核心要點
- 金融危機后的監(jiān)管政策限制了銀行向高風險借款人提供貸款，此后私募信貸的受歡迎程度大幅飆升。
- 摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙在兩家私募信貸支持的公司宣布破產后發(fā)出警告，稱信貸領域的問題很少是孤立存在的。
- 與私募信貸領域聯(lián)系最為緊密的企業(yè)（如藍貓頭鷹資本），以及另類資產管理巨頭黑石集團和凱雷集團，其股價目前遠低于近期高點。
去年秋季，多家受私募信貸支持的美國企業(yè)接連倒閉，這一事件將華爾街信貸市場中一個快速發(fā)展卻又不透明的領域推向了公眾視野。
私募信貸又稱直接貸款，是一個統(tǒng)稱概念，指代非銀行機構開展的貸款業(yè)務。這一業(yè)務模式已存在數十年，但在 2008 年金融危機后，監(jiān)管政策限制銀行向高風險借款人放貸，私募信貸的熱度自此迅速攀升。
該行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，從 2025 年的 3.4 萬億美元預計增長至 2029 年的 4.9 萬億美元；再加上去年 9 月汽車行業(yè)企業(yè)彩標公司和第一品牌公司相繼破產，這一系列情況促使華爾街多位知名人士對這一資產類別發(fā)出預警。
摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙在去年 10 月警示稱，信貸領域的問題很少是孤立的：“當你發(fā)現(xiàn)一只蟑螂時，很可能還藏著更多只。” 億萬富翁債券投資者杰弗里?岡拉克在一個月后指責私募放貸機構發(fā)放 “垃圾貸款”，并預測下一場金融危機將源于私募信貸領域。
近幾周，由于沒有再出現(xiàn)大規(guī)模企業(yè)破產事件，也沒有銀行披露大額相關損失，市場對私募信貸的恐慌情緒有所緩解，但并未完全消散。
藍貓頭鷹資本等與私募信貸關聯(lián)密切的企業(yè)，以及黑石、凱雷等另類資產管理巨頭，其股價仍遠低于近期高點。
私募信貸的崛起之勢
穆迪分析首席經濟學家馬克?贊迪在接受采訪時表示：“私募信貸監(jiān)管寬松、透明度低且發(fā)展迅猛，這并不一定意味著金融體系已出現(xiàn)問題，但卻是危機爆發(fā)的必要條件?！?/p>
私募信貸的支持者，如阿波羅全球管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人馬克?羅恩稱，私募信貸的崛起填補了銀行留下的市場空白，為美國經濟增長提供了動力，既為投資者帶來了可觀回報，也增強了整體金融體系的韌性。
私募信貸從業(yè)者向美國消費者新聞與商業(yè)頻道表示，與依賴短期存款融資、資金穩(wěn)定性較差的銀行相比，養(yǎng)老金、保險公司等具有長期負債的大型投資者，是更適合為企業(yè)提供多年期貸款的資金來源。
不過，考慮到私募信貸的自身特性，來自公開債務領域競爭對手的擔憂也不無道理。
畢竟，發(fā)放私募信貸的資產管理機構同時也是這些貸款資產的估值方，它們存在拖延披露借款人潛在問題的動機。
杜克大學法學院教授伊麗莎白?德?方特內指出：“私募信貸是一把雙刃劍，放貸機構既有很強的動力去監(jiān)控風險問題?！?/p>
“但另一方面，若它們認為或希望未來有辦法化解風險，實際上也會傾向于掩蓋風險?！?/p>
長期研究私募股權和債務對美國企業(yè)影響的德?方特內表示，她最大的擔憂在于，外界難以判斷私募放貸機構是否在如實評估其貸款資產的價值。
她說道：“這是一個規(guī)模極其龐大的市場，且正滲透到越來越多的企業(yè)中，但它并非公開市場，我們無法完全確定其估值是否準確?！?/p>
例如，在去年 11 月家居裝修企業(yè)雷諾沃倒閉前夕，貝萊德等私募放貸機構此前一直將該公司債務的估值定為面值的 100%，直到倒閉前不久才將其減值至零。
克洛爾債券評級機構的一份報告顯示，隨著信用資質較差的借款人陸續(xù)出現(xiàn)承壓跡象，今年私募貸款的違約率預計將會上升。
彭博社援引估值機構林肯國際的數據及自身分析稱，為避免貸款違約，越來越多的私募信貸借款人開始依賴實物支付（PIK）的還款方式。
頗具諷刺意味的是，盡管銀行是私募信貸行業(yè)的競爭對手，但私募信貸的蓬勃發(fā)展，部分資金恰恰來自銀行自身。
金融圈的 “亦敵亦友”
去年秋季，投資銀行杰富瑞、摩根大通以及五三銀行相繼披露與汽車行業(yè)企業(yè)破產相關的損失后，投資者才得以知曉這類貸款業(yè)務的規(guī)模。據圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的數據，去年銀行向非存款類金融機構發(fā)放的貸款規(guī)模達到 1.14 萬億美元。
1 月 13 日，摩根大通在第四季度財報發(fā)布會上首次披露了其向非銀行金融機構的放貸情況：2025 年這類貸款規(guī)模從 2018 年的約 500 億美元增至約 1600 億美元，增長了兩倍。
穆迪分析的贊迪表示，特朗普政府推行的放松監(jiān)管政策將釋放銀行的資本金，助力其擴大放貸規(guī)模，如今銀行正 “重返這一市場”。他指出，再加上私募信貸領域新參與者不斷涌入，可能會導致貸款承銷標準下降。
贊迪稱：“目前針對同類貸款業(yè)務的競爭日趨激烈，回顧歷史經驗，這一點值得警惕，因為競爭加劇很可能導致承銷標準降低，并最終引發(fā)更嚴重的信貸危機?！?/p>
盡管贊迪與德?方特內均表示，私募信貸行業(yè)不會立即崩盤，但隨著該行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，其對美國金融體系的重要性也將不斷提升。
德?方特內指出，當銀行因自身放貸問題陷入困境時，監(jiān)管機構有成熟的應對方案，但未來私募信貸領域若出現(xiàn)問題，其解決難度可能會更大。
她表示：“從整個金融體系的安全性和穩(wěn)健性角度來看，這引發(fā)了更廣泛的疑問。我們能否在問題實際發(fā)生前，通過種種跡象及時察覺風險？”