擴張性財政政策將加速日本央行的貨幣正?；M程，并由此推動各期限日債收益率繼續(xù)上漲，令日債足以提供有吸引力的美元對沖后的收益率。

　　日本首相高市早苗19日宣布將結(jié)束過度緊縮的財政政策，疊加拍賣遇冷直接引爆了日債拋售潮，令日債遭遇“特拉斯時刻”。

　　道明證券（TD Securities）歐洲及英國利率策略師庫姆拉（Pooja Kumra）稱，超長期日債持續(xù)承壓形成的“沖擊”正向全球利率市場傳導(dǎo)，去風(fēng)險與追加保證金仍是可能觸發(fā)更廣泛市場反應(yīng)的現(xiàn)實風(fēng)險，情形與2022年英國國債危機具有可比性。

　　金融服務(wù)集團HashKey的高級研究員Tim Sun告訴第一財經(jīng)，日債此次拋售顯然超出市場預(yù)料，并演變成對全球金融市場的全面沖擊?！伴L期日債收益率的飆升同步引發(fā)了美元長債收益率的拉升，這不僅擠壓了風(fēng)險資產(chǎn)的估值，也引發(fā)了杠桿資金的平倉和融資回補。這也意味著日本央行將面臨進退兩難的局面。如果收緊政策，將壓縮全球流動性；如果放任不管，日元和日債可能失控?！痹谒磥?，相比日元貶值，日債崩盤是日本更難以承受的痛。因此，日本央行可能會“用時間換空間”，通過市場溝通穩(wěn)住預(yù)期，采取非常規(guī)手段干預(yù)匯市，或開啟干預(yù)性的購債方案來壓低收益率?！斑@一邏輯對投資市場的影響是深遠(yuǎn)的。日本作為全球最大的債權(quán)國之一，其國債市場的動蕩比一般國家更具系統(tǒng)性破壞力。一旦收益率上升導(dǎo)致日本資金回流，拋售美債和歐債，將進一步推高全球借貸成本，打擊風(fēng)險資產(chǎn)?！彼Q。

　　不過，從全年投資角度，宏利投資管理亞洲定息產(chǎn)品部首席投資總監(jiān)科林斯（Murray Collis）對第一財經(jīng)表示，擴張性財政政策能確保日本經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇。作為全球第三大的債券市場以及A評級主權(quán)債，擴張性財政政策也將加速日本央行的貨幣正?；M程，并由此推動各期限日債收益率繼續(xù)上漲，令日債足以提供有吸引力的美元對沖后的收益率。“這將令日債重新回到全球投資者的雷達下，可以作為一種很好的多元化、分散化投資品種。”他稱。

　　日債拋售潮，疊加關(guān)稅、歐美格陵蘭島之爭等因素，令美債20日同樣遭遇拋售潮。富拓（FXTM）的首席中文市場分析師盧曉旸對第一財經(jīng)表示，華爾街的根基已動搖，“拋售美國”交易被進一步放大。在他看來，美國新季度業(yè)績期開啟，金融股受特朗普呼吁信用卡利率上限10%影響。同時，美國司法部傳票可能就美聯(lián)儲總部翻新工程向主席鮑威爾提出刑事訴訟，美聯(lián)儲獨立性再受威脅，動搖投資者對美元資產(chǎn)信心。美元匯率回落、美債收益率上升、金價再創(chuàng)新高，皆反映“去美元化”加速，將為押注非美資產(chǎn)者帶來重大利好。

　　日債遭遇“最混亂交易日”

　　據(jù)新華社報道，日本首相高市早苗19日在記者會上表示，將于1月23日解散眾議院，并尋求選民授權(quán)以繼續(xù)執(zhí)政，于2月8日舉行眾議院選舉，本屆日本國會眾議院議員的任期原定于2028年10月屆滿。她還強調(diào)，“將結(jié)束過度緊縮的財政政策，必須擺脫過度緊縮的束縛，大膽投資風(fēng)險管理?！?/p>

　　此言一出，日本債券市場波動劇烈，遭遇“特拉斯時刻”。20日，10年期日債收益率升至2.350%，刷新1999年以來高位；30年期日債收益率升至3.875%；40年期日債收益率更升至4.215%，創(chuàng)下2007年發(fā)行以來的歷史首次，也是該國主權(quán)債券30多年來首度邁入“4時代”。日債交易員形容20日為“近年最混亂的交易日”。

　　當(dāng)天，日本財務(wù)大臣片山皋月不得不在達沃斯世界經(jīng)濟論壇期間發(fā)聲稱，“自去年10月以來，我們的財政政策始終負(fù)責(zé)且可持續(xù)，并非擴張性政策，數(shù)據(jù)也清楚地表明了這一點。日本對債務(wù)發(fā)行的依賴程度為30年來最低，稅收收入不斷增長，財政赤字在七國集團（G7）經(jīng)濟體中也最小，這些都證明了政府的財政政策是負(fù)責(zé)任且可持續(xù)的。我希望市場上的每個人都能保持冷靜?！?/p>

