當前，關(guān)于我國跨境資本流動新趨勢的討論不絕于耳，各方觀點云集。在這樣的輿論形勢下，理性客觀地看待我國跨境資本流動新趨勢關(guān)乎我國金融穩(wěn)定的大局，至關(guān)重要。
全面認識我國跨境資本流動新趨勢，需將其納入整個世界經(jīng)濟再平衡和全球資金流向調(diào)整的大格局下進行思考，深入分析影響國際資本流動逆轉(zhuǎn)的內(nèi)外部因素，全面客觀地研判我國在應對國際形勢變化中的主動調(diào)整和被動調(diào)整行為。
分析起來，發(fā)達經(jīng)濟體對于流入新興市場的國際資本的影響大體可分為4個階段。第一階段：“流入期”，國際金融危機后發(fā)達經(jīng)濟體實行量化寬松的貨幣政策，大量資金流入新興市場，給后者帶來虛假繁榮的幻象，掩蓋了后者自身結(jié)構(gòu)性問題。第二階段：“瓶頸期”，因自身結(jié)構(gòu)性缺陷，新興市場國家普遍內(nèi)生增長動力不足，經(jīng)濟發(fā)展開始遭遇瓶頸，增速由高轉(zhuǎn)低，經(jīng)濟處于換擋階段。第三階段：“撞車期”，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟開始復蘇，新興市場國家經(jīng)濟換擋期和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策從緊期“撞車”，國際資本加速外流將會讓新興經(jīng)濟體“雪上加霜”。第四階段：“爆發(fā)期”，大規(guī)模國際資本外逃，金融市場波動劇烈，新興市場國家流動性枯竭，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，國債收益率迅速上漲且大幅震蕩，國際投資者迅速撤離，資本外逃進一步惡化，最終爆發(fā)金融危機。當前，我國、印度等國宏觀經(jīng)濟面相對較好且外匯儲備較為充分，如果應對得當，跨境資本流出風險基本可控。
未來一段時期內(nèi)，我國跨境資本流動都將承受外部和內(nèi)部的雙重壓力，資本流動方向更加不確定，波動更加劇烈。外部因素上，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策外溢效應是影響國際資金流向的關(guān)鍵要素。內(nèi)部因素上，新興經(jīng)濟體自身經(jīng)濟實力是吸引國際資本的根本原因。受外需疲弱、產(chǎn)能過剩和去杠桿等因素影響，我國宏觀經(jīng)濟下行壓力依然較大，國際資本逐利空間縮小。當前和今后一個時期，全面認識當前我國跨境資本流動的新趨勢，需要把握以下幾方面的問題。
其一，認清消極和積極因素。我國跨境資本流動成因和傳導機制較為復雜，除了內(nèi)外部因素之外，還有一些屬于我國應對國際形勢變化的主動調(diào)整和被動調(diào)整行為。近年來，我國市場化改革進入深水區(qū)，我國在利率和匯率形成機制上逐步放松管制，浮動彈性進一步增強。未來一段時期內(nèi)，隨著人民幣國際化、資本賬戶開放、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算等進程加速，特別是不久前國際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權(quán)，我國海外資產(chǎn)配置需求將進一步增加，資本流動的波動性更加劇烈。相比吸引外資，我國對外投資的步伐明顯加速，2014年我國的實際對外投資已經(jīng)超過利用外資規(guī)模,我國已經(jīng)成為資本的凈輸出國。特別是隨著“一帶一路”、國際產(chǎn)能合作等重大戰(zhàn)略的實施，我國外匯儲備資產(chǎn)利用正在進行重大戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來我國對外直接投資將可能持續(xù)快于外商直接投資。
其二，亟需建立系統(tǒng)性預案。近日，美聯(lián)儲啟動全球市場關(guān)注已久的加息。“靴子”落地，諸多不確定因素復雜，給下一步的全球經(jīng)濟走勢帶來新的變量。面對新變局，我國應未雨綢繆，及早謀劃，制定系統(tǒng)性預案。比如，可考慮效仿巴西、智利等國，盡快建立統(tǒng)一全口徑的跨境資本流動實時統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)，采用直聯(lián)接口獲得第一手信息，提高統(tǒng)計分析的準確性、及時性和前瞻性，為預警和宏觀政策實施提供依據(jù)；再如，因跨境資本流動涉及居民、企業(yè)、銀行、證券、保險等多個部門，亟需建立行之有效的宏觀審慎和微觀審慎管理部門以及國內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，為監(jiān)管信息的交流共享提供平臺，也為協(xié)調(diào)政策的一致性創(chuàng)造交流機制。此外，我國應構(gòu)建市場預期調(diào)查制度，把握市場預期動態(tài)，同時保持政策信息的透明度，適時公開政策調(diào)控的目標、依據(jù)和決策過程，消除導致非理性預期的影響因素，有效引導投資者形成理性預期，避免信息不對稱下非理性預期的擾動，減少跨境資本劇烈波動。
（作者單位：中國人民銀行金融研究所）