當(dāng)全市場追逐技術(shù)奇點(diǎn)，他的框架更關(guān)注安全邊際。

　　過去一年，中信保誠基金的基金經(jīng)理吳振華在管代表性產(chǎn)品——中信保誠成長動力混合，斬獲了51.39%的回報(bào)，排名穩(wěn)居同類前11%。在看似高波動、高估值的喧囂中，這份業(yè)績的背后是其投資框架的冷靜與篤定。（時間區(qū)間：2025.1.1-2025.11.30，基金業(yè)績已經(jīng)托管行復(fù)核，成長動力同期業(yè)績比較基準(zhǔn)業(yè)績：15.07%；排名來源：中國銀河證券基金研究中心，中信保誠成長動力混合同類排名205/1890，基金類型為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類），排名日期：2025.12.01；基金的過往業(yè)績和排名不代表未來表現(xiàn)。）

　　吳振華更為關(guān)注硬科技，尤其是半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，但其方法論的內(nèi)核，卻建立在對“周期”與“風(fēng)控”的深刻敬畏之上。用他的話來說，科技投資需要應(yīng)對兩種焦慮：一是怕錯過時代浪潮的“踏空焦慮”，二是怕買在泡沫頂點(diǎn)的“追高焦慮”。（注：基金管理人對提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。）

　　他的解決方案，是一套名為“技術(shù)壁壘+估值折價(jià)”的雙重風(fēng)控體系。這套體系試圖在產(chǎn)業(yè)的長期成長性與市場的周期性波動之間，找到一個可重復(fù)、可驗(yàn)證的平衡點(diǎn)。

　　路徑：一個產(chǎn)業(yè)投資者的形成

　　吳振華的職業(yè)生涯構(gòu)成了理解其投資的絕佳注腳。管理學(xué)碩士畢業(yè)后，他的足跡橫跨埃森哲的戰(zhàn)略咨詢、中國結(jié)算的系統(tǒng)工程、方正證券的賣方研究，最終在中信保誠基金完成從研究到投資的閉環(huán)。

　　這條路徑的意義在于，它塑造了一種“系統(tǒng)化”的產(chǎn)業(yè)觀察視角。咨詢經(jīng)歷訓(xùn)練了他拆解商業(yè)邏輯的能力；在金融基礎(chǔ)設(shè)施核心機(jī)構(gòu)的經(jīng)歷，讓他對系統(tǒng)的復(fù)雜性與穩(wěn)健性有了切身體會；賣方研究則錘煉了定價(jià)與表達(dá)。所有這些，最終都服務(wù)于一個目標(biāo)：在高速迭代的科技產(chǎn)業(yè)中，辨別哪些是可持續(xù)的壁壘，哪些是轉(zhuǎn)瞬即逝的浪花。

　　“我一直觀察科技成長，尤其是半導(dǎo)體。但我關(guān)注的不是單一的景氣度上行，而是國產(chǎn)替代與技術(shù)迭代這兩大紅利的交織點(diǎn)?！眳钦袢A總結(jié)道，“這要求你必須同時具備產(chǎn)業(yè)深度和周期視角?！?/p>

　　內(nèi)核：雙重風(fēng)控，在效率與安全之間找平衡

　　科技投資往往被賦予極高的成長想象，但也伴隨著巨大的波動。吳振華試圖用一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目蚣軄砉芾磉@種波動，其核心是三個關(guān)鍵詞：聚焦、逆向、評估。

　　首先，是聚焦與配置。以其管理的中信保誠成長動力為例，較大比例的倉位被較多時候配置在“海外算力”與“國產(chǎn)替代”兩大核心主線上，剩余的靈活倉位可以用于捕捉港股等市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。這種看似“固執(zhí)”的配置，源于對主線的深度信念，避免了因追逐短期熱點(diǎn)而導(dǎo)致的風(fēng)格漂移。（注：本基金資產(chǎn)并非必然投資港股通標(biāo)的股票。）

　　其次，是逆向的產(chǎn)業(yè)布局思維。吳振華堅(jiān)信科技行業(yè)存在周期波動規(guī)律?！笆袌銮榫w的鐘擺往往在兩個極端之間擺動。我們的工作是在產(chǎn)業(yè)邏輯未變但市場情緒低迷的階段性低谷期，進(jìn)行深度研究和左側(cè)布局?！边@種逆向并非簡單抄底，而是基于對技術(shù)演進(jìn)、供需格局的深入研究后，對長期價(jià)值的確認(rèn)。

