第一財(cái)經(jīng) 作者：后歆桐

　　特朗普上周五(1月30日)提名凱文·沃什(Kevin Warsh)作為下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，引發(fā)了一系列市場(chǎng)反應(yīng)。市場(chǎng)突然開(kāi)始重新評(píng)估美元和美元資產(chǎn)前景。這一逆轉(zhuǎn)疊加貴金屬市場(chǎng)此前過(guò)于擁擠的交易，引發(fā)金銀價(jià)格當(dāng)日錄得20世紀(jì)80年代初以來(lái)最大單日跌幅，市值總計(jì)蒸發(fā)7.4萬(wàn)億美元。

　　今日亞太交易時(shí)段金銀繼續(xù)延續(xù)跌勢(shì)，現(xiàn)貨黃金再跌去約5%。市場(chǎng)人士警示，由于貴金屬市場(chǎng)涉及的頭寸和杠桿，該領(lǐng)域交易的去杠桿化，恐將波及其他市場(chǎng)，也將令金銀價(jià)格波動(dòng)越發(fā)加劇。

　　引發(fā)市場(chǎng)短期重新評(píng)估美元估值

　　投資者還在消化沃什將接替鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的消息。券商Wedbush分析師巴沙姆(Seth Basham)在一份報(bào)告中寫道，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性和未來(lái)貨幣政策的持續(xù)不確定性“可能導(dǎo)致美國(guó)股市出現(xiàn)短期恐慌，但在他5月上任后不久，情況會(huì)更加明朗，市場(chǎng)可能會(huì)做出積極反應(yīng)”。

　　而比起美股、美債，反應(yīng)更顯著的還是美元。追蹤美元對(duì)一籃子貨幣的美元指數(shù)上周四至今上漲了0.8%。此前，美元在1月下跌2.1%，并在上周二觸及2022年2月以來(lái)的最低水平。過(guò)去一年，美元累計(jì)下跌超過(guò)10%。

　　資管機(jī)構(gòu)SPI Asset Management執(zhí)行合伙人英尼斯(Stephen Innes)在周末的一份報(bào)告中寫道：“在新的美聯(lián)儲(chǔ)主席開(kāi)始闡述其框架之際，市場(chǎng)正被迫重新評(píng)估美元。從現(xiàn)在開(kāi)始，美元走勢(shì)的演變將具有啟示意義，因?yàn)槊涝辉賰H僅反映宏觀狀況，它正在積極地塑造宏觀狀況，收緊海外金融條件，影響盈利換算，并悄悄地迫使所有主要資產(chǎn)類別做出投資組合決策?！?/p>

　　巴沙姆也表示，預(yù)計(jì)等到沃什領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)，將終結(jié)“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”?！磅U威爾時(shí)代對(duì)抑制波動(dòng)的關(guān)注，可能讓位于市場(chǎng)紀(jì)律。在這種紀(jì)律下，除了危機(jī)時(shí)期，流動(dòng)性不再有保障，但美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)會(huì)增強(qiáng)?！彼桑斑@一轉(zhuǎn)變將利好美國(guó)國(guó)債和美元，但利空黃金和白銀?！?/p>

　　瑞士百達(dá)資管在今日發(fā)給一財(cái)記者的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中也寫道，特朗普選擇了一位相對(duì)傳統(tǒng)、親市場(chǎng)、信譽(yù)良好，且據(jù)稱“鷹派”的候選人似乎正在緩解市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政治化的擔(dān)憂。因而，提名公布后短期內(nèi)，美元上漲，美國(guó)國(guó)債收益率波動(dòng)不大，收益率曲線略微陡峭化，“然而，我們?nèi)匀活A(yù)期美元會(huì)隨著時(shí)間的推移進(jìn)一步走弱。對(duì)美國(guó)股市而言，提名沃什的影響則是中性的，因?yàn)槿魏侮P(guān)于貨幣政策鴿派傾向減弱的潛在擔(dān)憂，都會(huì)被美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性得到加強(qiáng)的預(yù)期所抵消?！?/p>

　　Evercore ISI副董事長(zhǎng)賈哈(Krishna Guha)也認(rèn)為，提名沃什有助于穩(wěn)定美元，降低美元持續(xù)走弱的單邊風(fēng)險(xiǎn)，并因此挑戰(zhàn)貴金屬“幣貶值交易”的邏輯，這也是貴金屬大幅下跌的原因?！柏泿刨H值交易”指的是投資者因擔(dān)憂政府債務(wù)持續(xù)膨脹而避開(kāi)國(guó)債和貨幣，轉(zhuǎn)而涌向?qū)嵨镔Y產(chǎn)，尤其是貴金屬。但他同時(shí)提示，“我們還是建議不要在資產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度追捧沃什的鷹派立場(chǎng)。我們認(rèn)為沃什是一位務(wù)實(shí)主義者，而不是傳統(tǒng)意義上、保守的央行行長(zhǎng)那種意識(shí)形態(tài)上的鷹派?！彼Q。

　　成金銀價(jià)格暴跌導(dǎo)火索，恐將波及更多市場(chǎng)

　　而對(duì)于此前已經(jīng)交易過(guò)于擁擠的貴金屬，尤其時(shí)看多金銀價(jià)格而言，美元交易的回歸意味著短期回調(diào)的導(dǎo)火索終被點(diǎn)燃。

