原標題：信托自營業(yè)務發(fā)展迅猛 期待“發(fā)債”提升杠桿率
【核心提示】
處在信托行業(yè)轉(zhuǎn)型升級期的信托行業(yè)，主動管理能力持續(xù)增強，自有資金的使用更加活躍，表現(xiàn)在自營業(yè)務增速迅猛，盈利能力持續(xù)增強，充分體現(xiàn)了信托行業(yè)的“賺錢”能力。
但信托自營業(yè)務并不滿足于眼下的紅火，更有計劃借道證券市場，期待通過“發(fā)債”提升杠桿率，促進整個行業(yè)的轉(zhuǎn)型。
作為國內(nèi)信托行業(yè)的“最強大腦”，百瑞信托博士后科研工作站出版的《新常態(tài)下信托業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展——信托研究與年報分析2015》一書，從行業(yè)發(fā)展概況、信托業(yè)務、自營業(yè)務、人力資源、客戶服務和創(chuàng)新業(yè)務6個方面分析了全行業(yè)68家信托公司2014年的經(jīng)營和發(fā)展情況。本文從信托自營業(yè)務入手，充分揭示信托行業(yè)在轉(zhuǎn)型升級期，自營業(yè)務方面活躍的表現(xiàn)。并提出通過“發(fā)債”提升信托自營杠桿率，進而促進全行業(yè)轉(zhuǎn)型的觀點。
更活躍：
自營增速迅猛 凈資產(chǎn)首破3000億
受《信托公司凈資本管理辦法》的影響，各信托公司進一步加大了增資擴股力度，凈資產(chǎn)增長迅速。信托行業(yè)注冊資本與凈資產(chǎn)的增速之間的差距持續(xù)收窄，但是二者規(guī)模的絕對差額持續(xù)增長，其原因在于來自信托內(nèi)部積累的增速更快。
2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》，該辦法第一次將信托業(yè)務規(guī)模與公司的凈資本實力直接掛鉤，信托公司在業(yè)務發(fā)展的驅(qū)動力下持續(xù)增資擴股。同時該辦法對信托公司的資本實力與經(jīng)營規(guī)模的相對大小做出了規(guī)定，迫于業(yè)務發(fā)展需要，信托公司需要持續(xù)提升凈資本實力。
2014年，成為信托行業(yè)名副其實的增資擴股年，全行業(yè)注冊資本增量為近8年之最，增長速度也處于近年高位。根據(jù)公開披露年報的68家信托公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2014年年底全行業(yè)注冊資本增至1389.05億元，相比2013年末的1142.65億元增加246.40億元，增幅21.56%。2012年至2014年間全行業(yè)注冊資本已連續(xù)三年維持加速增長態(tài)勢，增速分別為12.44%，16.59%和21.56%。
信托公司的凈資產(chǎn)規(guī)模亦穩(wěn)步增長。根據(jù)公開披露年報的68家信托公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2014年末，信托行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模合計3,197.24億元，首次突破3000億大關(guān)，相比2013年末的2,548.57億元增加648.67億元，增幅為25.45%。
受注冊資本近年來持續(xù)加速增長的影響，信托行業(yè)注冊資本增速與凈資產(chǎn)增速之間的差距近三年來持續(xù)收窄,自2012年到2014年間，兩者增速之差分別為12.09%、8.90%和3.89%。但兩者規(guī)模的絕對差額一直在持續(xù)增長。
如圖1所示，自2006至2014年間信托行業(yè)凈資產(chǎn)與注冊資本增長趨勢顯示兩者之間差距呈擴大趨勢，其主要原因在于：信托業(yè)源于外部增資的資本投入雖然在持續(xù)增長，而來自于信托公司內(nèi)部積累的速度更快。在2014年信托行業(yè)新增的648.67億元凈資產(chǎn)中，有246.40億元來自增資擴股，其余源自企業(yè)經(jīng)營業(yè)績貢獻，后者占較相對較大。
圖1：2006年至2014年信托行業(yè)凈資產(chǎn)與注冊資本增長趨勢
更主動：
主動管理能力提升 自營業(yè)務盈利能力持續(xù)增強
在利率市場化、同業(yè)競爭加劇的大資管時代，傳統(tǒng)信托業(yè)務面臨著越來越多的挑戰(zhàn)，信托公司通過發(fā)揮自營資金的主動管理能力，提升自營業(yè)務的盈利能力，可以在一定程度上對沖傳統(tǒng)信托業(yè)務的下行壓力。