　　最后，是貫穿始終的“雙重風(fēng)控”評估體系。這是其方法論中較具辨識度的一環(huán)：

　　·技術(shù)壁壘：評估公司的護(hù)城河究竟多深多寬，是來自獨(dú)特的工藝、難以復(fù)制的生態(tài)位，還是領(lǐng)先數(shù)代的技術(shù)儲備？

　　·估值折價(jià)：判斷當(dāng)前的市場價(jià)格，是否較公司的內(nèi)在價(jià)值存在明顯的折扣？這需要對產(chǎn)業(yè)生命周期、盈利釋放節(jié)奏有精準(zhǔn)的預(yù)判。

　　“我們既要抓住技術(shù)領(lǐng)先帶來的成長紅利，也要在市場過度熱情或忽視時，尋找價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的機(jī)會?！眳钦袢A表示，“這套體系的目標(biāo)，是解決‘怕追高’和‘怕錯過’的兩難困境?！?/p>

　　洞見：在五大科技方向中，應(yīng)用“雙重標(biāo)尺”

　　吳振華的研究地圖清晰而具體。他將科技領(lǐng)域解構(gòu)為五個關(guān)鍵板塊，并在此系統(tǒng)框架下，運(yùn)用他的“雙重標(biāo)尺”進(jìn)行衡量與布局。

　　1． 海外算力：“全村的希望”與龍頭的確定性

　　吳振華將海外AI算力視為一場“確定性極高的軍備競賽”。他的樂觀基于三點(diǎn)：一是科技巨頭的資本開支與自身現(xiàn)金流匹配，競賽健康可持續(xù)；二是大模型陣營“六分天下”，格局良性，未至內(nèi)卷；三是技術(shù)從文本到多模態(tài)再到“世界模型”的演進(jìn)路徑清晰，不斷打開算力需求天花板。

　　在此背景下，他的思路極為清晰：“優(yōu)選龍頭，長期持有”。細(xì)分排序上，他較為關(guān)注競爭格局清晰、技術(shù)路徑明確的光模塊，其次是服務(wù)器，再次是PCB。對于商業(yè)模式成熟、地位穩(wěn)固的龍頭，他傾向于采用PE估值并長期持有；對于高彈性標(biāo)的，則采用“類期權(quán)”定價(jià)思維，根據(jù)其導(dǎo)入巨頭的進(jìn)度進(jìn)行事件驅(qū)動交易。

　　2． 存儲芯片：當(dāng)“線性供給”遭遇“指數(shù)需求”

　　在存儲領(lǐng)域，吳振華看到了一個經(jīng)典且劇烈的供需錯配模型?！肮┙o端如同緩慢拓寬的河道（年增約15%），而AI驅(qū)動下的需求端卻是奔涌的洪流（指數(shù)級增長）?！彼赋?，大模型的記憶功能、多模態(tài)內(nèi)容、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等趨勢，都在成倍放大對存儲的消耗。

　　他的關(guān)注點(diǎn)沿著“國產(chǎn)存儲龍頭上市與擴(kuò)產(chǎn)”這一明確主線展開，關(guān)注從芯片設(shè)計(jì)到模組再到設(shè)備材料的全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會。但他同時強(qiáng)調(diào)，本輪是“創(chuàng)新周期”，技術(shù)迭代極快，當(dāng)前產(chǎn)能可能因技術(shù)換代而提前失效。因此，投資中或蘊(yùn)含著顯著的“期權(quán)價(jià)值”，需在預(yù)期兌現(xiàn)時保持警惕。

　　3． 國產(chǎn)替代：“超節(jié)點(diǎn)”路線與設(shè)備的強(qiáng)確定性

　　面對單卡算力的客觀差距，吳振華認(rèn)為中國的破局之路在于“集群作戰(zhàn)”（超節(jié)點(diǎn)），即通過大量國產(chǎn)GPU互聯(lián)來彌補(bǔ)單卡性能短板。這一路徑將巨量拉動GPU和高速交換芯片需求，使得國內(nèi)先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)或成“必選項(xiàng)”。