　　當(dāng)被問及是否會要求日本央行在21日的例行操作中增加債券購買量時，她表示，如果政府正在制定應(yīng)對最新市場波動的措施，她就不會出現(xiàn)在達沃斯。她還補充稱，日本政府將考慮減稅措施作為融資選擇，包括削減不必要的支出和審查稅收減免政策，這項措施不需要額外發(fā)行債券，與高市早苗稍早的說法一致。

　　受她這一言論的支撐，21日亞太交易時段，日本長債價格有所變動：40年期日債收益率下跌6.5個基點至4.145%，但仍高于4%的關(guān)鍵水平。30年期日債收益率下跌8個基點，至3.795%。

　　住友三井信托資管的高級策略師稻本勝敏（Katsutoshi Inadome）稱，“片山的言論將對市場產(chǎn)生一定影響，但這輪拋售并非僅憑口頭干預(yù)就能阻止的。當(dāng)前日債可能會出現(xiàn)回補式買盤，但上行勢頭可能會逐漸消退。許多市場參與者預(yù)計日本央行將大規(guī)模購買政府債券，但這將取決于政府是否容忍由此導(dǎo)致的日元貶值?！?/p>

　　美財長將美債糟糕表現(xiàn)甩鍋日本

　　不僅日債，美債20日也遭遇拋售。10年期美債收益率紐約時段一度觸及4.31%的盤中高位，最終收于4.29%，創(chuàng)五個月新高；30年期美債表現(xiàn)更為疲弱，收益率盤中最高升至4.95%，收于4.92%，為四個多月高位，并錄得自7月11日以來的最大單日跌幅。

　　加拿大投資機構(gòu)AGF Investments的固收與外匯主管納卡姆拉（Tom Nakamura）表示，美債此輪波動源于兩大催化劑：其一，特朗普尋求從丹麥獲得格陵蘭島的爭議引發(fā)新的關(guān)稅威脅，短期加劇增長擔(dān)憂并提升政策寬松預(yù)期，同時放大長期的通脹與財政風(fēng)險，推動收益率曲線陡峭化；其二，日本因素同樣關(guān)鍵，市場關(guān)注首相高市早苗能否推出大規(guī)模刺激政策。

　　在日債拋售導(dǎo)致的收益率飆升中，一些機構(gòu)拋售美債。普信金融（T.Rowe Price）投資組合經(jīng)理Vincent Chung也在拋售潮中回補此前對日債的低配倉位。他稱：“當(dāng)市場出現(xiàn)這般失序行情時，投資者往往會選擇適度回補，因為我們無法精確判斷頂部位置。”資管機構(gòu)Lazard Asset Management的首席市場策略師坦普（Ronald Temple）也稱，“日債收益率已上升至貨幣對沖后相較美債失去吸引力的水平。如果日債收益率繼續(xù)攀升，日本投資者理性的資金配置選擇可能是回流本土市場?！币按甯呒壚什呗詭熖厮构兀ˋndrew Ticehurst）補充稱：“當(dāng)前的關(guān)鍵性變化在于，美債本身已成為不確定性的來源，而非傳統(tǒng)的避險港灣?！?/p>

　　特朗普為收購格陵蘭島，稍早宣布計劃自下月起對8個歐洲國家的進口商品加征10%關(guān)稅以施壓歐洲，令投資者對貿(mào)易與地緣政治風(fēng)險的擔(dān)憂迅速升溫，也觸發(fā)美債拋售潮。歐洲是美國國債的重要持有方之一，歐元區(qū)疊加比利時、盧森堡和愛爾蘭合計持有美債規(guī)模超過1.5萬億美元。丹麥養(yǎng)老基金Akademiker Pension已計劃在月底前退出美國國債，稱美國“信用并不理想，長期來看政府財政不可持續(xù)”。

　　美國財政部部長貝森特20日也將美債拋售部分歸因于日本債市的“溢出效應(yīng)”，稱日本債券市場出現(xiàn)了“六個標(biāo)準(zhǔn)差”的波動幅度。在瑞士達沃斯參加世界經(jīng)濟論壇間隙接受媒體采訪時，貝森特還表示，“我一直與日本方面負(fù)責(zé)經(jīng)濟事務(wù)的官員保持溝通，我相信他們會開始發(fā)表一些能夠安撫市場的言論。”貝森特還駁斥了歐洲可能通過拋售美債等“資本戰(zhàn)”反制美國的傳聞，稱這是“虛假敘事”“完全不合邏輯”，歐洲方面“根本沒有這樣的討論”。

　　雖然貝森特試圖甩鍋并穩(wěn)定市場，但去年底至今年初，包括富達、威靈頓資管、景順和宏利投資等接受第一財經(jīng)采訪的外資機構(gòu)均向記者表示，今年一項重要的投資趨勢即投資非美資產(chǎn)，背后的原因除了美元資產(chǎn)估值已高外，還有特朗普政府政策的不確定性迭起。