8月10日，停牌半年之久的銀潤(rùn)投資發(fā)布55億的融資方案后復(fù)牌。其中，銀潤(rùn)投資擬以23億元的價(jià)格收購(gòu)中概股學(xué)大教育全部股份。

　　靠著本次收購(gòu)，有意私有化的學(xué)大教育終于回到Ａ股的懷抱。復(fù)牌后，銀潤(rùn)投資連續(xù)開(kāi)出9個(gè)漲停。不過(guò)，其股價(jià)在摸高57.85元后開(kāi)始兇猛下挫。截至昨日收盤(pán)。銀潤(rùn)投資報(bào)收37元。

　　對(duì)于學(xué)大教育，從美國(guó)資本市場(chǎng)的軌跡，不難發(fā)現(xiàn)其回歸A股背后的故事。

　　2010年11月2日，學(xué)大教育以14.30美元/股亮相美國(guó)；當(dāng)天盤(pán)中開(kāi)出14.73美元的高價(jià)，收盤(pán)價(jià)定格為12.68美元。隨后，學(xué)大教育股價(jià)一路下行。私有化啟動(dòng)之前，即2015年7月24日，其收盤(pán)價(jià)為3.10美元。換句話說(shuō)，紐交所上市五年后，學(xué)大教育股價(jià)僅剩兩成。

　　另一方面，學(xué)大教育的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也是逐步下行。

　　今年二季度財(cái)報(bào)中，學(xué)大教育季度總凈營(yíng)收為1.213億美元，同比微增0.4%；凈利潤(rùn)為1070萬(wàn)美元，同比下滑30%；一季度，學(xué)大教育總凈營(yíng)收為8540萬(wàn)美元，同比微增0.2%；凈利潤(rùn)為90萬(wàn)美元，同比下滑25%；同樣，去年四季度，學(xué)大教育總凈營(yíng)收為5970萬(wàn)美元，同比下滑13.6%；凈虧損1670萬(wàn)美元，與去年同期的凈虧損430萬(wàn)美元相比有所擴(kuò)大。

　　“業(yè)績(jī)和凈利數(shù)據(jù)都說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，學(xué)大教育在快速下滑。現(xiàn)在以一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格私有化進(jìn)入A股，精心包裝后，就可以開(kāi)始下一輪圈錢(qián)之路。”一位不愿具名的市場(chǎng)人士告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者聯(lián)系到銀潤(rùn)投資董秘王寅，對(duì)方表示，去年學(xué)大教育正在嘗試轉(zhuǎn)型，加上私有化過(guò)程中產(chǎn)生了的費(fèi)用，才導(dǎo)致凈利下滑比較明顯。

　　銀潤(rùn)投資23億買(mǎi)入學(xué)大教育

　　今年年初停牌后，銀潤(rùn)投資這家以酒店連鎖經(jīng)營(yíng)以及房地產(chǎn)為主業(yè)的公司，一直在尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。直到4月20日，學(xué)大教育公布銀潤(rùn)投資的收購(gòu)要約后，其后市方向才逐步為市場(chǎng)所知。

　　學(xué)大教育披露信息顯示，公司董事會(huì)收到A股上市公司銀潤(rùn)投資一份無(wú)附帶條件的初步收購(gòu)要約信，信件標(biāo)注的日期為2015年4月20日。銀潤(rùn)投資指出，有意收購(gòu)學(xué)大全部在外流通股，其中包括在美上市存托股(ADS)所代表的普通股。

　　銀潤(rùn)投資的報(bào)價(jià)為每ADS 3.38美元，合每普通股1.19美元。學(xué)大教育的1ADS等于2普通股。截至北京時(shí)間22點(diǎn)，學(xué)大在美上市ADS大漲11.70%，報(bào)3.15美元，距3.38美元報(bào)價(jià)仍有7.3%的距離。

　　隨后，學(xué)大教育股價(jià)開(kāi)始上漲。最為明顯的是，短短十五個(gè)交易日左右，其股價(jià)由私有化之前的3.10美元/股上漲至5美元的區(qū)間。

　　銀潤(rùn)投資8月10日的定增收購(gòu)預(yù)案終于揭開(kāi)了學(xué)大教育私有化的面紗。

　　公告稱(chēng)，公告顯示，銀潤(rùn)投資擬以19.13元/股的價(jià)格向紫光育才、長(zhǎng)城嘉信、銀潤(rùn)投資首期1號(hào)員工持股計(jì)劃等10名特定對(duì)象定增募資55億元，其中將耗資23億元用于收購(gòu)學(xué)大教育，剩余32億元設(shè)立國(guó)際教育學(xué)校投資服務(wù)公司和在線教育平臺(tái)建設(shè)。

　　在此次定增中，作為多年前創(chuàng)立學(xué)大教育的三駕馬車(chē)，金鑫、李如彬、姚勁波，通過(guò)樂(lè)耘投資、谷多投資、科勁投資三家公司分別認(rèn)購(gòu)14.30億元、2.70億元、2.70億元。

　　定增完成后，清華控股將通過(guò)紫光集團(tuán)下屬公司紫光卓遠(yuǎn)和紫光育才間接合計(jì)持有銀潤(rùn)投資1.22億股，持股比例上升至31.70%，成為公司實(shí)際控制人。作為教育部直屬的清華大學(xué)完全持有清華控股的股份，此次定增如果成功，教育部將成為銀潤(rùn)投資的最終實(shí)際控制人。