　　他從中推導(dǎo)出確定性較高的投資環(huán)節(jié)：半導(dǎo)體設(shè)備與材料?！盁o論哪家晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)，都必須先買設(shè)備和材料。這是較前置、更確定的受益環(huán)節(jié)。”對于設(shè)備龍頭，他關(guān)注其在國產(chǎn)存儲巨頭擴(kuò)產(chǎn)中的訂單彈性；對于材料，則更關(guān)注切入高端工藝、實(shí)現(xiàn)從0到1突破的中小市值成長股。國產(chǎn)算力芯片本身，則被視作承載遠(yuǎn)期預(yù)期的“期權(quán)”，需結(jié)合事件催化靈活布局。

　　4． 消費(fèi)電子：在整體逆風(fēng)中尋找“結(jié)構(gòu)性升級”

　　面對存儲漲價(jià)侵蝕利潤、終端需求疲軟的消費(fèi)電子行業(yè)，吳振華的態(tài)度是謹(jǐn)慎的，但并非全盤放棄。他像探照燈一樣尋找結(jié)構(gòu)性的升級機(jī)會：一是電池，AI設(shè)備功耗激增倒逼能量密度升級，格局清晰的頭部廠商受益；二是綁定特定巨頭生態(tài)的芯片設(shè)計(jì)公司，其增長邏輯獨(dú)立于行業(yè)周期。

　　5． AI應(yīng)用與電力：“被忽視的富礦”與“必須的保障”

　　吳振華將視野延伸至AI的價(jià)值終端與物理基礎(chǔ)。在應(yīng)用側(cè)，他于港股市場尋找從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向AI轉(zhuǎn)型、存在估值重估機(jī)會的公司，尤其關(guān)注如數(shù)字內(nèi)容確權(quán)等AI時代新興的“基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)”。在物理側(cè)，他高度重視北美數(shù)據(jù)中心算力擴(kuò)張帶來的巨大電力缺口，認(rèn)為儲能是核心解決方案，并已前瞻布局相關(guān)龍頭。

　　對話：在高估值與泡沫論中保持定力

　　面對當(dāng)前科技股的高估值與市場的“泡沫論”，吳振華的回應(yīng)體現(xiàn)了他框架的一致性。

　　關(guān)于估值，他坦言市場已在交易2027-2028年的預(yù)期。他的應(yīng)對是分層處理：對海外算力龍頭，因訂單可見性極高，選擇長期持有以力爭穿越波動；對國產(chǎn)替代標(biāo)的，因其估值包含大量遠(yuǎn)期“期權(quán)價(jià)值”，則結(jié)合市場情緒和事件節(jié)奏進(jìn)行波段操作。

　　關(guān)于AI泡沫，他認(rèn)為當(dāng)下的討論是健康的。“當(dāng)前競爭格局良性，技術(shù)-變現(xiàn)循環(huán)已打通，遠(yuǎn)未到泡沫破裂的臨界點(diǎn)?！彼A(yù)判，真正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能來自數(shù)年后AI對就業(yè)和消費(fèi)的“反噬效應(yīng)”，但那是更長期的視角。

　　關(guān)于催化節(jié)奏，他的觀察精細(xì)入微：海外算力看巨頭訂單、技術(shù)大會與季報(bào)指引；國產(chǎn)替代則高度依賴優(yōu)質(zhì)芯片廠上市、地緣政治事件、供應(yīng)鏈缺貨等重大事件驅(qū)動。這解釋了其投資中為何兼具“長期持有”的定力與“事件驅(qū)動”的靈活。

　　尾聲：在科技富礦中，做一名理性的“勘探者”

　　理解吳振華，可以將其視為一位“科技礦區(qū)的資深勘探者”。當(dāng)市場人群涌向熱鬧的礦口時，他憑借兩張獨(dú)特的地圖行動：一張是“產(chǎn)業(yè)技術(shù)演進(jìn)圖”，用以判斷礦脈的走向與豐度；另一張是“市場情緒周期圖”，用以判斷何時以何種成本進(jìn)入。

　　他的工具不是盲目的鎬頭，而是兩把精準(zhǔn)的標(biāo)尺：一把丈量“技術(shù)壁壘”的深度，一把衡量“估值折價(jià)”的幅度。最終，他的目標(biāo)是在AI算力、國產(chǎn)芯片、存儲這些確定的“超級富礦”中，系統(tǒng)性、可持續(xù)地發(fā)掘那些真正有價(jià)值、且價(jià)格尚未被透支的標(biāo)的。

　　在一個被宏大敘事與短期情緒裹挾的市場中，這種基于深度產(chǎn)業(yè)研究、恪守安全邊際的“不焦慮”投資，或許提供了一種不同的可能性。它不追求在浪尖上舞蹈，而致力于在潮水的長期律動中，穩(wěn)健前行。