2014年，信托自營收入增幅逾三成且占比小幅回升。68家信托公司共實現(xiàn)自營業(yè)務收入295.13億元，相比2013年的225.61億元增長了69.52億元，增幅為30.81%，高于2013年自營業(yè)務收入增速。
自營業(yè)務收入占比較2013年有所提升，終止了多年來的持續(xù)下降趨勢。2014年全行業(yè)自營業(yè)務收入占比為30.65%，出現(xiàn)了顯著的回升跡象。同時，信托公司自營業(yè)務收入的總量也呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。2014年68家信托公司平均自營業(yè)務收入4.34億元，較2013年的3.31億元增加1.03億元，增幅為31.12%。另外，自營收入的平均值較中位數(shù)高出1.28億元，反映了自營業(yè)務收入具有較強的集中度，排名靠前的公司取得了較多的自營業(yè)務收入。2008年以來信托公司自營業(yè)務收入的均值和中位數(shù)基本保持了持續(xù)增長態(tài)勢，近年來更是呈現(xiàn)出加速增長趨勢，說明信托公司自營業(yè)務的盈利能力在持續(xù)增強。
而在信托自營業(yè)務的收入結(jié)構(gòu)表中，自營的利息收入占比下降，投資收益占比增幅顯著。這表明信托公司的主動管理能力也在持續(xù)加強。
2014年信托行業(yè)自營業(yè)務收入結(jié)構(gòu)中，利息收入和股權(quán)投資收益仍然是信托公司最為重要的兩項自營業(yè)務收入來源。其中，利息收入占比20.67%，較2013年減少6.97個百分點。公允價值變動收益和其他投資收益占比較2013年顯著提升，其中，2014年全行業(yè)公允價值變動收益為15.65億元，占比較2013年提高了4.10%，其他投資收益為71.69億元，占比較2013年提高了4.82%。其余各科目的總體占比與2013年基本持平。 而在全行業(yè)收益率呈現(xiàn)下降態(tài)勢的2014年，信托自營業(yè)務的收益率較2013年呈現(xiàn)出小幅上漲。2014年，信托行業(yè)自營業(yè)務收益率平均值為8.94%，比2013年的平均值8.85%小幅上升了0.09個百分點;行業(yè)中位數(shù)8.53%，較2013年的中位數(shù)7.81%上升了0.72個百分點。
主要投向：金融機構(gòu)
自營資產(chǎn)運用方式主要包括貨幣資產(chǎn)、貸款及應收款、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資、其他資產(chǎn)運用等。
投向分布方面主要包括基礎產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、證券市場、實業(yè)、金融機構(gòu)、其他資產(chǎn)等。
2014年，信托行業(yè)自營資產(chǎn)運用方式中，可供出售金融資產(chǎn)增幅顯著，長期股權(quán)投資規(guī)模下降。數(shù)據(jù)顯示，可供出售金融資產(chǎn)1,254.68億元，在所有資產(chǎn)運用方式中規(guī)模最大，占比36.59%;貸款及應收賬款540.78億元次之，占比15.77%;長期股權(quán)投資規(guī)模505.06億元，占比14.73%;第四是貨幣資產(chǎn)469.15億元，占比13.68%。
圖2：2014年信托行業(yè)自營資產(chǎn)運用方式情況
觀察2010-2014年5年間信托行業(yè)自營資產(chǎn)運用方式情況:占比最大且增長速度最快的是可供出售金融資產(chǎn)，2014年規(guī)模首次突破千億，達到1254.68億元。此外，貨幣資產(chǎn)、貸款及應收賬款、長期股權(quán)投資和其他資產(chǎn)運用的規(guī)模相對較大，分別為469.15億元、540.78億元、505.06億元以及372.07億元，其中貨幣資產(chǎn)和長期股權(quán)投資規(guī)模有所下降，其余科目增幅顯著。
圖3：2011年至2014年信托行業(yè)自營資產(chǎn)運用方式趨勢圖
2014年，自營資產(chǎn)投向中，金融機構(gòu)占比持續(xù)擴大。截至2014年末，信托公司自營資產(chǎn)中投向占比最大的依然是金融機構(gòu)，絕對金額為1,446.11億元，占比為39.95%，比2013年略有上升，這也是連續(xù)第4年一直穩(wěn)定在36%之上。如果不考慮其他資產(chǎn)分布，規(guī)模占比排在第二的投向是證券市場，規(guī)模517.80億元，較2013年的365.54億元有所增長，占比12.18%，權(quán)重有所下降。房地產(chǎn)業(yè)的占比近年來比較穩(wěn)定，始終維持在7%到8%之間。實業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域占比較小，近年來兩者權(quán)重之和維持在10%左右。
