萬億元，增長6.2%；進口16.75萬億元，增長0.2%。11月份，我國貨物貿易增速回升，進出口總值3.9萬億元，增長4.1%。其中，出口2.35萬億元，增長5.7%；進口1.55萬億元，增長1.7%。
2、美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后公布，降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調至3.50%–3.75%。這是美聯(lián)儲繼9月17日、10月29日降息后年內的第三次降息，幅度均為25個基點。會議投票為9票贊成、3票反對，部分委員主張維持利率不變或更大降幅。會議聲明指出經濟溫和擴張，就業(yè)增長放緩、失業(yè)率小幅上升，通脹仍處高位，委員會關注雙重使命的雙向風險。為維持銀行體系流動性充足，自12月12日起啟動每月約400億美元的短期國債購買計劃。美聯(lián)儲點陣圖預測顯示在2026年和2027年各有一次25個基點的降息。
3、美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，貨幣政策無預設路徑，將逐次會議依據數據決策。通脹仍偏高，但非關稅驅動的核心通脹已顯著改善，若無新關稅，商品通脹預計2026年第一季度見頂。利率已處于中性區(qū)間上端，政策正從限制性向中性過渡。為緩解市場壓力，短期國債購買規(guī)模將在未來數月維持高位，預計2026年4月15日前完成。經濟前景穩(wěn)健，政府停擺結束支撐2026年增長預期。美國總統(tǒng)特朗普重申對美聯(lián)儲主席鮑威爾的批評。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美聯(lián)儲降息幅度本可以加倍。
4、國家統(tǒng)計局公布數據顯示，中國11月CPI同比上漲0.7%，創(chuàng)2024年3月以來最高；核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)3個月保持在1%以上。CPI環(huán)比下降0.1%，主要受服務價格季節(jié)性下降影響。11月PPI環(huán)比上漲0.1%，連續(xù)兩個月上漲，高基數下同比降幅擴大至2.2%。
5、中央經濟工作會議在北京舉行，定調明年經濟工作，強調要繼續(xù)實施更加積極的財政政策，保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量，重視解決地方財政困難。要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。會議確定8方面重點任務，提出要優(yōu)化“兩新”政策實施，清理消費領域不合理限制措施。推動投資止跌回穩(wěn)，適當增加中央預算內投資規(guī)模。堅持創(chuàng)新驅動，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“內卷式”競爭。加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。倡導積極婚育觀，努力穩(wěn)定新出生人口規(guī)模。著力穩(wěn)定房地產市場，因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵收購存量商品房重點用于保障性住房等。多措并舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險。
6、中共中央政治局召開會議，分析研究2026年經濟工作。會議強調，明年經濟工作要堅持穩(wěn)中求進、提質增效，繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節(jié)力度，切實提升宏觀經濟治理效能。要堅持內需主導，建設強大國內市場；堅持創(chuàng)新驅動，加緊培育壯大新動能；堅持改革攻堅，增強高質量發(fā)展動力活力；堅持對外開放，推動多領域合作共贏；堅持協(xié)調發(fā)展，促進城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動；堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型；堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事；堅持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點領域風險。
7、中國11月金融數據出爐。據央行初步統(tǒng)計，前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元；社會融資規(guī)模增量累計為33.39萬億元，超去年全年，比上年同期多3.99萬億元。11月末，M2同比增長8%，M1同比增長4.9%，社融存量同比增長8.5%，人民幣貸款余額同比增長6.4%。普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、科技貸款增速持續(xù)高于全部貸款增速。
市場回顧
一、期貨市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。期貨價格方面，上周各類期貨價格有所下行，其中原油跌幅最大，黃金漲幅最大。ICE布油收于61.22美元，跌3.97%，COMEX黃金收于4329.8美元，漲2.05%。
上周美元指數下行59.18BP，美聯(lián)儲12月FOMC降息25BP并釋放進一步寬松的信號使得美元下行。在此背景下人民幣上周升值156個基點，日元貶值49.2個基點。
二、股票市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所上行，其中創(chuàng)業(yè)板漲2.74%，漲幅最大；上證50跌0.25%，跌幅最大。我國召開中央經濟工作會議帶動市場風險偏好繼續(xù)上行，在此背景下A股出現(xiàn)了一定的回升。偏股基金指數漲0.71%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。港股方面，恒生指數跌0.42%，恒生科技指數跌0.43%。國內貸款數據表現(xiàn)不佳背景下港股有所下行。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。美股方面，上周有所震蕩，三大指數中納斯達克指數跌1.62%，表現(xiàn)最差；道瓊斯指數漲1.05%，表現(xiàn)最大。雖然美聯(lián)儲如期降息并釋放溫和信號，但美日套息交易逆轉仍在持續(xù)并使得科技股出現(xiàn)了一定的調整，帶動美股出現(xiàn)一定的震蕩。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰(zhàn)，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現(xiàn)經濟軟著陸。
二、債券市場
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。分位數為過去五年分位數。債券市場方面，上周主要債券中，信用債有所下行，其中3YAAA下行4BP，下行幅度最大。利率債短端下行大于長端，其中3Y國開債下行3BP，下行幅度最大。12月政治局會議及中央經濟工作會議維持貨幣政策適度寬松的表述帶動債市情緒回暖，利率有所下行。往后看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓制，但國內反內卷政策近期明顯推升通脹預期，后續(xù)關注通脹回升的持續(xù)時間及力度。
數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年12月12日。美債方面，上周利率短端下行長端上行，其中6M下行10BP，下行幅度最大。一方面美聯(lián)儲降息25BP并釋放寬松信號帶動短端利率下行，另一方面美日套息交易逆轉仍在繼續(xù)帶動長端美債上行。同時，隨著關稅政策大面積落地，后續(xù)關注國際政治環(huán)境擾動下美國經濟能否平穩(wěn)落地。
資產配置觀點
國內數據顯示經濟筑底，美聯(lián)儲如期降息25BP
上周，國內公布進出口、通脹及金融數據。其中，11月通脹及出口數據有所回暖，CPI由10月的0.2%大幅回升至0.7%，出口也由-1.1%恢復至5.9%；此外，社融方面雖然人民幣貸款維持偏弱，但整體規(guī)模保持8.5%的增速，并未出現(xiàn)進一步下滑，整體看我國經濟呈現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象。往后看，近期中美貿易摩擦有所緩和，但逆全球化趨勢短時間內難以逆轉。內需方面，隨著地產政策繼續(xù)放松，同時生育補貼有所加碼，對經濟增速能夠形成一定支撐，海外不確定性較大背景下經濟基本面預計將出現(xiàn)一定的震蕩回升。海外方面，美聯(lián)儲如期降息25BP，并且美聯(lián)儲主席在會后的新聞發(fā)布會上釋放一定的寬松信號，目前中性預期26年1月降息的概率為24%。
數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。風險提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點、分析僅代表公司研究團隊觀點，在任何情況下本文中的信息或表達的意見并不構成實際投資結果，也不構成任何對投資人的投資建議和擔保。任何媒體、網站、個人未經本公司授權不得轉載。