美國聯(lián)邦儲備委員會14日發(fā)布的全國經(jīng)濟形勢調(diào)查報告顯示，根據(jù)2025年11月中旬至2026年1月初收集的信息，多數(shù)聯(lián)邦儲備區(qū)經(jīng)濟活動改善，但關(guān)稅帶來的成本壓力仍然持續(xù)。

　　根據(jù)美國“聯(lián)邦儲備法”，美國全國劃分為12個聯(lián)邦儲備區(qū)，每區(qū)設(shè)立一家聯(lián)邦儲備銀行。該報告根據(jù)12家聯(lián)邦儲備銀行的最新調(diào)查結(jié)果編制而成，也稱“褐皮書”。

　　報告指出，由于庫存耗盡或保持利潤率的壓力加大，一些企業(yè)已經(jīng)開始把關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：

　　當前美國企業(yè)前期庫存已基本耗盡，企業(yè)面臨成本激增的壓力。如果企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，下一步美國整體的通脹壓力將進一步上漲。另一方面，由于關(guān)稅的不確定性，企業(yè)在制定長期生產(chǎn)計劃時必定趨于謹慎，這將在很大程度上干擾美國當前的制造業(yè)投資。市場也在擔(dān)心，美國未來，特別是2026年，整體經(jīng)濟放緩的壓力與通脹高企的壓力將進一步顯現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲的“褐皮書”一直是美國貨幣政策的風(fēng)向標，也會成為美國其他政策參考的主要依據(jù)。目前來看，關(guān)稅引發(fā)的通脹效應(yīng)，這會使美聯(lián)儲在未來進一步考慮降息刺激經(jīng)濟增長時，關(guān)注可能引發(fā)通脹的溢出效應(yīng)，從而使其貨幣政策面臨兩難境地。尤其是如果關(guān)稅導(dǎo)致通脹進一步上升，美聯(lián)儲很可能被迫維持高利率，不敢輕易降低利率，這也會使美國整體的債務(wù)負擔(dān)進一步上升。

　　同一天，美國聯(lián)邦最高法院未就特朗普政府關(guān)稅政策的合法性作出裁決，相關(guān)案件仍未有最終判定。

　　特朗普政府2025年上臺后援引美國《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》，以不經(jīng)過國會批準、直接頒布行政令的方式出臺一系列加征關(guān)稅措施，在美國國內(nèi)引發(fā)一系列法律訴訟。

　　在美國聯(lián)邦巡回上訴法院和美國國際貿(mào)易法院分別裁定美國政府一攬子關(guān)稅政策違法后，美國政府向聯(lián)邦最高法院提出上訴。聯(lián)邦最高法院原本宣布將在1月9日就關(guān)稅政策合法性作出裁決，但當天并未公布裁決結(jié)果，而是宣布將裁決日期推至1月14日。

　　美國聯(lián)邦最高法院2025年11月曾就美國政府關(guān)稅政策的合法性舉行聽證會，聽取相關(guān)辯論。辯論中，大多數(shù)最高法院大法官對政府依靠宣布“國家緊急狀態(tài)”來征收全面關(guān)稅政策持懷疑態(tài)度。部分大法官質(zhì)疑《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》是否應(yīng)該賦予總統(tǒng)加征關(guān)稅的權(quán)限。張茉楠認為，問題之所以這么焦灼，是因為美國內(nèi)外都面臨著關(guān)稅所帶來的巨大不確定性壓力。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：

　　首先從法理依據(jù)上來講，爭議的焦點在于美國政府援引的《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》是否違反了美國關(guān)稅法的基本合法性，也就是說美國政府尤其是總統(tǒng)征收全面關(guān)稅，是否超越了憲法所賦予的征稅權(quán)。因此這種做法被視為缺乏法律依據(jù)，特別是在最高法內(nèi)部，不同派別之間可能對所謂的總統(tǒng)行政越權(quán)產(chǎn)生分歧，這也是焦灼原因之一。

　　第二，關(guān)稅可能會引發(fā)巨大的補償效應(yīng)。美國政府此前已公開警告，如果最高法院裁定關(guān)稅違法，政府可能會面臨數(shù)千億甚至更多的退稅補償或財政收入損失。因此法官需要有時間評估，因為他們的判決可能會對美國財政穩(wěn)定性、未來金融市場或美元產(chǎn)生波動性及沖擊。

　　第三，面對前兩點的內(nèi)外壓力，無論是經(jīng)濟上還是法律上，法官一定會嘗試采取平衡或折中的方案。這樣的方案既能否定總統(tǒng)可能產(chǎn)生的越權(quán)行為，又不至于對經(jīng)濟和財政產(chǎn)生更大的效應(yīng)和沖擊。因此未來一段時間可能仍是一個磨合期，尋求這樣一個折中方案。

　　日前美國政府再次祭出關(guān)稅大棒，宣布從15日起對部分進口半導(dǎo)體、半導(dǎo)體制造設(shè)備和衍生品加征25%的進口從價關(guān)稅。張茉楠表示，未來美國政府仍會把關(guān)稅作為其內(nèi)政外交的核心杠桿，這可能成為一種常態(tài)化的策略。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：

　　如果判決認為美國政府在某種程度上合理，那將進一步強化其全球關(guān)稅措施的威力，也會使多邊體系遭受嚴重踐踏，對二戰(zhàn)以來基于規(guī)則的多邊秩序產(chǎn)生重大沖擊。因此無論哪一種結(jié)果，都會給世界帶來不確定性。

　　從美國“褐皮書”的角度來看，也需要考慮一旦美國政府繼續(xù)加碼，是否會在一定程度上針對生活必需品或?qū)γ绹鴩鴥?nèi)民生產(chǎn)生重大壓力的產(chǎn)品，設(shè)立更廣泛的關(guān)稅豁免清單，以避免國內(nèi)通脹或民意進一步激化。