本報(bào)記者 田鵬

2026年的熊貓債發(fā)行實(shí)現(xiàn)良好開局。

1月6日，中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰韭氏劝l(fā)行兩只熊貓債，為2026年市場(chǎng)拉開發(fā)行大幕；1月7日，漢高香港控股有限公司迅速跟進(jìn)，成功發(fā)行1只熊貓債。

作為境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券，熊貓債不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放與人民幣國(guó)際化的核心載體，更是金融市場(chǎng)制度型開放的重要實(shí)踐平臺(tái)。歷經(jīng)多年發(fā)展，熊貓債已邁入成熟擴(kuò)容期，在發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步提升的同時(shí)，結(jié)構(gòu)上，發(fā)行主體、產(chǎn)品品類、期限配置等多方面也不斷優(yōu)化升級(jí)。

接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專家表示，今年我國(guó)熊貓債市場(chǎng)將延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)行規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)適度增長(zhǎng)，非中資背景發(fā)行人占比將進(jìn)一步提升，并成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量。同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新、期限長(zhǎng)端化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)將持續(xù)深化，外部風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)關(guān)注。在政策利好與制度型開放的雙重驅(qū)動(dòng)下，熊貓債市場(chǎng)的投融資平臺(tái)功能將更加凸顯，為人民幣國(guó)際化與資本市場(chǎng)雙向開放注入更強(qiáng)動(dòng)力。

呈現(xiàn)多維結(jié)構(gòu)性優(yōu)化趨勢(shì)

2026年，熊貓債市場(chǎng)開局表現(xiàn)亮眼。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（全文數(shù)據(jù)來源），前述3只熊貓債發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)25億元，較2025年同期增長(zhǎng)66.67%。其中，中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰灸技Y金10億元，擬用于償還發(fā)行人即將到期的債務(wù)融資工具；漢高香港控股有限公司募集資金15億元，擬用于償還及置換在我國(guó)香港的人民幣計(jì)價(jià)貸款。

事實(shí)上，熊貓債市場(chǎng)近年來始終都保持著較高的活躍度。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)熊貓債自2022年末起進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，2024年發(fā)行規(guī)模達(dá)1948億元（以實(shí)際發(fā)行規(guī)模計(jì)算）創(chuàng)下歷史新高。2025年雖發(fā)行總量同比有所下降（全年發(fā)行1835.60億元），但凈融資規(guī)模卻創(chuàng)下新高，實(shí)現(xiàn)超1000億元凈融資，推動(dòng)存量熊貓債余額突破4200億元，較2024年末增長(zhǎng)約32%，累計(jì)發(fā)行規(guī)?？缭?.1萬億元大關(guān)，成為我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中的堅(jiān)實(shí)一步。

中證鵬元國(guó)際業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)部分析師梁華欣對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，2025年，熊貓債發(fā)行總量小幅下降，其核心原因在于當(dāng)期到期規(guī)模較2024年回落42%，發(fā)行人再融資壓力顯著減輕，進(jìn)而降低了主動(dòng)發(fā)債需求。

我國(guó)熊貓債市場(chǎng)呈現(xiàn)出多維結(jié)構(gòu)性優(yōu)化趨勢(shì)。一方面，發(fā)行主體結(jié)構(gòu)優(yōu)化，純外資占比顯著提升。以2025年為例，外商獨(dú)資企業(yè)/外資企業(yè)參與發(fā)行熊貓債的占比達(dá)22.58%，較2024年提升5.15個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，產(chǎn)品與期限結(jié)構(gòu)日趨成熟，創(chuàng)新品種與長(zhǎng)端化特征凸顯。期限方面，2025年發(fā)行期限在5年及以上的熊貓債占比達(dá)31.45%，較2024年提升2.09個(gè)百分點(diǎn)，期限配置更趨均衡，有效提升了市場(chǎng)穩(wěn)定性。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，綠色、可持續(xù)發(fā)展及科技創(chuàng)新類品種持續(xù)涌現(xiàn)，如亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行于2025年7月份發(fā)行20億元可持續(xù)發(fā)展熊貓債等，豐富了熊貓債產(chǎn)品譜系。

