記者|董鵬

　　編輯|朱益民

　　紫金礦業(yè)（601899.SH）開(kāi)年首單并購(gòu)，選擇了加拿大的金礦企業(yè)。

　　1月26日，紫金礦業(yè)公告，計(jì)劃通過(guò)其控股子公司紫金黃金國(guó)際，以44加元/股的現(xiàn)金價(jià)格，收購(gòu)聯(lián)合黃金全部已發(fā)行的普通股，收購(gòu)對(duì)價(jià)共計(jì)約55億加元（約合人民幣280億元）。

　　后者核心資產(chǎn)，為位于非洲馬里、科特迪瓦與埃塞俄比亞的多個(gè)金礦，相關(guān)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)金11.7~12.4噸，后續(xù)經(jīng)過(guò)改擴(kuò)建及新建產(chǎn)能釋放，到2029年產(chǎn)金將提升至25噸。

　　紫金礦業(yè)2024年調(diào)整后的五年產(chǎn)量規(guī)劃為，2028年礦產(chǎn)金目標(biāo)為100-110噸，而在2025年公司礦產(chǎn)金已經(jīng)達(dá)到90噸。

　　后續(xù)，一旦對(duì)聯(lián)合黃金的收購(gòu)?fù)瓿刹?shí)現(xiàn)并表，紫金礦業(yè)將提前兩年達(dá)成百?lài)嵁a(chǎn)金目標(biāo)。

　　此外，近兩年隨著金、銅價(jià)格的上漲，該公司外部并購(gòu)也呈現(xiàn)出了明顯的“項(xiàng)目大型化”特點(diǎn)，新購(gòu)金礦項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)量普遍在5噸/年以上，并且百億級(jí)收購(gòu)案明顯增加。

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月下旬，包括紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、江西銅業(yè)等在內(nèi)的多家企業(yè)，全年海外金礦資產(chǎn)收購(gòu)總額達(dá)到297億元。

　　而紫金礦業(yè)上述單筆并購(gòu)金額，便已經(jīng)與去年中資礦企海外“購(gòu)金”規(guī)模基本相當(dāng)。

　　高達(dá)280億元的并購(gòu)案，不僅創(chuàng)下了公司外部收購(gòu)金額的新紀(jì)錄，放在近二十年中資礦企并購(gòu)歷史上，也僅次于2014年五礦資源、國(guó)信投資等聯(lián)合體的秘魯邦巴斯銅礦收購(gòu)案。

　　12個(gè)國(guó)家，12座大型金礦

　　聯(lián)合黃金，是一家總部位于加拿大的黃金礦業(yè)公司，分別于2023年、2025年在多倫多證券交易所、紐約證券交易所上市。

　　其核心資產(chǎn)為三大金礦項(xiàng)目，分別為在產(chǎn)的馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體（包括Bonikro和Agbaou項(xiàng)目），以及計(jì)劃于2026年下半年投產(chǎn)的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。

　　以上項(xiàng)目，聯(lián)合黃金多數(shù)持有80%以上權(quán)益，剩余少數(shù)權(quán)益則由當(dāng)?shù)卣钟小?/p>

　　根據(jù)聯(lián)合黃金公開(kāi)披露的信息，截至2024年12月31日，聯(lián)合黃金合計(jì)擁有保有礦石資源量3.61億噸，黃金金屬量533噸，平均品位1.48克/噸；保有礦石儲(chǔ)量2.37億噸，黃金金屬量337噸，平均品位1.42克/噸。

　　“公司認(rèn)為，在當(dāng)前金價(jià)已大幅上漲的背景下，通過(guò)進(jìn)一步找礦勘探、經(jīng)濟(jì)技術(shù)重新評(píng)價(jià)以及技術(shù)升級(jí)改造等措施，聯(lián)合黃金資源儲(chǔ)量有進(jìn)一步提升空間?！弊辖鸬V業(yè)指出。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023、2024年，聯(lián)合黃金分別產(chǎn)金10.7噸、11.1噸，2025年預(yù)計(jì)產(chǎn)金11.7~12.4噸。同時(shí)，依托Sadiola項(xiàng)目改擴(kuò)建及Kurmuk項(xiàng)目建成投產(chǎn)，2029年產(chǎn)金預(yù)計(jì)將提升至25噸。