圖4：2014年信托行業(yè)自營資產(chǎn)投向分布情況表
更賺錢：
長期股權(quán)投資中投資券商更賺錢
從2008年至2014年信托行業(yè)自營長期股權(quán)投資分布及其收益情況所呈現(xiàn)的趨勢看，信托公司參股金融機構(gòu)的投資收益在2014年增幅顯著。其中，2014年證券公司貢獻的投資收益增幅最為顯著，從2013年的8.79億元增至2014年的21.03億元。此外，基金公司、投資創(chuàng)投公司及期貨公司的收益也較2013年有顯著提升。
相比于投資券商，信托公司在對銀行的投資方面，表現(xiàn)出選擇性。2014年，信托投資銀行的收益為22.77億元，較2013年的20.24億元有小幅提升，收益總額在各類金融機構(gòu)中仍然位居第一。但參股銀行的家數(shù)由2013年的41家下降為28家，參與股權(quán)投資的信托公司數(shù)量也從23家減少為15家，可見信托公司正在對銀行股權(quán)進行系統(tǒng)權(quán)衡和區(qū)分對待，放棄部分質(zhì)量較差的銀行資產(chǎn)，繼續(xù)持有或增持質(zhì)量好的銀行資產(chǎn)。
未來還能做什么?
發(fā)債提升杠桿率 促行業(yè)轉(zhuǎn)型
百瑞信托博士后科研工作站研究分析認為：信托公司未來有望通過“發(fā)債”提升杠桿率，促進行業(yè)轉(zhuǎn)型。
《信托公司管理辦法》中明確規(guī)定：信托公司不得開展除同業(yè)拆入以外的其他負債業(yè)務。因此信托公司的自營杠桿率多年來一直處在較低水平。
隨著2015年4月《信托公司條例(征求意見稿)》(以下簡稱《條例》)的下發(fā)，信托行業(yè)看到了“發(fā)債”融資的曙光?！稐l例》中將信托公司分為創(chuàng)新類、發(fā)展類和成長類，并規(guī)定創(chuàng)新類公司可以發(fā)行金融債券、次級債券。這一規(guī)定拓寬了信托公司的融資渠道，改善了信托公司的經(jīng)營模式，可以進一步提升信托公司自營業(yè)務的盈利能力。
保守估計，假設只有行業(yè)凈資產(chǎn)排名前十的公司被定為創(chuàng)新類，那么當前創(chuàng)新類公司的凈資產(chǎn)規(guī)模為1,200億元左右，假設按照50%凈資產(chǎn)的發(fā)債上限測算，全行業(yè)可發(fā)行債券600億元，約占目前行業(yè)凈資產(chǎn)的20%，以目前全行業(yè)的自營業(yè)務收入水平測算，大約可以為全行業(yè)帶來60億元的毛利，扣除掉發(fā)行債券的費用和利息成本，估計可以使行業(yè)自營業(yè)務收入至少提升10個百分點。
事實上，發(fā)債融資帶來的“利好”遠不止提升自營業(yè)務收入這么簡單。
百瑞信托博士后科研工作站研究員王力航博士介紹，證券行業(yè)發(fā)行債券已經(jīng)取得可資借鑒的經(jīng)驗。2004年，證監(jiān)會頒布的《證券公司短期融資管理辦法》，允許證券公司以短期融資為目的，在銀行間債券市場發(fā)行短融券，期限不超過91天。除此之外，證券公司還可在交易所發(fā)行證券公司債，此類債券的期限一般較長，與短融券形成互補。2014年證券公司發(fā)債規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，全年發(fā)行債券突破5,000億元，為證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展做出了歷史性貢獻。2014年10月，證券會發(fā)布了《證券公司短期公司債券試點辦法》，這意味著證券公司獲準在機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)發(fā)行短期公司債，證券公司的融資渠道進一步拓寬。
從證券行業(yè)發(fā)行債券的成功經(jīng)驗可以看出，有效利用資本市場的便利環(huán)境，通過發(fā)債進行融資，聚攏資金資源，發(fā)揮杠桿優(yōu)勢，對于一個行業(yè)的發(fā)展、壯大、開拓、創(chuàng)新均具有十分重要的意義。信托公司可以通過融資加大杠桿進行戰(zhàn)略投資或并購，拓展藍海業(yè)務領(lǐng)域，促進行業(yè)更好更快轉(zhuǎn)型。