來(lái)源：川閱全球宏觀

　　去年10月美國(guó)政府創(chuàng)紀(jì)錄的43天停擺，對(duì)民生與市場(chǎng)的沖擊仍歷歷在目，而時(shí)隔僅兩個(gè)多月，政府停擺的陰霾再度籠罩美國(guó)。隨著2026年1月底聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款法案的到期日臨近，疊加明尼蘇達(dá)州接連發(fā)生的兩起執(zhí)法槍擊事件成為新的導(dǎo)火索，兩黨圍繞國(guó)土安全部撥款及移民與海關(guān)執(zhí)法局（ICE）執(zhí)法改革的分歧進(jìn)一步激化升級(jí)。當(dāng)前市場(chǎng)押注停擺概率已上升至近80%，美國(guó)聯(lián)邦政府再度直面關(guān)門(mén)的嚴(yán)峻風(fēng)險(xiǎn)。那么，此次政府再度停擺的可能性有多大，和上次相比影響有何區(qū)別？

　　首先，與2025年10月圍繞醫(yī)保條款延期的博弈不同，本次兩黨分歧的核心聚焦于國(guó)土安全部撥款議題。為規(guī)避聯(lián)邦政府停擺，國(guó)會(huì)需在1月底前完成12項(xiàng)支出法案的審議。截至目前，已有6項(xiàng)法案順利通過(guò)參眾兩院審議；剩余6項(xiàng)法案打包通過(guò)眾議院表決流程，尚待參議院審批，涵蓋國(guó)土安全、國(guó)防、金融服務(wù)、行政事務(wù)、勞工醫(yī)療教育、交通及住房建設(shè)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

　　值得注意的是，受1月明尼蘇達(dá)州兩起移民與海關(guān)執(zhí)法局（ICE）執(zhí)法人員槍擊事件的持續(xù)發(fā)酵影響，民主黨明確表態(tài)，拒絕在相關(guān)撥款法案中為國(guó)土安全部劃撥資金，同時(shí)強(qiáng)硬要求加入限制ICE過(guò)度執(zhí)法的條款，具體包括禁止無(wú)搜查令開(kāi)展搜查、強(qiáng)制ICE特工全程佩戴執(zhí)法記錄儀等。我們認(rèn)為，若兩黨最終無(wú)法就此達(dá)成共識(shí)，或?qū)⒅苯訉?dǎo)致國(guó)土安全部及其他關(guān)聯(lián)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)陷入停擺。

　　盡管短期內(nèi)仍存在規(guī)避全面停擺的可能性，但隨著時(shí)間窗口持續(xù)收窄，美國(guó)政府中部分職能部門(mén)再度關(guān)門(mén)概率急劇升高：

　　尤其對(duì)于參議院民主黨而言，在ICE改革議題上妥協(xié)空間較小。從民意基礎(chǔ)來(lái)看，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》最新民調(diào)顯示，全美支持廢除ICE的民眾占比已攀升至46%，而在民主黨核心選民群體中，這一比例更是上升至77%。我們認(rèn)為，民主黨在ICE改革上的強(qiáng)硬立場(chǎng)，精準(zhǔn)契合了核心選民與關(guān)鍵搖擺群體的訴求，既是鞏固民意基本盤(pán)的必要舉措，也是為中期選舉提前積累政治資本的戰(zhàn)略選擇，因此讓步意愿或較低。

　　不過(guò)，民主黨同樣不愿直接承擔(dān)政府停擺的輿論壓力與政治代價(jià)，因此也釋放出一定的談判彈性。參議院民主黨人明確提出折中方案，計(jì)劃在截止日期前優(yōu)先推動(dòng)其他5項(xiàng)無(wú)爭(zhēng)議撥款法案的審議與通過(guò)，將爭(zhēng)議較大的國(guó)土安全部撥款法案剝離單獨(dú)處理，來(lái)確保96%的政府資金正常使用，以此規(guī)避政府停擺的主要責(zé)任。但這一策略與參議院共和黨“一次性打包通過(guò)全部6項(xiàng)撥款法案”的核心訴求形成直接沖突，進(jìn)一步壓縮了協(xié)商空間。

　　更為關(guān)鍵的是，即便參議院能夠突破分歧、就折中法案達(dá)成共識(shí)，立法流程仍面臨最后一道梗阻——眾議院本周已進(jìn)入休會(huì)期，議員能否及時(shí)返崗?fù)瓿赏镀背绦蛏写婢薮蟛淮_定性。綜合來(lái)看，留給兩黨跨越分歧、完成立法閉環(huán)的時(shí)間已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。