　　值得注意的是，紫金礦業(yè)上述擬購(gòu)項(xiàng)目后續(xù)成本具備較大下降空間。

　　其中，Sadiola金礦計(jì)劃于2026年底啟動(dòng)二期建設(shè)，二期投產(chǎn)后，項(xiàng)目預(yù)計(jì)前四年平均年產(chǎn)金12.4噸，全維持成本預(yù)計(jì)將下降至1200美元/盎司。

　　作為中長(zhǎng)期重要增量的Kurmuk項(xiàng)目，計(jì)劃于2026年下半年投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)前四年平均年產(chǎn)金9噸，全維持成本預(yù)計(jì)將低于950美元/盎司。

　　對(duì)比當(dāng)前超過(guò)5000美元/盎司的國(guó)際金價(jià)，即便是溢價(jià)收購(gòu)，也足以保障紫金礦業(yè)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)安全邊際。

　　更為重要的是，因?yàn)樯鲜鼋鸬V項(xiàng)目均為在產(chǎn)或即將投產(chǎn)的大型露天開(kāi)采金礦，紫金礦業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螽?dāng)年即可貢獻(xiàn)產(chǎn)量和利潤(rùn)，這將為公司產(chǎn)量規(guī)劃的達(dá)成帶來(lái)有力支撐。

　　根據(jù)紫金礦業(yè)2024年發(fā)布的五年主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃，公司計(jì)劃到2028年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金100~110噸。

　　但是，或許是受到近兩年金價(jià)上行的影響，紫金礦業(yè)明顯將并購(gòu)力度向黃金資產(chǎn)傾斜。2025年召開(kāi)的年度股東大會(huì)上，公司前任董事長(zhǎng)陳景河亦曾明確，黃金是（紫金）未來(lái)投資并購(gòu)非常重要的一個(gè)方向。

　　在先后完成對(duì)秘魯La Arena金礦、加納Akyem金礦、哈薩克斯坦RG金礦的收購(gòu)后，紫金礦業(yè)的礦金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，到2025年已經(jīng)升至90噸，如果加上此次擬購(gòu)的聯(lián)合黃金，公司礦產(chǎn)金今年便將突破100噸，提前兩年達(dá)成上述百?lài)嵁a(chǎn)金目標(biāo)。

　　對(duì)于此次并購(gòu)主體的紫金黃金國(guó)際，紫金礦業(yè)也指出，“紫金黃金國(guó)際自上市以來(lái)市值持續(xù)大幅攀升，現(xiàn)已成為全球前5大黃金上市企業(yè)之一，在境外資本市場(chǎng)融資和并購(gòu)交易中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力與靈活性?！?/p>

　　如若上述交易后續(xù)順利達(dá)成，紫金黃金國(guó)際資產(chǎn)布局將拓展至12個(gè)國(guó)家的12座大型金礦，資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平及全球行業(yè)地位將得到顯著提升，有助于進(jìn)一步鞏固其在全球黃金行業(yè)的地位與影響力。

　　“項(xiàng)目大型化”，抓大放小

　　紫金礦業(yè)對(duì)聯(lián)合黃金總計(jì)280億元的并購(gòu)規(guī)模，無(wú)論是與企業(yè)自身縱向?qū)Ρ龋€是與其他中資礦業(yè)企業(yè)對(duì)比，都非?？捎^。

　　這可以列出幾組數(shù)據(jù)作為參考。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者2025年12月統(tǒng)計(jì)，全年中資礦企新增的境外黃金礦山并購(gòu)規(guī)模在297億元左右，單筆金額最高的是紫金礦業(yè)的哈薩克斯坦RG金礦（約合86億元人民幣），全年并購(gòu)規(guī)模最高的是洛陽(yáng)鉬業(yè)（約合101.45億元人民幣）。

　　近十年，單筆并購(gòu)金額較大的案例，則包括了天齊鋰業(yè)40.66億美元（約合258.9億元人民幣）收購(gòu)SQM公司23.77%股權(quán)。