　　學(xué)大教育紐交所遇寒冬

　　不久前，中概股回歸A股的話題高溫不下。再看學(xué)大教育私有化的原因，也并非沒(méi)有任何蛛絲馬跡。

　　2010年11月2日，學(xué)大教育以每股9.50美元，在紐交所掛牌交易。上市首日，其開(kāi)盤(pán)價(jià)為14.30美元，比發(fā)行價(jià)高出4.8美元；收盤(pán)價(jià)為12.68美元，上漲33.47%。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年第四季度，其總營(yíng)收為3730萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)89.3%，凈利潤(rùn)為90萬(wàn)美元。2010財(cái)年全年總營(yíng)收為1.541億美元，同比增長(zhǎng)99.7%，凈利潤(rùn)為1030萬(wàn)美元。

　　學(xué)大教育在享受快速擴(kuò)張帶來(lái)的營(yíng)業(yè)紅利外，同樣也要面對(duì)驟增的人員費(fèi)用和場(chǎng)地租金。

　　2011年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，總凈收入2.217億美元，同比增長(zhǎng)43.9%；毛利潤(rùn)6550萬(wàn)美元，與同比增長(zhǎng)29.4％；凈利潤(rùn)為480萬(wàn)美元，同比下滑53.40%。

　　2012年，學(xué)大教育總凈收入2.932億美元；凈利潤(rùn)200萬(wàn)美元，同比下滑58.33%。

　　在實(shí)施盈利導(dǎo)向型戰(zhàn)略的調(diào)整后，學(xué)大教育2013年全年業(yè)績(jī)直線上升。數(shù)據(jù)顯示，年總凈營(yíng)收為3.470億美元；年凈利潤(rùn)為1620萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)721.9%。

　　不過(guò)，2014年學(xué)大教育的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)立刻“變臉”。全年，學(xué)大教育凈營(yíng)收3.383億美元，同比下滑2.5%；凈利潤(rùn)虧損1000萬(wàn)美元。

　　截至目前，學(xué)大教育已公布的本年度前兩季度的季報(bào)中，凈利潤(rùn)一欄下滑速度均接近三成。

　　近五年的市場(chǎng)表現(xiàn)，反映到學(xué)大教育股價(jià)上，其走勢(shì)可謂更加清晰。

　　上市當(dāng)天的14.30美元，成了學(xué)大教育最高光的時(shí)刻。其后，其股價(jià)一路跌跌撞撞下行。拋出私有化概念前不久，其盤(pán)中還開(kāi)出了2.12美元的歷史低位。二者相比，學(xué)大教育股價(jià)跌去85.17%。

　　私有化概念提出后，學(xué)大教育股價(jià)大漲至5美元左右。即便如此，其股價(jià)也僅僅剩了4成左右。

　　易地再戰(zhàn)能起死回生？

　　那么，學(xué)大教育這次私有化是戰(zhàn)略性撤退還是絕境重生？站上A股平臺(tái)后，學(xué)大教育真的能抓住這個(gè)證明自我的機(jī)會(huì)呢？

　　眾所周知，區(qū)別于其他的教育機(jī)構(gòu)，學(xué)大教育主打的是1對(duì)1輔導(dǎo)。

　　早在2012年，經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者就曾對(duì)學(xué)大教育夸張宣傳、承諾無(wú)法兌現(xiàn)等行為進(jìn)行了曝光。重慶張小姐，花了4萬(wàn)元報(bào)名學(xué)大考前培訓(xùn)班，學(xué)大方面承諾保證可以上本科。

　　張小姐說(shuō)，“輔導(dǎo)課很多時(shí)間都在上自習(xí)，環(huán)境也不好；承諾的高考專(zhuān)家、心理輔導(dǎo)都沒(méi)有”。張小姐落榜后，學(xué)大方面承諾的賠償費(fèi)也遲遲沒(méi)有下落。

　　隨后，新華社《新華視點(diǎn)》以《“學(xué)大”的學(xué)問(wèn)有多大？民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)“學(xué)大教育”虛假宣傳瘋狂擴(kuò)張調(diào)查》為題報(bào)道指出，學(xué)大教育武漢多個(gè)學(xué)習(xí)中心存在廣告宣傳含“水分”、師資名不符實(shí)、收費(fèi)太高等問(wèn)題。

　　知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也認(rèn)為，學(xué)大教育被曝光如此之多的問(wèn)題，對(duì)其借殼上市或存在一定障礙。

　　其實(shí)，這也正是學(xué)大教育面對(duì)的主要問(wèn)題。

　　一位有多年從業(yè)經(jīng)歷的輔導(dǎo)人員告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，“輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)所說(shuō)的1對(duì)1 ，執(zhí)行起來(lái)難度很大。從輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)方面看，這種模式首先需要提供大量的師資和場(chǎng)地；并且這兩塊的費(fèi)用一直在快速上升。從被輔導(dǎo)者方面看，繳納了高額的費(fèi)用后，一旦達(dá)不到預(yù)期，機(jī)構(gòu)就會(huì)成為發(fā)泄的對(duì)象?！?/p>

　　銀潤(rùn)投資董秘王寅表示，目前公司定增做線上教育平臺(tái)，正是為了解決此類(lèi)問(wèn)題。

　　他說(shuō)，去年學(xué)大教育一直在做從線下到線上的轉(zhuǎn)型；另外，學(xué)大教育也正在從1對(duì)1到集中培訓(xùn)發(fā)展；新的運(yùn)營(yíng)模式還處于試驗(yàn)期；加上營(yíng)銷(xiāo)成本的提高、公司私有化產(chǎn)生的一些費(fèi)用，才導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用上升和凈利潤(rùn)快速下滑。

　　然而，上海股民蘇先生則告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，“看看學(xué)大教育紐交所的表現(xiàn)，總覺(jué)得有點(diǎn)怕怕的。”（記者 郭曉偉）