結(jié)構(gòu)性“降息”先行落地，意味著短期內(nèi)貨幣政策將處于觀察期，政策利率和LPR有望保持穩(wěn)定。

　　自2025年5月兩個(gè)期限LPR各下降10個(gè)基點(diǎn)之后，LPR連續(xù)8個(gè)月“按兵不動”。

　　1月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。

　　綜合市場觀點(diǎn)來看，兩個(gè)期限LPR保持不變符合預(yù)期。一方面，政策利率（7天期逆回購操作利率）保持穩(wěn)定，LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未變；另一方面，銀行凈息差處于歷史低點(diǎn)，報(bào)價(jià)行缺乏下調(diào)加點(diǎn)的動力。

　　近期，央行推出包括結(jié)構(gòu)性“降息”在內(nèi)的一批貨幣金融政策。不少分析認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性“降息”先行落地，意味著短期內(nèi)貨幣政策將處于觀察期，政策利率和LPR有望保持穩(wěn)定。

　　LPR繼續(xù)“按兵不動”

　　2026年開年第一期LPR繼續(xù)“按兵不動”符合預(yù)期。

　　從LPR報(bào)價(jià)機(jī)制看，作為LPR定價(jià)主要參考的7天期逆回購操作利率并未發(fā)生變化。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這意味著1月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會保持不動。

　　另外，近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA級）在內(nèi)的主要中長端市場利率保持穩(wěn)定，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本變化不大。2025年三季度末商業(yè)銀行凈息差為1.42%，與二季度持平，但較2024年四季度末下降了10個(gè)基點(diǎn)。

　　“銀行缺乏壓降LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力?！闭新?lián)首席研究員董希淼表示，盡管凈息差有企穩(wěn)跡象，但隨著持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利，銀行保持息差基本穩(wěn)定的壓力仍然不小。

　　王青也表示，在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點(diǎn)的背景下，當(dāng)前報(bào)價(jià)行缺乏主動下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力。

　　綜合融資成本下降是貨幣條件比較寬松的重要體現(xiàn)?！霸谶@種情況下，引導(dǎo)LPR下降并非當(dāng)務(wù)之急。而且，隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效應(yīng)也在下降，降息并非當(dāng)前穩(wěn)增長、促消費(fèi)的關(guān)鍵因素?！倍ｍ捣Q。

　　總量降息緊迫性不高

　　2026年LPR下降是否仍具有空間和可能？

　　近一段時(shí)間，企業(yè)融資和居民信貸成本均保持低位運(yùn)行。數(shù)據(jù)顯示，2025年12月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率均大約在3.1%，自2018年下半年以來，分別下降了2.5個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行副行長鄒瀾日前明確表示，今年降準(zhǔn)降息還有一定空間。從政策利率看，外部約束方面，目前人民幣匯率比較穩(wěn)定，美元處于降息通道，總體看匯率不構(gòu)成很強(qiáng)的約束；內(nèi)部約束方面，2025年以來銀行凈息差已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，連續(xù)兩個(gè)季度保持在1.42%，2026年還有規(guī)模較大的三年期及五年期等長期存款到期重定價(jià)，央行也下調(diào)了各項(xiàng)再貸款利率，這些都有助于降低銀行付息成本、穩(wěn)定凈息差，為降息創(chuàng)造一定空間。

　　不過，在央行結(jié)構(gòu)性“降息”率先實(shí)施后，不少分析認(rèn)為今年全面降息時(shí)點(diǎn)可能后移。

　　對于央行2026年降準(zhǔn)降息還有一定空間的表述，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，時(shí)間點(diǎn)和節(jié)奏是關(guān)鍵，預(yù)計(jì)短期落地可能性降低，仍需相機(jī)抉擇，等待合適和必要時(shí)機(jī)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，考慮到結(jié)構(gòu)性“降息”對商業(yè)銀行負(fù)債成本已有一定程度的壓降，疊加年初信貸往往高增，總量降息的緊迫性不高。

　　基于此，董希淼認(rèn)為，2026年LPR下降既是“水到渠成”，也是市場期盼，但節(jié)奏和幅度不會太大。

　　董希淼認(rèn)為，適時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)降息尤其是引導(dǎo)LPR穩(wěn)中有降，是落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具”要求的具體舉措，也是貨幣政策適度寬松的重要體現(xiàn)。但更重要的是，2026年應(yīng)不斷增強(qiáng)宏觀政策的協(xié)同性和集成效應(yīng)，讓政府資金、金融資源和社會資本形成合力，更精準(zhǔn)有力地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　他認(rèn)為，重點(diǎn)在于財(cái)政政策發(fā)揮“藥引子”作用，通過貼息、擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞?，為金融資源進(jìn)入特定領(lǐng)域降低風(fēng)險(xiǎn)、提供激勵(lì)；貨幣政策發(fā)揮“灌溉渠”作用，金融機(jī)構(gòu)用好財(cái)政政策提供的信用支持和風(fēng)險(xiǎn)緩釋，將資金精準(zhǔn)“滴灌”到中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，將“投資于人”與“投資于物”有機(jī)結(jié)合。