　　品浩(PIMCO)集團(tuán)投資總監(jiān)兼董事總經(jīng)理艾達(dá)信(Daniel Ivascyn)上周一就已對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者警示稱，“最近這一段時(shí)期，我們看到黃金、白銀，還有其他貴金屬，都大幅跑贏了其他資產(chǎn)。但是接下來(lái)這些貴金屬短期內(nèi)可能出現(xiàn)價(jià)格回撤，因?yàn)槌藦?qiáng)勁的全球央行需求之外，很多個(gè)人投資者過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，也在積極在投資組合中增持黃金。因此，我們覺(jué)得可能黃金的價(jià)格有點(diǎn)超漲了，或者漲速有點(diǎn)過(guò)快了，所以短期有可能會(huì)有回撤，而且回撤幅度可能比較大。”

　　據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)稱，去年各國(guó)央行減少了黃金購(gòu)買。取而代之的是，近期的黃金購(gòu)買主要由個(gè)人投資者主導(dǎo)，尤其是通過(guò)黃金交易所交易基金(ETF)。因此，沃什的提名僅僅是導(dǎo)火索事件，更深層次的原因是在大量資本涌入貴金屬市場(chǎng)推高黃金、白銀價(jià)格迭創(chuàng)新高后，市場(chǎng)充滿極度擁擠的買漲頭寸、創(chuàng)紀(jì)錄的看漲期權(quán)購(gòu)買量與極端的投資杠桿倍數(shù)，已形成了一種泡沫化投機(jī)環(huán)境。

　　美銀1月基金經(jīng)理調(diào)查顯示，做多黃金已成為全球金融市場(chǎng)最擁擠的交易。交易數(shù)據(jù)提供商Consensus基于券商策略師的每周調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，白銀情緒指數(shù)也飆升至1998年以來(lái)最高水平。

　　1月30日晚，芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)再度上調(diào)COMEX黃金、白銀及其他貴金屬期貨合約保證金要求，將黃金期貨高風(fēng)險(xiǎn)賬戶保證金比例從當(dāng)前合約價(jià)值的6.6%上調(diào)至8.8%，將白銀期貨高風(fēng)險(xiǎn)賬戶保證金比例從當(dāng)前合約價(jià)值的12.1%上調(diào)至16.5%。

　　CMC Markets亞太及中東區(qū)主管福布斯(Christopher Forbes)對(duì)一財(cái)記者表示，黃金的回落是“一輪非凡上漲后的典型回調(diào)”。獲利回吐、美元短期走強(qiáng)以及來(lái)自華盛頓的最新動(dòng)態(tài)，一起刺破了這一擁擠交易的泡沫。他并補(bǔ)充稱，CME的舉措將導(dǎo)致更多高杠桿投資者被迫離場(chǎng)，令金銀等貴金屬市場(chǎng)交易流動(dòng)性減少，如此一來(lái)，上周開(kāi)始的金銀價(jià)格巨震還將持續(xù)甚至加劇。

　　華爾街明星基金經(jīng)理、方舟投資的掌門人凱茜•伍德(Cathie Wood)在上周五暴跌前幾小時(shí)，也在社交媒體X上發(fā)帖稱，黃金的歷史性上漲是一個(gè)投機(jī)泡沫，且即將破裂。

　　在她看來(lái)，黃金近期的上漲并非經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的體現(xiàn)，而是周期末期典型的“拋物線式波動(dòng)”。“雖然拋物線式波動(dòng)通常會(huì)將某個(gè)資產(chǎn)價(jià)格推高到意想不到的高度，但匪夷所思的飆升也往往發(fā)生在周期的末尾?！彼Q，“黃金市值占美國(guó)貨幣供應(yīng)量(M2)的比例已達(dá)到大蕭條以來(lái)的最高水平，這是一個(gè)重要的預(yù)警信號(hào)。這一比率目前已超過(guò)1980年的峰值，而1980年正是通脹失控、利率飆升至十幾個(gè)百分點(diǎn)的時(shí)期。更令人震驚的是，黃金與M2貨幣供應(yīng)量的比率在1934年大蕭條時(shí)期也曾達(dá)到過(guò)如此高的水平?！?/p>

　　同樣令市場(chǎng)擔(dān)憂的還有金銀價(jià)格暴跌的溢出效應(yīng)。Capital.com的高級(jí)金融市場(chǎng)分析師羅達(dá)(Kyle Rodda)在周日的報(bào)告中警示，“鑒于黃金和白銀交易所涉及的頭寸和杠桿的累積，對(duì)它們的拋售正蔓延到其他市場(chǎng)。實(shí)際上，一場(chǎng)去杠桿化正在發(fā)生，迫使投資者出售其他資產(chǎn)，以彌補(bǔ)虧損的貴金屬頭寸。這加劇了對(duì)股市的拋售，也可能一定程度上導(dǎo)致比特幣周末的暴跌。”

　　美國(guó)股指期貨和比特幣周日雙雙下跌。在上周五美股收跌后，美股期貨周日晚間繼續(xù)下跌，道瓊斯指數(shù)期貨周日晚間跌75點(diǎn)，跌幅0.2%。標(biāo)普500指數(shù)期貨跌約0.3%，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨跌0.6%。比特幣在周末期間也延續(xù)跌勢(shì)，自去年4月以來(lái)首次跌破80000美元，最新成交價(jià)不足77000美元，過(guò)去三個(gè)月累計(jì)下跌近30%。