　　注：定期報(bào)告中顯示的持倉僅為時點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來持倉，不代表基金管理人的任何投資建議，亦不作為未來收益的保證?；鹜顿Y的比例及標(biāo)的將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，具體請以基金法律文件為準(zhǔn)。上述觀點(diǎn)僅代表個人作出評論時的觀點(diǎn)，不是對證券價(jià)格的漲跌或市場走勢做趨勢性判斷，不作為任何操作建議或推薦，也不構(gòu)成任何基金投資決策之必然依據(jù)。

　　中信保誠成長動力混合型證券投資基金成立于2020-09-09，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*60%+恒生指數(shù)收益率*20%+中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)收益率*20%。自2020-11-21起投資范圍增加存托憑證。 A類歷史業(yè)績/基準(zhǔn)業(yè)績：2021-2024年：54.81%/-4.70；-20.97%/-15.32%；-12.96%/-8.55%；14.88%/14.53%；2021/11/25增設(shè)C類份額，C類歷史業(yè)績/基準(zhǔn)業(yè)績：2022-2024年：-21.44%/-15.32%；-13.48%/-8.55%；14.18%/14.53%。歷任及現(xiàn)任基金經(jīng)理：劉銳（2021-11-25至2022-09-22）、張弘（2022-09-19至2023-09-27）、吳振華（2023-09-08至今）。

　　吳振華管理的同類型基金還有中信保誠鼎利靈活配置混合型證券投資基金（LOF）、中信保誠新機(jī)遇混合型證券投資基金（LOF）。

　　中信保誠鼎利靈活配置混合型證券投資基金（LOF）成立于 2016-05-24 ，于 2017–11-25轉(zhuǎn)型，自 2020-11-21起投資范圍增加存托憑證。業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深 300 指數(shù)收益率 *50%+中 證 綜 合 債 指 數(shù) 收 益 率 *50%。A類基 金 歷 史 業(yè) 績 / 基 準(zhǔn) 業(yè) 績：2020-2024，61.25%/15.20%、5.96%/0.30%、-28.11%/-9.56%、-6.95%/-3.41%、10.94%/11.86%；2022-06-09增設(shè)C類份額，C類基 金 歷 史 業(yè) 績 / 基 準(zhǔn) 業(yè) 績：2023-2024，-7.54%/-3.41%、10.27%/11.86%。歷任及現(xiàn)任基金經(jīng)理：楊旭（20160524-20171031），殷孝東（20161216-20200506），韓益平（20170704-20191105），鄭偉（20200330-20210915）， 王睿（20210830-20240718），吳振華（20220105至今）?；鸸芾砣藢Ρ净痫L(fēng)險(xiǎn)等級評價(jià)為R3。

　　中信保誠新機(jī)遇混合型證券投資基金（LOF）成立于2011-08-01，自 2020-11-21起投資范圍增加存托憑證，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*80%+中證綜合債指數(shù)收益率*20%。歷史業(yè)績/基準(zhǔn)業(yè)績：2020-2024，36.58%/22.46%、5.38%/-2.94%、-26.26%/-16.91%、-21.55%/-8.22%、18.63%/13.70%。歷任及現(xiàn)任基金經(jīng)理，劉浩（2011-08-01至2012-09-29）、楊建標(biāo)（2012-08-28至2015-05-21）、聶煒（2014-09-15至2017-02-13）、吳昊（2015-11-18至今）、吳振華（2023-07-05至今）。基金管理人對本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級評級為R3。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　本材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

　　基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

　　投資前請認(rèn)真閱讀招募說明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并在了解基金產(chǎn)品情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的產(chǎn)品。

　　根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

　　一、依據(jù)投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

　　二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

　　基金管理人提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行承擔(dān)?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。

　　基金管理人對文中提及的板塊/行業(yè)僅供參考，不代表基金管理人任何投資建議，不代表基金持倉信息或交易方向，個股漲幅不代表本基金未來業(yè)績表現(xiàn)，不構(gòu)成任何投資建議或推介?；鸸芾砣怂峒坝^點(diǎn)對市場未來走勢不構(gòu)成任何保證。

　　材料中提及的基金（以下簡稱“本基金”）由基金管理人依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站和基金管理人網(wǎng)站進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價(jià)值、市場前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果您購買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。