市場(chǎng)回顧

　　上周A股主要指數(shù)漲跌不一，量能維持高位。

　　A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

　　資料來源：wind；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2026/1/19-2026/1/23

　　申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（%）

　　資料來源：wind；統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2026/1/19-2026/1/23

　　宏觀數(shù)據(jù)分析

　　2025四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：實(shí)際GDP同比增速繼續(xù)下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)到4.5%，全年增速5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。按支出法看，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有上升（1.4%-1.2%），而投資和消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)均有所下降。此外，累計(jì)城鎮(zhèn)居民人均實(shí)際可支配收入增速再下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)到4.3%，跌幅小于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速。

　　12月社零當(dāng)月同比增速已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月下滑，從11月的1.3%下滑至12月的0.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.0%。分項(xiàng)看，0.7%的商品零售增速是主要拖累。之前強(qiáng)勢(shì)的金銀珠寶類零售12月增速下滑至5.9%。服裝銷售在“雙十一”電商促銷結(jié)束后亦下滑至0.6%。服務(wù)消費(fèi)方面累計(jì)同比增速小幅上升至5.5%，但其中餐飲消費(fèi)同比增速下滑至2.2%。后續(xù)看，消費(fèi)品以舊換新政策的退坡和低價(jià)新能源車補(bǔ)貼的減少會(huì)繼續(xù)對(duì)商品消費(fèi)施壓。擴(kuò)大內(nèi)需仍是今年政府工作的重點(diǎn)。

　　12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速12月繼續(xù)下滑至-3.8%。同樣低于市場(chǎng)預(yù)期。分項(xiàng)看，三大主要分項(xiàng)投資增速均繼續(xù)下滑：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-17.2%（當(dāng)月同比-35%），廣義基建累計(jì)同比-1.48%（當(dāng)月同比-16.01%），制造業(yè)累計(jì)同比0.6%（當(dāng)月同比-10.55%），后續(xù)，基建投資仍將以兩重項(xiàng)目和新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目為主，低基數(shù)下有望逐漸企穩(wěn)。而制造業(yè)可能繼續(xù)受到反內(nèi)卷政策的壓力。市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策出臺(tái)的預(yù)期有所增加。

　　投資三大項(xiàng)承壓

　　股市策略展望

　　上周綜述

　　市場(chǎng)上周分化明顯，資金面層面，市場(chǎng)量能高位震蕩，融資水平略下降。

　　短期觀點(diǎn)

　　開年后，流動(dòng)性層面持續(xù)順風(fēng)，宏觀層面上弱美元周期和人民幣緩慢升值持續(xù)，微觀層面機(jī)構(gòu)資金重新活躍、保險(xiǎn)開門紅等因素都形成助力。春季躁動(dòng)行情在商業(yè)航天和AI應(yīng)用等熱點(diǎn)帶動(dòng)下開啟，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。但行情演繹動(dòng)量過強(qiáng)下風(fēng)險(xiǎn)也在快速累積，為了規(guī)避未來更大風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管采取了一系列措施為股市降溫。上周寬基ETF繼續(xù)集中贖回，大盤權(quán)重尤其承壓，科技成長熱點(diǎn)主題行情和小微盤股占據(jù)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)中擔(dān)憂春季行情結(jié)束的聲音增多。但目前并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性政策收緊、基本面趨勢(shì)惡化等明顯利空，離財(cái)報(bào)季也尚有一定時(shí)間，不應(yīng)過度悲觀。在監(jiān)管對(duì)慢牛、長期資金入市、居民資產(chǎn)配置優(yōu)化的訴求下，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)短期可能繼續(xù)保持，催化強(qiáng)勁的科技細(xì)分方向和高景氣度方向可能短期具有超額，并觀察大盤價(jià)值風(fēng)格的企穩(wěn)節(jié)奏進(jìn)行增配。

