專題：2025基金四季報(bào)前瞻：AI應(yīng)用、商業(yè)航天、核聚變，誰領(lǐng)2026投資主線？

　　隨著公募基金2025年四季報(bào)陸續(xù)披露，頂流基金經(jīng)理的調(diào)倉動(dòng)向與市場觀點(diǎn)備受關(guān)注。1月22日，易方達(dá)基金副總經(jīng)理張坤管理的4只產(chǎn)品四季報(bào)全部公布。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，張坤在管基金總規(guī)模為483.83億元，較上季度有所調(diào)整。其中，三只主投A股的產(chǎn)品季度收益告負(fù)，且未能跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，而主投海外中國股票的易方達(dá)亞洲精選則逆勢取得正收益，顯著超越基準(zhǔn)。

　　2025四季度較上期減持貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖；此外，京東健康、騰訊控股、阿里巴巴-W也遭減倉。張坤透露，在四季度保持了股票倉位的穩(wěn)定，但對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，重點(diǎn)調(diào)整了醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等行業(yè)的配置。

　　對于未來的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場，張坤表達(dá)了長期樂觀的態(tài)度。他認(rèn)為，“未來十年，不論是老百姓的實(shí)際生活水平還是社會(huì)保障水平，都會(huì)有一個(gè)顯著的提升，與發(fā)達(dá)國家的生活水平差距也會(huì)明顯縮小?！彼A(yù)見到，市場終將意識到，投資于擁有龐大內(nèi)需市場的中國公司，同樣是在“有魚的地方釣魚”。

　　面對當(dāng)前市場上對于部分核心資產(chǎn)長期價(jià)值的疑慮（“護(hù)城河還在，城在不在”），張坤給出了堅(jiān)定回應(yīng)：“我們認(rèn)為，城始終在那里，以中國的稟賦走向發(fā)達(dá)國家不是什么意外的事情，困難只是階段性的。” 他進(jìn)一步指出，當(dāng)前市場的悲觀定價(jià)，已經(jīng)使得一些優(yōu)質(zhì)公司的估值極具吸引力，“即使私有化也是非常劃算的，對長期投資者是很好的機(jī)會(huì)。”

　　業(yè)績表現(xiàn)分化：易方達(dá)藍(lán)籌精選等A股產(chǎn)品承壓，港股市場顯韌性

　　具體來看，張坤旗下規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選（005827.OF），四季度份額凈值增長率為-8.93%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-2.63%，跑輸基準(zhǔn)超過6個(gè)百分點(diǎn)。該基金最新規(guī)模為310.21億元，成立以來回報(bào)為9.03%。

　　同樣聚焦A股核心資產(chǎn)的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（110011.OF）和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有（009342.OF）在四季度也未能取得正收益。易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選凈值增長率為-8.42%，跑輸同期-2.48%的業(yè)績基準(zhǔn)；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有凈值增長率為-6.82%，跑輸同期-2.63%的業(yè)績基準(zhǔn)。這兩只基金成立以來的回報(bào)分別為-7.33%和-0.37%。

　　形成鮮明對比的是，主要投資于亞洲市場（尤以港股為主）上市的中國企業(yè)的易方達(dá)亞洲精選（118001.OF）。該基金四季度實(shí)現(xiàn)了4.53%的正回報(bào)，遠(yuǎn)超同期2.08%的業(yè)績比較基準(zhǔn)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性和配置價(jià)值。該基金成立于2010年，成立以來回報(bào)為2.43%，最新規(guī)模為33.92億元。

　　業(yè)績的分化反映出四季度A股與港股市場的不同走勢，也體現(xiàn)了張坤在不同市場配置下的投資結(jié)果。A股市場在四季度可能經(jīng)歷了消費(fèi)、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)板塊的調(diào)整，拖累了相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)；而港股市場經(jīng)過長期深度調(diào)整，估值吸引力凸顯，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股率先企穩(wěn)反彈。

　　結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)公司，長期看好中國內(nèi)需與科技崛起

　　張坤在四季報(bào)中，就為何在當(dāng)前階段繼續(xù)堅(jiān)守并調(diào)整布局以內(nèi)需為主的優(yōu)質(zhì)公司，闡述了一套完整且邏輯嚴(yán)密的長線觀點(diǎn)。其核心在于：當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)的疲弱是階段性現(xiàn)象，從長期來看，中國內(nèi)需市場擁有巨大的增長潛力和確定性，投資于此便是“在有魚的地方釣魚”。