　　不過(guò)，即便聯(lián)邦政府最終陷入停擺，我們認(rèn)為，其持續(xù)時(shí)長(zhǎng)與沖擊程度預(yù)計(jì)也將弱于2025年10月。與彼時(shí)相比，當(dāng)前特朗普政府政策執(zhí)行環(huán)境面臨多重因素的挑戰(zhàn)，內(nèi)政層面庫(kù)克案與關(guān)稅案的爭(zhēng)議持續(xù)發(fā)酵，外交層面格陵蘭島爭(zhēng)端與伊朗局勢(shì)僵局難解，多重壓力交織之下，其政策騰挪空間被大幅壓縮，已無(wú)暇在撥款議題上長(zhǎng)期僵持。

　　與此同時(shí)，中期選舉的腳步聲日益臨近，民意導(dǎo)向成為兩黨博弈不可忽視的關(guān)鍵變量。此前特朗普政府在地區(qū)州長(zhǎng)選舉中接連受挫，再疊加ICE執(zhí)法爭(zhēng)議引發(fā)的全國(guó)性抗議浪潮持續(xù)發(fā)酵，民眾對(duì)ICE改革的呼聲日益高漲。在此環(huán)境下，特朗普政府顯然不愿因執(zhí)意推動(dòng)國(guó)土安全部全額撥款、放任政府長(zhǎng)期停擺而背負(fù)沉重政治代價(jià)，進(jìn)而流失關(guān)鍵搖擺選民的支持。

　　事實(shí)上，特朗普政府已主動(dòng)與明尼蘇達(dá)州官員溝通，同意減少該州聯(lián)邦執(zhí)法人員數(shù)量并徹查槍擊案件，釋放出明確的緩和信號(hào)。我們認(rèn)為，這意味著即便政府短期停擺，兩黨也大概率能在短期內(nèi)就折中方案達(dá)成共識(shí)或繼續(xù)延后談判deadline，快速打破僵局。

　　基于此，我們認(rèn)為，此次停擺對(duì)美國(guó)GDP的直接影響相對(duì)較小，但市場(chǎng)仍需重點(diǎn)關(guān)注幾大核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

　　一是數(shù)據(jù)延遲這一“老生常談”的問(wèn)題。若停擺時(shí)長(zhǎng)超出預(yù)期，美國(guó)勞工部原定下周發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大概率將推遲披露，后續(xù)CPI等核心通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布節(jié)奏也可能受波及，令市場(chǎng)再度陷入缺乏關(guān)鍵數(shù)據(jù)指引的政策“迷霧”，增加市場(chǎng)決策難度。

　　二是財(cái)政層面的流動(dòng)性虹吸風(fēng)險(xiǎn)?；厮?025年10月政府停擺期間，美國(guó)財(cái)政部一般賬戶（TGA）大幅上升，直接削弱銀行體系流動(dòng)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。

　　而一季度往往是美國(guó)報(bào)稅季，TGA賬戶資金季節(jié)性釋放，一旦政府停擺時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，退稅流程受阻、流動(dòng)性釋放節(jié)奏被打亂，可能削弱美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性支撐，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行構(gòu)成不利影響。

　　疊加近期海外風(fēng)險(xiǎn)因素升溫—日元潛在升值預(yù)期發(fā)酵、中東地緣局勢(shì)持續(xù)緊張、特朗普政府關(guān)稅政策調(diào)整預(yù)期再起等，階段性避險(xiǎn)已成為部分資金的核心考量。近期貴金屬價(jià)格加速上行，也在一定程度上反映了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的快速升溫。

　　總而言之，從本質(zhì)上看，美國(guó)政府的反復(fù)停擺危機(jī)，從來(lái)不是“錢(qián)的問(wèn)題”，而是美國(guó)政治體系的程序性挑戰(zhàn)。當(dāng)本應(yīng)基于公共利益、通過(guò)跨黨派理性協(xié)商解決的公共財(cái)政議題，一定程度上被作為兩黨爭(zhēng)奪選民支持、謀求選舉優(yōu)勢(shì)的政治籌碼與博弈工具時(shí)，美國(guó)的國(guó)內(nèi)治理效能也在一輪輪政治內(nèi)耗中持續(xù)衰退。正如我們?cè)谇捌趫?bào)告《美國(guó)政府關(guān)門(mén)：財(cái)政博弈的序曲》中所指出的，2025年10月的政府停擺也僅是階段性博弈的序曲，短期內(nèi)，至少在中期選舉落幕之前，美國(guó)財(cái)政問(wèn)題的持續(xù)發(fā)酵，或仍將是懸在市場(chǎng)頭頂?shù)臐撛诓▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)貿(mào)政策大幅變動(dòng)；關(guān)稅擴(kuò)散超預(yù)期，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩；美國(guó)政府停擺超預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大。

　　免責(zé)聲明