值得一提的是，近日，中國(guó)工商銀行與中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè)反映熊貓債市場(chǎng)情況的債券系列指數(shù)——“中債—工行熊貓債系列指數(shù)”。這將進(jìn)一步提升市場(chǎng)的透明度與流動(dòng)性，為參與方提供權(quán)威的參考標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)熊貓債市場(chǎng)從單純的融資渠道升級(jí)為高質(zhì)量的投融資平臺(tái)。

在梁華欣看來，熊貓債不僅是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的關(guān)鍵載體，更是推動(dòng)人民幣跨境循環(huán)的重要紐帶。通過為港資及外資機(jī)構(gòu)提供便捷高效的人民幣直接融資渠道，熊貓債市場(chǎng)能夠有效助力構(gòu)建完整的人民幣國(guó)際環(huán)流機(jī)制，進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的全球配置價(jià)值與吸引力，為人民幣國(guó)際化注入持續(xù)動(dòng)力。

規(guī)模有望保持適度增長(zhǎng)

對(duì)于我國(guó)熊貓債市場(chǎng)高活躍度的成因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)健寬松的貨幣政策形成低利率環(huán)境，疊加中美利差格局，人民幣融資成本優(yōu)勢(shì)顯著，成為吸引境外發(fā)行人的核心動(dòng)力；另一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)制度型開放持續(xù)深化，從市場(chǎng)準(zhǔn)入、資金使用到信息披露的規(guī)則不斷與國(guó)際接軌，進(jìn)一步提升發(fā)行便利度。

進(jìn)入2026年，政策端持續(xù)釋放利好。1月5日至6日召開的2026年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議明確提出，“歡迎更多符合條件的境外主體發(fā)行熊貓債”，并強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)優(yōu)化‘債券通’‘互換通’機(jī)制安排”。同時(shí)，地方層面也同步發(fā)力，《上海市浦東新區(qū)自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)發(fā)展若干規(guī)定》將于2026年3月1日起施行，為自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)的規(guī)范化、規(guī)模化發(fā)展提供制度保障。

“人民幣國(guó)際化的深入、熊貓債發(fā)行制度的優(yōu)化、投資端配置需求的提升等是持續(xù)驅(qū)動(dòng)熊貓債市場(chǎng)發(fā)展的主線邏輯。”梁華欣表示，2026年至2027年熊貓債到期規(guī)模攀升所帶來的再融資需求，疊加境內(nèi)融資成本下行等優(yōu)勢(shì)，將共同支撐2026年熊貓債發(fā)行規(guī)模保持適度增長(zhǎng)，市場(chǎng)發(fā)展韌性凸顯。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)2026年非中資背景發(fā)行人發(fā)行金額占比將進(jìn)一步提高，成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量。隨著“債券通”“互換通”等機(jī)制不斷優(yōu)化，以及中國(guó)債券市場(chǎng)納入更多國(guó)際指數(shù)，全球主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金和資產(chǎn)管理公司等長(zhǎng)期投資者對(duì)熊貓債的需求增加，將吸引更多外國(guó)政府、國(guó)際組織和跨國(guó)企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。

但需要注意的是，熊貓債市場(chǎng)在迎來多重發(fā)展機(jī)遇、韌性持續(xù)凸顯的同時(shí)，也需警惕潛在不確定性對(duì)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的影響。

白雪提示，2026年，我國(guó)熊貓債市場(chǎng)仍需關(guān)注匯率波動(dòng)、跨境資本流動(dòng)限制、全球利率走勢(shì)變化及地緣政治四大核心外部風(fēng)險(xiǎn)。人民幣雙向波動(dòng)加劇將直接影響境外發(fā)行人償債成本與投資者實(shí)際收益，跨境資本流動(dòng)管理收緊可能從發(fā)行端和投資端雙向壓制市場(chǎng)規(guī)模，全球主要央行貨幣政策調(diào)整帶來的利率走勢(shì)不確定性將對(duì)市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì)與投資需求產(chǎn)生復(fù)雜影響，地緣政治沖突雖可能引發(fā)短期拋壓，但中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性有望因吸引避險(xiǎn)資金而獲得支撐。