2026年是否將見證更多歷史？

　　受市場對美聯(lián)儲降息的預期以及持續(xù)的避險買盤推動，黃金價格于周一首次突破每盎司4400美元關(guān)口，白銀亦緊隨其后，盤中突破69美元關(guān)口飆升至歷史新高。與此同時，鉑金和鈀金也表現(xiàn)不俗，雙雙創(chuàng)下金融危機和近三年以來新高。

　　貴金屬市場無疑迎來了前所未有的狂歡年，未來的走勢也受到了越來越多的關(guān)注。

　　黃金挑戰(zhàn)5000美元？

　　在各國央行大舉購金、避險資金流入以及利率下行等多重因素推動下，今年以來金價已大幅上漲近70%，僅次于1979年第二次石油危機和美國高通脹時期創(chuàng)下的紀錄。經(jīng)濟或地緣政治動蕩時期，黃金通常被視作避險資產(chǎn)。

　　2025年最熱門的交易策略之一是將黃金作為對沖美元風險的工具。這種被稱為 “貨幣貶值交易”的策略，其核心邏輯是認為美元價值將面臨貶值壓力，各國政府無力應對財政赤字，債務(wù)不斷累積。在此背景下，投資者對政府債券和貨幣逐漸失去信心，開始尋求替代資產(chǎn)，進而將目光投向貴金屬。

　　聯(lián)邦基金利率期貨定價顯示，明年的寬松預期進一步指向兩次（50個基點）。黃金作為無收益資產(chǎn)，通常在低利率環(huán)境下表現(xiàn)較好。

　　世界黃金協(xié)會（World Gold Council）高級市場策略師卡瓦托尼（Joe Cavatoni）表示：即便在黃金價格創(chuàng)下紀錄的情況下，各國央行仍是黃金的持續(xù)且戰(zhàn)略性買家，這源于黃金在強化其儲備組合中所發(fā)揮的作用。

　　“對許多央行而言，增持黃金關(guān)乎儲備多元化、穩(wěn)定性，以及對所持資產(chǎn)的長期信心?！笨ㄍ咄心岱Q：“當前地緣政治不確定性持續(xù)存在、利率預期不斷變化，且美元等法定貨幣的可靠性受到質(zhì)疑，在此環(huán)境下，黃金作為一種不依賴任何單一政府或金融體系的價值儲藏工具，依然值得信賴。各國央行對黃金的看法正發(fā)生結(jié)構(gòu)性（而非周期性）轉(zhuǎn)變 ——將其視為外匯儲備中關(guān)鍵的高流動性組成部分。”

　　第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街普遍看好明年金價走勢，目標區(qū)間在4800-5000美元。匯豐銀行近期在一份大宗商品展望報告中表示，黃金的上漲動能有望持續(xù)至2026年，其背后動力包括各國央行的強勁購金、美國持續(xù)的財政擔憂以及進一步貨幣寬松的預期，目標價為5000美元。

　　報告強調(diào)，美國財政赤字問題是推動黃金需求的重要因素。投資者越來越多地將黃金視為對沖債務(wù)可持續(xù)性風險和美元潛在走弱的工具。匯豐還預計，央行購金需求將保持在高位，尤其是新興市場央行的持續(xù)買入構(gòu)成關(guān)鍵支撐。不過，匯豐也警告稱，如果美聯(lián)儲降息次數(shù)少于市場預期，黃金的上漲軌跡可能面臨阻力。

　　白銀領(lǐng)跑

　　現(xiàn)貨白銀周一觸及69.44美元的歷史新高，年內(nèi)漲幅已逼近150%。高盛發(fā)布報告稱，白銀與黃金價格通常緊密關(guān)聯(lián)，因為二者的主要驅(qū)動因素 ——無論是通過交易所交易基金（ETF）還是投機性持倉實現(xiàn)的私人投資資金流動往往保持同步。

　　瑞銀分析師斯托諾沃（Giovanni Staunovo）表示：“利率下行正支撐黃金、白銀這類實物資產(chǎn)的需求。與此同時，銅價也創(chuàng)下歷史新高，這表明投資者希望持有大宗商品敞口，背后原因可能是市場預期通脹或?qū)⒃诟L時間內(nèi)維持在較高水平。”