　　張坤首先客觀指出，近年國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)（社零、信心指數(shù)等）確實(shí)較弱，導(dǎo)致主要服務(wù)于國內(nèi)需求的企業(yè)經(jīng)營壓力相對更大。這解釋了為何過去一段時(shí)間，投資出口導(dǎo)向型公司似乎更符合“在有魚的地方釣魚”的原則。但他隨即強(qiáng)調(diào)，“大力提振消費(fèi)”已被置于2026年經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)的首位，政策層面的高度重視為改善消費(fèi)環(huán)境奠定了基礎(chǔ)。

　　從“增量”與“存量”兩個(gè)維度，論證消費(fèi)長期向好的必然性。一方面，他援引國家2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)，并進(jìn)行了具體測算。即使以當(dāng)前發(fā)達(dá)國家的“門檻”拉脫維亞（人均GDP 2.34萬美元）為標(biāo)準(zhǔn)，中國（1.33萬美元）也需要保持可觀的復(fù)合增長率。更重要的是，他提到日、韓、中國臺灣等東亞同文化經(jīng)濟(jì)體的人均GDP已達(dá)3萬美元以上，這暗示了中國大陸在達(dá)到初步目標(biāo)后，仍有廣闊的“追趕”空間。經(jīng)濟(jì)增長的最終目的是提升生活水平，這必然伴隨消費(fèi)規(guī)模與質(zhì)量的躍升。另一方面，他直指近年來抑制消費(fèi)的關(guān)鍵癥結(jié)——房價(jià)下跌對居民財(cái)富和資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)面影響。張坤判斷，考慮低利率環(huán)境、潛在政策支持及新開工下降，主要城市房價(jià)下跌有望進(jìn)入尾聲。一旦最大的“財(cái)富減值”壓力減輕，居民被壓制的消費(fèi)意愿和預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向?qū)⒌玫礁纳啤?/p>

　　對于未來的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場，張坤表達(dá)了長期樂觀的態(tài)度。他認(rèn)為，“未來十年，不論是老百姓的實(shí)際生活水平還是社會(huì)保障水平，都會(huì)有一個(gè)顯著的提升，與發(fā)達(dá)國家的生活水平差距也會(huì)明顯縮小。”他預(yù)見到，市場終將意識到，投資于擁有龐大內(nèi)需市場的中國公司，同樣是在“有魚的地方釣魚”。

　　張坤特別以當(dāng)前席卷全球的AI浪潮為例，闡述了中國市場的獨(dú)特優(yōu)勢。他指出，強(qiáng)大的內(nèi)需市場是科技創(chuàng)新的重要助推器。他以GPT和Gemini等海外領(lǐng)先模型為例，說明其面向消費(fèi)者的訂閱收入已成為企業(yè)重要的現(xiàn)金流，這為持續(xù)的研發(fā)投入提供了堅(jiān)實(shí)保障。相比之下，張坤投資的一家國內(nèi)企業(yè)同樣擁有領(lǐng)先的基礎(chǔ)模型能力，“如果有更加強(qiáng)勁的消費(fèi)環(huán)境，訂閱收入和模型能力投入就能實(shí)現(xiàn)更好的互動(dòng)，有助于未來追近全球領(lǐng)先的模型水平?！?這暗示了他對國內(nèi)AI應(yīng)用層企業(yè)，在消費(fèi)復(fù)蘇背景下實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)的期待。

　　面對當(dāng)前市場上對于部分核心資產(chǎn)長期價(jià)值的疑慮（“護(hù)城河還在，城在不在”），張坤給出了堅(jiān)定回應(yīng)：“我們認(rèn)為，城始終在那里，以中國的稟賦走向發(fā)達(dá)國家不是什么意外的事情，困難只是階段性的。” 他進(jìn)一步指出，當(dāng)前市場的悲觀定價(jià)，已經(jīng)使得一些優(yōu)質(zhì)公司的估值極具吸引力，“即使私有化也是非常劃算的，對長期投資者是很好的機(jī)會(huì)?！?/p>來源：易方達(dá)亞洲精選2025四季報(bào)

　　總結(jié)而言，張坤的四季報(bào)揭示了一位長期主義者在市場波動(dòng)期的堅(jiān)守與微調(diào)。盡管短期業(yè)績因市場風(fēng)格而承受壓力，但他對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、內(nèi)需市場壯大以及科技自立自強(qiáng)的長期信心未曾動(dòng)搖。其通過結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化組合，并認(rèn)為當(dāng)前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的低估狀態(tài)正為真正的長期投資者提供了罕見的機(jī)會(huì)。未來，張坤能否憑借其對“商業(yè)模式”和“護(hù)城河”的深度理解，在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中再次為投資者創(chuàng)造超額回報(bào)，市場將持續(xù)拭目以待。