　　將時(shí)間周期放長(zhǎng)，中資企業(yè)海外礦業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)規(guī)模紀(jì)錄，則由2014年五礦資源牽頭的中資財(cái)團(tuán)收購(gòu)秘魯邦巴斯銅礦保持，該筆并購(gòu)交易金額70.05億美元（約合443.8億元人民幣）。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，紫金礦業(yè)籌劃中的280億元收購(gòu)，在中資礦企并購(gòu)史上足以躋身前列。

　　不過(guò)，如果結(jié)合紫金礦業(yè)此前確立的企業(yè)戰(zhàn)略定位，與近幾年快速成長(zhǎng)后的公司體量來(lái)看，上述可觀的并購(gòu)金額又是可以預(yù)期的。

　　根據(jù)公司2030年發(fā)展目標(biāo)綱要，紫金礦業(yè)對(duì)自身戰(zhàn)略定位的第一條，即是“全球化、項(xiàng)目大型化、資產(chǎn)證券化”，明確“堅(jiān)持抓大放小，重點(diǎn)發(fā)展和投資并購(gòu)對(duì)公司未來(lái)有重大影響的礦業(yè)項(xiàng)目，爭(zhēng)取重大礦業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)重組方面取得重要突破?！?/p>

　　其中，“全球化”無(wú)須多作贅述，公司旗下的銅礦山、金礦山已經(jīng)遍布全球五大洲。截至2024年末，公司在海外16個(gè)國(guó)家和中國(guó)17個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)）擁有超30座大型、超大型礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)基地。

　　“資產(chǎn)證券化”，則是在2025年隨著收購(gòu)藏格礦業(yè)控股權(quán)、分拆紫金黃金國(guó)際H股上市的完成，“紫金系”資本矩陣基本搭建完成。

　　相比之下，“項(xiàng)目大型化”則有較為明顯的提升空間，尤其是公司旗下的黃金礦山。

　　根據(jù)歷史定期報(bào)告，截至2024年末，紫金礦業(yè)旗下黃金礦山或企業(yè)多達(dá)16家，其中年產(chǎn)金在5噸以上的只有哥倫比亞武里蒂卡、澳大利亞諾頓金田等5家。

　　上述背景下，紫金礦業(yè)近兩年新購(gòu)資產(chǎn)也呈現(xiàn)出項(xiàng)目大型化的特點(diǎn)，年產(chǎn)量普遍在5噸，甚至是10噸以上。

　　比如2025年完成收購(gòu)的哈薩克斯坦RG金礦，2023~2024年年均產(chǎn)金約6噸，加納Akyem金礦2021年至2024年黃金產(chǎn)量分別為11.9噸、13.1噸、9.2噸和6.4噸。

　　計(jì)劃收購(gòu)的聯(lián)合黃金，旗下預(yù)計(jì)產(chǎn)金量最少的科特迪瓦金礦綜合體也在5.8噸左右（Bonikro金礦3.1噸+Agbaou金礦2.7噸）。

　　紫金礦業(yè)旗下其他礦山也呈現(xiàn)“項(xiàng)目大型化”發(fā)展的趨勢(shì)，上周剛剛宣布投產(chǎn)西藏巨龍二期項(xiàng)目，以及沙坪溝鉬礦項(xiàng)目，均是如此。

　　還有一個(gè)不容忽視的因素，受到銅、金漲價(jià)與企業(yè)自身擴(kuò)張的雙重驅(qū)動(dòng)，紫金礦業(yè)當(dāng)前體量也已今非昔比。

　　如今，紫金礦業(yè)已經(jīng)成為一家總資產(chǎn)接近5000億元，營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別超過(guò)3000億元、500億元的巨型跨國(guó)礦業(yè)公司。公司“購(gòu)買(mǎi)力”增強(qiáng)的同時(shí)，“零敲碎打”的并購(gòu)效果明顯降低，只能選擇規(guī)模較大的礦業(yè)項(xiàng)目?jī)?yōu)先并購(gòu)，才能對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)幫助。

　　如果后續(xù)有更好的資產(chǎn)與合適的收購(gòu)契機(jī)，紫金礦業(yè)不排除會(huì)刷新前述五礦資源所保持的約443.8億元中資礦企并購(gòu)紀(jì)錄。