阿里要IPO了，這次IPO的來(lái)頭不小，馬云對(duì)外發(fā)話“我15年前來(lái)美國(guó)要200萬(wàn)美元，被30家VC（拒了；我今天又來(lái)了，就是想多要點(diǎn)錢回去。”馬云在路演時(shí)對(duì)外界如是說(shuō)，這一說(shuō)法不僅折射了馬云當(dāng)年創(chuàng)業(yè)的艱辛，更重要的是，這可以視為馬云和阿里終于成功了，可以“揚(yáng)眉吐氣”了。

不過(guò)，阿里IPO以后，馬云的壓力會(huì)不減反增。據(jù)路透社報(bào)道，阿里巴巴原本預(yù)計(jì)會(huì)有大約500名投資者參加首站路演，但最終參與人數(shù)達(dá)到800人左右，一些人被擠到了會(huì)議室外廳，說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)阿里給予了厚望。

越是在這種情況下，阿里就越需要用實(shí)際行動(dòng)證明自己，眾所周知，有關(guān)阿里IPO的地點(diǎn)到底是在香港還是在美國(guó)，阿里曾做了一番糾結(jié)。而阿里不選擇在香港上市，也是明智之舉。因?yàn)樵趲啄昵?，阿里在香港上市可謂是“虎頭蛇尾”，讓很多投資者蒙受了巨大的損失，雖然資本市場(chǎng)本身也存在波動(dòng)，但阿里的問(wèn)題顯然并不那么簡(jiǎn)單。

2007年11月6日，阿里以旗下的B2B業(yè)務(wù)為主體在香港交易所主板上市，IPO價(jià)格13.5港元，融資17億美元。在上市當(dāng)天，開(kāi)盤價(jià)達(dá)到30港元，尾盤收于39.5港元，較發(fā)行價(jià)漲192%。然而上市后，阿里的股價(jià)一路下滑，到2012年2月，股價(jià)一度跌到開(kāi)盤價(jià)的四分之一，連10港元都不到。2012年2月21日，阿里宣布以每股13.5港元的價(jià)格，回購(gòu)私有化阿里余下27.03%的股份，并在2012年6月8日自港交所除牌。從2007年11月的13.5港元上市，到2012年的13.5港元退市。阿里用這種方式顯然不能彌補(bǔ)投資者的損失，當(dāng)然，還是那句話，阿里可以說(shuō)資本市場(chǎng)本身就存在波動(dòng)，投資本身就有風(fēng)險(xiǎn)，撇清自己的責(zé)任。

也正是因?yàn)榇嬖谶@樣的過(guò)去，如果在香港上市，投資者不得不再三掂量，當(dāng)然，也許馬云可以說(shuō)今天的阿里早已不是幾年前的那個(gè)阿里，今天的阿里有更多值錢的資產(chǎn)，但阿里如何在未來(lái)繼續(xù)保持這種強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)地位，誰(shuí)知道呢？

再一個(gè)，阿里的VIE模式也曾給資本市場(chǎng)造成困惑。VIE即可變利益載體(variable interest entity, VIE)結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)并無(wú)根本問(wèn)題，因?yàn)橹袊?guó)很多互聯(lián)網(wǎng)公司都采用的這種結(jié)構(gòu)。但阿里的不同之處在于，此前支付寶被剝離的事件，讓投資者對(duì)馬云的操守問(wèn)題產(chǎn)生了極大的懷疑。好在當(dāng)時(shí)情況特殊，阿里并未上市，此舉也就對(duì)軟銀和雅虎造成了一定的影響，但如果是在美國(guó)IPO，這類事件以后堅(jiān)決不允許出現(xiàn)，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)，投資者必然會(huì)集體維權(quán)。

再一個(gè)就是合伙人結(jié)構(gòu)的治理問(wèn)題，這是指馬云和一些高管作為合伙人可以提名半數(shù)以上的董事會(huì)成員，雖然這些合伙人的股權(quán)加在一起只占總股權(quán)的10%左右。但這樣的治理結(jié)構(gòu)會(huì)限制投資者對(duì)企業(yè)事務(wù)的影響力，一旦出現(xiàn)像支付寶被剝離的事件，投資者就很難維權(quán)。所以，阿里治理結(jié)構(gòu)和VIE模式的問(wèn)題有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，處理好這些問(wèn)題，是決定阿里股價(jià)到底是曇花一現(xiàn)還是越走越高的關(guān)鍵。

除了上述層面之外，筆者認(rèn)為，阿里如果要避免重蹈香港IPO的覆轍，還必須更好的梳理戰(zhàn)線，最近一年來(lái)，阿里用于投資和并購(gòu)的資金高達(dá)300億，這不是個(gè)小數(shù)字，雖然阿里借此涉足了很多領(lǐng)域，戰(zhàn)線越拉越長(zhǎng)，但由于技術(shù)創(chuàng)新不夠、業(yè)務(wù)整合力度不夠，很難對(duì)阿里的體系帶來(lái)巨大的拉動(dòng)作用。

在這方面，阿里應(yīng)該借鑒騰訊和百度，尤其是百度，百度對(duì)91助手、糯米、PPS的收購(gòu)并不局限于資本運(yùn)作而已，還包括業(yè)務(wù)深度整合。這意味著百度收購(gòu)這些企業(yè)真正能達(dá)到一加一大于二的效果。所以，我們今天看到，百度在移動(dòng)分發(fā)領(lǐng)域樹立了牢固的優(yōu)勢(shì)，而百度糯米也大有將美團(tuán)挑下馬的勢(shì)頭，PPS和愛(ài)奇藝整合之后成為僅次于優(yōu)酷土豆的視頻網(wǎng)站。

在成功IPO之后，阿里的每筆收購(gòu)，收購(gòu)之后的整合，都將成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，所以阿里解決好這些問(wèn)題非常重要，必須要讓投資者覺(jué)得，他們花的錢很值，有豐厚的回報(bào)，他們才會(huì)繼續(xù)投資阿里，否則阿里的股價(jià)很難說(shuō)不會(huì)重蹈香港IPO的覆轍。（微信公眾號(hào)：bangkeji）