　　推動白銀這一輪漲勢的并非只有避險資產(chǎn)需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業(yè)用途，其需求正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，在電動汽車和太陽能電池板領(lǐng)域的需求增長尤為顯著。

　　美國銀行指出，自2021年起，白銀市場就一直處于供不應求的狀態(tài)。與能源轉(zhuǎn)型所需的所有金屬一樣，白銀也面臨 “需求不斷上升但產(chǎn)能難以快速擴大”的矛盾。為何會出現(xiàn)這一情況？因為一座新銀礦從決定開采到實現(xiàn)首次產(chǎn)出，大約需要十年時間。

　　今年11月末芝商所宕機事件被不少人視為新一輪行情的起點，故障發(fā)生在白銀期貨觸及54美元上方歷史新高僅幾分鐘后。當時市場發(fā)現(xiàn)主要交易所未平倉合約的急劇下降，大型銀行存在大規(guī)?？疹^平倉操作。一些觀點認為，未來可能會重演2022年倫鎳逼倉事件。

　　行業(yè)統(tǒng)計顯示，目前COMEX白銀庫存約1.4萬噸，同期倫敦金銀市場協(xié)會的白銀現(xiàn)貨庫存約2.7萬噸，較2022年峰值下降約三分之一，國內(nèi)上海黃金交易所和上海期貨交易所庫存總量為1535噸，處于十年低位。現(xiàn)貨升水與近月升水格局強化，交割緊張引發(fā)擠倉，推動價格加速上行。

　　另一方面，白銀市場的潛在風險與不確定性還在于特朗普政府已經(jīng)將其納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，投資者擔憂美國或?qū)ζ浼诱麝P(guān)稅 ——若實施將鎖定已流入美國的白銀，疊加中國庫存低位難以提供緩沖，可能加劇全球供應緊張。近期倫敦市場雖有創(chuàng)紀錄資金流入，但白銀拆借成本仍居高不下，流動性擔憂未消。

　　機構(gòu)對2026年白銀價格預測分歧顯著，主流區(qū)間集中在60-70美元/盎司，樂觀情景上看80-100美元，需警惕庫存回補、政策不及預期的回調(diào)風險。

　　鉑金和鈀金

　　受供應緊張格局與強勁投資需求的雙重驅(qū)動，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨大漲近5%，突破每盎司2110美元關(guān)口，不斷逼近2008年創(chuàng)下的歷史高點，年內(nèi)漲幅突破130%。

　　供應端方面，全球鉑金市場已連續(xù)三年陷入供應短缺，2025年的供應缺口預計將達到69.2萬盎司。這一缺口已導致全球鉑金顯性庫存減少42%，目前庫存僅能滿足不到五個月的市場需求。

　　需求基本面同樣呈現(xiàn)走強態(tài)勢。歐盟放緩了2035年禁售燃油車的計劃，調(diào)整后提出的方案為：以2021年的排放量為基準，將汽車二氧化碳排放量削減90%，同時允許插電式混合動力汽車繼續(xù)銷售。這一政策轉(zhuǎn)向預計將延緩汽車電動化進程，進而對汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金長期需求形成支撐。

　　投資需求方面依舊保持旺盛。世界鉑金投資協(xié)會預計，2025年中國鉑金條幣的購買量將達到41.8萬盎司。此外，廣州期貨交易所上市鉑金期貨品種，也進一步提振了市場對中國鉑金需求的信心。

　　倫敦金屬交易所LME鈀金期貨周一上漲近3%，達到1840美元/盎司，創(chuàng)2023年以來新高，年內(nèi)漲幅約102%。歐盟委員會提議放寬燃油車禁售令，也有望對鈀金需求形成支撐，原因是汽油車與混合動力車仍需裝配含鈀的催化轉(zhuǎn)化器。

　　供應端方面，全球最大鈀生產(chǎn)商 ——俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司預計，若計入投資需求，2025年鈀金市場將出現(xiàn)20萬盎司的供應缺口；若不計入投資需求，市場供需則基本保持平衡。該公司同時預測，2026 年不計投資需求的鈀金供應缺口將達 10 萬盎司。

　　需要注意的是，關(guān)稅因素也不容忽視。今年早些時候，美國商務(wù)部依據(jù)《貿(mào)易擴展法》第232條，對關(guān)鍵礦產(chǎn)啟動調(diào)查，除了白銀外，鉑金、鈀金也被納入調(diào)查范圍。