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德銀:財政收入下降是2015年經(jīng)濟調(diào)控最大挑戰(zhàn)

2015-01-13 17:44:26

來源:騰訊財經(jīng)

   1月12日,德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家及股票策略主管張智威發(fā)布研究報告稱,應(yīng)對財政收入下降是2015年經(jīng)濟調(diào)控最大挑戰(zhàn),預(yù)計2015年將有2次降準(zhǔn)和2次降息。

 
  財政收入在上半年或負(fù)增長
 
  德銀預(yù)測,全國財政收入(包括中央和地方基金收入)2015年可能只增長1%,上半年可能出現(xiàn)負(fù)增長。這將是1981年以來財政收入增長速度最低的一年。全年地方政府收入可能下降2%。這將是1994年稅改以來地方財政收入首次負(fù)增長。
 
  財政收入增速下降的主要原因是土地出讓金收入的下降,而土地出讓金收入是廣義口徑的政府財政收入中的重要組成部分,占全國收入23%,地方收入35%,是很多地方政府,尤其是三、四線城市的地方政府推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的重要資金來源。房地產(chǎn)市場走弱導(dǎo)致維持土地財政模式的難度加大。
 
  如果將中國經(jīng)濟比喻成一架高速列車,那么房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資就是兩排輪子,而土地財政則是驅(qū)動列車前進的關(guān)鍵引擎。
 
  德銀預(yù)計在2015年,房地產(chǎn)投資減速和土地出讓金收入下降將會對地方經(jīng)濟帶來雙重壓力。目前市場已經(jīng)意識到了2015年需要繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)風(fēng)險,但是對土地出讓金收入下降所帶來的財政風(fēng)險估計不足。
 
  根據(jù)彭博所提供的調(diào)查數(shù)據(jù),目前市場的主流看法是2015年宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)逐步減速的趨勢,GDP同比增速從一季度的7.3%逐步下降到四季度的6.9%。德銀則認(rèn)為2015年GDP同比增速將在一、二季度達(dá)到6.8%的全年低點,并在下半年逐步回升至7%以上。全年GDP增速仍有望維持在7%左右。
 
  德銀做出中國經(jīng)濟增速前低后高的判斷,主要理由就是財政收入下滑將在2015年上半年凸顯,同時德銀相信政府將能夠推出有效舉措進行應(yīng)對,從而帶動經(jīng)濟在下半年企穩(wěn)。預(yù)計2015年將有2次降準(zhǔn)和2次降息,預(yù)計2015年M2增速最終可達(dá)14%,赤字占GDP比率可達(dá)3%,可能會超出政府年初定下的M2和赤字目標(biāo)。
 
  財政收入下滑可能推動改革進程
 
  土地財政模式不可持續(xù),對中國經(jīng)濟影響重大。在2009-2013年間,全國財政總收入年平均增長19%,其中有7個百分點是土地出讓金收入貢獻(xiàn)的。德銀預(yù)計2016-2020年間全國財政總收入的年平均增速在5-8%之間。財政部長樓繼偉在12月30日的全國財政工作會議上也指出:“財政收入由高速增長轉(zhuǎn)為中低速增長,由二位數(shù)增長步入個位數(shù)增長,要克服速度情結(jié)”。
 
  財政收入增速的下降意味著地方政府通過基建投資來提振地方經(jīng)濟的空間將變得越來越小,中央財政也不太可能長期采取大幅度的刺激措施。而經(jīng)濟中的杠桿率在短期內(nèi)可能還會有所上升,這就要求貨幣政策保持相對寬松。
 
  在2015年之后,政府仍需繼續(xù)推進各項結(jié)構(gòu)性改革方能徹底擺脫“土地財政”的發(fā)展模式,包括改善稅收結(jié)構(gòu)、擴大地方財政和基建項目的資金來源、提高資源稅費、推動資本項目進一步開放等等。隨著經(jīng)濟下行壓力進一步顯現(xiàn),改革的壓力也會更大,改革的速度可能提高。中長期增長前景的一個主要不確定性來自于通貨膨脹。如果通脹率能夠保持在2%左右,那么政府政策就有較大的騰挪空間。但是中國的通脹率受到食品價格的影響很大,而食品價格波動性較大并且面臨結(jié)構(gòu)性的漲價壓力。通脹風(fēng)險在2015年尚不明顯,因此德銀對經(jīng)濟前景不悲觀。但是估計未來5年中很可能會出現(xiàn)通脹率突破4%的情況,那時經(jīng)濟增長和宏觀政策將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟的具體表現(xiàn)將在很大程度上取決于各項結(jié)構(gòu)性改革推進的力度。

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