2026年1月16日，本土比薩品牌比格餐飲國際控股有限公司正式向港交所遞交主板上市申請。憑借“平價自助”模式，比格披薩在2025年前三季度實現(xiàn)營收13.89億元，門店數(shù)量增至387家，但其背后隱藏的利潤率下滑、食品安全隱患及高杠桿擴張風險，為此次資本化征程蒙上陰影。

　　增收不增利困局：價格戰(zhàn)侵蝕盈利空間

　　比格披薩的營收增長難以掩蓋盈利質(zhì)量的疲軟。2023年至2025年前三季度，公司營收從9.44億元攀升至13.89億元，但同期凈利潤率卻從5.0%降至3.7%。更深層的問題在于“以價換量”策略的副作用：直營店客單價從2023年的70.9元降至2025年的62.8元，外賣訂單均價更從60.7元驟降至34.7元。盡管降價推動翻臺率提升至每天5.7次，但成本壓力持續(xù)加劇——原材料占比達49.1%，人工與租金合計超33%，利潤空間被嚴重擠壓。

　　激進擴張的財務風險：93%負債率與流動性危機

　　比格披薩的擴張策略堪稱激進。公司計劃2026至2028年新增610至790家門店，相當于當前規(guī)模的兩倍以上。然而，這一野心建立在脆弱的財務基礎上：截至2025年9月，公司資產(chǎn)負債率高達93%，流動負債凈額達2.758億元，較2024年底激增70%。其資金鏈高度依賴供應鏈賬期，貿(mào)易應付款項21個月內(nèi)增長143%至1.92億元，相當于占用供應商貨款作為“無息貸款”。而賬面現(xiàn)金僅9536萬元，年經(jīng)營現(xiàn)金流約7120萬元，遠不足以覆蓋年均3億元的新店投資需求。

　　食安漏洞與治理隱憂：家族控股下的管理挑戰(zhàn)

　　快速擴張中，比格披薩的品控體系頻現(xiàn)漏洞。2024年8月，北京東城區(qū)門店因食品安全問題被責令整改并警告；2025年黑貓平臺累計出現(xiàn)多起異物投訴，哈爾濱、濟南等地消費者反映用餐后出現(xiàn)腸胃炎癥狀。

　　更值得關注的是治理結構風險：趙志強家族合計控制86%表決權，創(chuàng)始人夫婦分任董事長與財務總監(jiān)。這種高度集中的家族治理模式，難以支撐千店規(guī)模的標準化管理需求，創(chuàng)始人巡店時公開批評衛(wèi)生問題的事件，暴露出總部與門店的執(zhí)行脫節(jié)。

　　區(qū)域失衡與模式挑戰(zhàn)：南方市場拓展受阻

　　比格披薩面臨“北強南弱”的結構性瓶頸。截至2025年9月，超60%門店集中于華北、東北地區(qū)，而廣東、浙江等南方12省門店均不足10家。南方市場已有薩莉亞、尊寶比薩等強勢品牌，其小店高坪效模式（尊寶客單價31元）對比格67元自助套餐形成壓制。此外，自助模式與南方“小份制”消費習慣存異，且公司供應鏈在南方覆蓋不足，冷鏈半徑限制進一步制約區(qū)域突破。

　　比格披薩的IPO申請，是傳統(tǒng)餐飲企業(yè)借助資本力量實現(xiàn)規(guī)模躍遷的典型樣本。其憑借平價定位與創(chuàng)始人IP營銷，在區(qū)域市場驗證了商業(yè)模式可行性；但高杠桿擴張、盈利質(zhì)量薄弱及治理能力滯后，使其面臨“規(guī)模不經(jīng)濟”的詛咒。若無法在上市后構建可持續(xù)的盈利模型、打破區(qū)域壁壘并提升品控穩(wěn)定性，資本市場的輸血或難解其長期生存焦慮。

　　注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。