隨著一系列關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將發(fā)布，美國國債市場(chǎng)圍繞美聯(lián)儲(chǔ)未來降息幅度的激烈爭論正趨于白熱化。

　　本周，美國政府停擺期間延誤發(fā)布的月度非農(nóng)就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)將集中出爐，明年 1 月初還會(huì)公布更多核心就業(yè)數(shù)據(jù)。這將極大填補(bǔ)此前的數(shù)據(jù)空白，并助力市場(chǎng)解答 2026 年的核心問題：在連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期是否已接近尾聲，還是需要采取更激進(jìn)的降息舉措。

　　債券交易員正押注美聯(lián)儲(chǔ)明年將降息兩次，以支撐就業(yè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長前景，盡管當(dāng)前通脹仍居高不下。這一預(yù)期降息次數(shù)較美聯(lián)儲(chǔ)的暗示多出一次。若市場(chǎng)預(yù)期成真，美國國債有望迎來又一輪強(qiáng)勁上漲行情，而當(dāng)前美債正朝著 2020 年以來的最佳年度表現(xiàn)邁進(jìn)。

　　“明年最為關(guān)鍵的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或許就是周二公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。” 德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理美洲區(qū)固定收益主管喬治?卡特蘭博內(nèi)表示，“這是我當(dāng)前唯一關(guān)注的指標(biāo)，利率走勢(shì)完全取決于勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)。”

　　卡特蘭博內(nèi)屬于預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將大幅降息的陣營之一 —— 從本周數(shù)據(jù)發(fā)布前已顯露疲軟的勞動(dòng)力指標(biāo)來看，降息幅度甚至可能遠(yuǎn)超預(yù)期。上周，他趁著美債收益率飆升至數(shù)月高點(diǎn)之際增持了國債。

　　本周伊始，反映政策預(yù)期的兩年期美債收益率徘徊在 3.5% 左右，十年期美債收益率約為 4.2%。上周，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)至 3.5%—3.75% 的區(qū)間，主席杰羅姆?鮑威爾在隨后的周三新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)了對(duì)就業(yè)增長放緩的擔(dān)憂，受此影響，美債收益率已從近期峰值回落。

　　在此背景下，交易員正構(gòu)建期權(quán)頭寸，押注市場(chǎng)情緒將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)于明年一季度降息。目前，市場(chǎng)尚未完全消化上半年降息的預(yù)期，普遍預(yù)計(jì)首次降息將在年中落地，第二次則在 10 月。

　　數(shù)據(jù)主導(dǎo)市場(chǎng)走向

　　即將發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)涵蓋 11 月完整數(shù)據(jù)及 10 月部分?jǐn)?shù)據(jù)，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)的關(guān)注。彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期中值顯示，美國 11 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)或新增 5 萬人。上月延遲發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增 11.9 萬人，雖超出市場(chǎng)預(yù)期，但失業(yè)率攀升至 4.4%，創(chuàng)下 2021 年以來的新高。

　　在智慧樹投資固定收益策略主管凱文?弗拉納根看來，本周的就業(yè)報(bào)告參考價(jià)值或打折扣，原因是美國政府停擺干擾了數(shù)據(jù)收集工作。因此，他將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向明年 1 月初發(fā)布的就業(yè)數(shù)據(jù) —— 該數(shù)據(jù)將先于美聯(lián)儲(chǔ) 1 月 28 日的政策決議出爐。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)在明年 1 月議息會(huì)議上降息的門檻已經(jīng)提高?！?弗拉納根表示，“要推動(dòng)降息落地，就業(yè)報(bào)告必須明確顯現(xiàn)出市場(chǎng)降溫的跡象。”

　　彭博策略師觀點(diǎn)

　　弗拉納根指出，若 11 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)接近 9 月的水平，可能引發(fā)美債拋售潮，推動(dòng)十年期美債收益率升至 4.25%。他同樣認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期已近尾聲，并援引相關(guān)研究指出，3.5% 的利率水平已屬于 “中性利率”—— 既不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)，也不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成抑制。

　　這一觀點(diǎn)與鮑威爾上周的表態(tài)相呼應(yīng)。鮑威爾稱，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率已 “處于中性利率預(yù)估區(qū)間的合理范圍內(nèi)”，這一表述在部分市場(chǎng)人士看來，意味著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松的空間已十分有限。而從掉期市場(chǎng)的隱含預(yù)期來看，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪寬松周期的終點(diǎn)利率約為 3.2%。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)因通脹黏性而選擇按兵不動(dòng)，那么 2026 年的美債市場(chǎng)將難以再現(xiàn)可觀的總回報(bào)行情，取而代之的是收益率區(qū)間震蕩，投資者的收益將主要依賴約 4% 的票息收入。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席人選變局

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員內(nèi)部在政策路徑上同樣存在分歧，與投資者一樣，他們也在等待數(shù)據(jù)指引方向。芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長奧斯坦?古爾斯比是上周降息決議的反對(duì)者之一，他于周五表示，自己投下反對(duì)票的原因是希望看到更多通脹數(shù)據(jù)。

　　此外，還有一件大事正在醞釀：隨著鮑威爾的主席任期將于明年 5 月屆滿，且美國前總統(tǒng)唐納德?特朗普持續(xù)施壓要求大幅降息，投資者的關(guān)注點(diǎn)可能很快從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向鮑威爾的繼任者人選。目前，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)的人選篩選工作已臨近尾聲。

　　“無論經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是否略有過熱，新任主席的上任都意味著美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)將進(jìn)一步偏向鴿派?！?景順環(huán)球投資固定收益增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)主管珍妮特?瑞林表示。

　　她補(bǔ)充道：“就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)或?qū)⒊蔀榻迪⒌摹畵跫啤?。我們預(yù)計(jì)失業(yè)率不會(huì)大幅飆升，但即便就業(yè)市場(chǎng)僅顯現(xiàn)出些許疲軟跡象，都可能被美聯(lián)儲(chǔ)用作降息的理由?！?/p>