　　中期看，科技成長仍是優(yōu)勢(shì)方向，但經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好預(yù)期在逐漸累積。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面和科技敘事層面并未發(fā)生根本性變化，美國也仍在降息周期中，科技板塊中長期邏輯依舊，依然是優(yōu)先增配方向。而在高切低的另一端，多數(shù)紅利避險(xiǎn)板塊和順周期板塊均有基本面層面的問題或缺乏長期敘事，行情進(jìn)一步深化乃至成為市場(chǎng)主線需要足夠強(qiáng)力的催化出現(xiàn)（如出口承壓下的投資消費(fèi)政策對(duì)沖或在美國降息周期下的寬松跟進(jìn)，當(dāng)前上層對(duì)內(nèi)需的提振決心堅(jiān)定，PPI等數(shù)據(jù)有轉(zhuǎn)好跡象，部分內(nèi)需相關(guān)行業(yè)內(nèi)卷加劇，擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷等方向強(qiáng)力催化可能正在接近）。在偏寬松的貨幣政策支持和低利率環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，依舊支持主題性機(jī)會(huì)不斷產(chǎn)生。

　　長期觀點(diǎn)

　　長期維度，中美長期斗爭(zhēng)的基調(diào)已經(jīng)確定，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續(xù)增加赤字，國際資本市場(chǎng)已經(jīng)開始質(zhì)疑美國政府的治理能力與制度信譽(yù)。但美元信用目前仍未被實(shí)質(zhì)撼動(dòng)，美債暫時(shí)也不存在大風(fēng)險(xiǎn)。觀察美國資本市場(chǎng)變化與我國是否會(huì)迎來戰(zhàn)略機(jī)遇。當(dāng)前在美國經(jīng)濟(jì)前景不確定+美聯(lián)儲(chǔ)降息區(qū)間中，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)提升，如有外資持續(xù)流入對(duì)我國權(quán)益市場(chǎng)也會(huì)形成支撐。其二，在監(jiān)管多重政策推動(dòng)下，公募產(chǎn)品被動(dòng)化、險(xiǎn)資和券商自營等資金長期化趨勢(shì)可能進(jìn)一步強(qiáng)化（五家A股上市大型險(xiǎn)企持有股票1.8萬億，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，后續(xù)如下調(diào)險(xiǎn)資持股風(fēng)險(xiǎn)因子等政策應(yīng)會(huì)持續(xù)），且從居民角度來看，權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)增加有利于居民超額存款流入股市（超額存款55萬億左右，目前僅有22%的家庭金融資產(chǎn)配置在基金和股票上）中長期維度看市場(chǎng)仍可能迎來配置資金流入。

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　行業(yè)上，對(duì)于偏防御的紅利類行業(yè)，短期進(jìn)入觀察期，如進(jìn)攻性方向持續(xù)受壓，市場(chǎng)情緒進(jìn)一步惡化，紅利板塊可能迎來資金配置，如當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格持續(xù)則不占優(yōu)。關(guān)注有催化的紅利標(biāo)的（部分反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)和地產(chǎn)鏈低位標(biāo)的）和穩(wěn)定避險(xiǎn)屬性強(qiáng)的港股紅利、金融、農(nóng)業(yè)、貴金屬等價(jià)值紅利。

　　進(jìn)攻性行業(yè)方面，我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注科技（AI競(jìng)賽持續(xù)，在當(dāng)前市場(chǎng)與宏觀環(huán)境下仍是短期業(yè)績與長期敘事結(jié)合最好的方向。國內(nèi)泛科技板塊的正向催化仍然不斷，中期看好，觀察節(jié)奏和催化。關(guān)注持續(xù)有上層催化的國產(chǎn)算力、航天、機(jī)器人，產(chǎn)業(yè)景氣度高的海外算力鏈等方向催化）。弱美元交易（黃金有色等，中長期邏輯仍在）。內(nèi)需與高景氣方向（部分內(nèi)需板塊如化工、建材、鋼鐵等，由于通脹提升預(yù)期和周期見底預(yù)期迎來估值提升，行情長度和科技行情持續(xù)性和行業(yè)預(yù)期變化相關(guān)，優(yōu)先配置基本面支撐較好的標(biāo)的，此類標(biāo)的和高景氣方向如一些電新細(xì)分方向、部分機(jī)械在科技調(diào)整、市場(chǎng)缺乏主線背景下優(yōu)勢(shì)凸顯）。出海類（在美國制造業(yè)資本開支提高預(yù)期和美國關(guān)稅談判時(shí)期短期在情緒壓力中尋找錯(cuò)殺品種或受益于后續(xù)政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關(guān)標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。