作者 |第一財(cái)經(jīng)魏中原
1月27日，存儲(chǔ)芯片板塊延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，普冉股份（688766.SH）收盤股價(jià)創(chuàng)255元?dú)v史新高，單日漲幅14.75%，年內(nèi)累計(jì)漲幅已翻倍，當(dāng)前公司的總市值達(dá)378億元，動(dòng)態(tài)市盈率接近300倍。
普冉股份預(yù)告2025年全年凈利潤(rùn)約2.05億元，同比下滑29.89%，預(yù)告業(yè)績(jī)的亮眼之處是該公司第四季度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.46億元，環(huán)比激增超過7倍，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是產(chǎn)品漲價(jià)與“存儲(chǔ)+”系列放量。
在存儲(chǔ)行業(yè)漲價(jià)周期背景下，“股價(jià)先行、業(yè)績(jī)滯后”成為板塊普遍現(xiàn)象，東芯股份（688110.SH）、江波龍（301308.SZ）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）等存儲(chǔ)龍頭均在近日創(chuàng)股價(jià)歷史新高。隨著市場(chǎng)高漲的預(yù)期與企業(yè)實(shí)際利潤(rùn)兌現(xiàn)之間的差距日益突出，2026年一季度以及上半年的盈利增速，將成為檢驗(yàn)整個(gè)板塊的試金石。
全年增收不增利，四季度利潤(rùn)環(huán)比激增
公告顯示，普冉股份預(yù)計(jì)2025年增收不增利，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.2億元，同比增加28.63%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比減少29.89%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比減少36.87%。
業(yè)績(jī)披露次日，普冉股份股價(jià)刷新歷史高點(diǎn)，1月27日該股收?qǐng)?bào)255元，漲幅14.75%，總市值378億元。市場(chǎng)追捧該公司的熱情顯然并非源于已實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)，而是對(duì)漲價(jià)周期的強(qiáng)烈預(yù)期，即押注行業(yè)景氣上行將帶來(lái)遠(yuǎn)期利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
普冉股份全年盈利雖然承壓，第四季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比激增。該公司2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)0.59億元，據(jù)此計(jì)算，2025年四季度盈利預(yù)計(jì)達(dá)1.46億元，環(huán)比增長(zhǎng)711.1%，這也是該公司上市以來(lái)單季度盈利首次超過1億元。
普冉股份在業(yè)績(jī)預(yù)告中明確提到“產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用”。公司還稱，2025 年第二季度開始，受益于存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)供給格局的有利變化，以及AI 服務(wù)器、高端手機(jī)、PC 換機(jī)等終端需求的集中釋放帶來(lái)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)，公司的MCU 產(chǎn)品以及Driver 等模擬類新產(chǎn)品推出后，使得公司“存儲(chǔ)+”系列產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)快速提升，共同推動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。
預(yù)期拔高后的2026業(yè)績(jī)兌現(xiàn)挑戰(zhàn)
“股價(jià)漲在業(yè)績(jī)前”是資本市場(chǎng)的常見現(xiàn)象，尤其是當(dāng)資金對(duì)賽道板塊達(dá)成一致共識(shí)，這會(huì)迅速推動(dòng)個(gè)股進(jìn)入加速上漲趨勢(shì)。
1月以來(lái)，普冉股份的累計(jì)漲幅超過100%，2025年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)254%。相比業(yè)績(jī)?cè)龇镜墓乐狄堰h(yuǎn)遠(yuǎn)跑在了業(yè)績(jī)前面。截至1月27日，公司的PE（TTM）約298倍。
板塊內(nèi)的狂歡并非普冉股份獨(dú)享。整個(gè)存儲(chǔ)芯片行業(yè)都處于資本的高度關(guān)注中，多家上市公司近期漲幅顯著，東芯股份、江波龍、兆易創(chuàng)新等存儲(chǔ)龍頭的股價(jià)均在近一周內(nèi)刷新歷史高點(diǎn)。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，存儲(chǔ)芯片具有強(qiáng)周期屬性。2016-2018 年的存儲(chǔ)芯片漲價(jià)由智能手機(jī)配置升級(jí)直接驅(qū)動(dòng)。2020-2023 年受益于線上經(jīng)濟(jì)、居家辦公場(chǎng)景拉動(dòng) PC 等終端出貨量提升，疊加疫情下產(chǎn)業(yè)鏈囤貨需求，推動(dòng)存儲(chǔ)市場(chǎng)階段性上行。前兩輪周期中，均存在價(jià)格變動(dòng)通常領(lǐng)先業(yè)績(jī)6-12個(gè)月反映于股價(jià)。
存儲(chǔ)板塊估值不斷抬高，表明市場(chǎng)對(duì)2026年存儲(chǔ)企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)抱有高期待。高估值的可持續(xù)性，最終取決于業(yè)績(jī)能否如期兌現(xiàn)。對(duì)于以普冉股份為代表的存儲(chǔ)企業(yè)來(lái)說，2026年一季度財(cái)報(bào)或?qū)⑹顷P(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)：第四季度環(huán)比高增長(zhǎng)是否具備持續(xù)性？2026年上半年的盈利能力同比環(huán)比表現(xiàn)如何變化？
多位接受第一財(cái)經(jīng)采訪的存儲(chǔ)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金在“賭”周期彈性和漲價(jià)趨勢(shì)，高估值是對(duì)高增長(zhǎng)潛力的定價(jià)。當(dāng)前全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，大模型對(duì)高帶寬、大容量、低延遲的DRAM和NAND Flash產(chǎn)品提出了前所未有的需求，存儲(chǔ)器已成為AI基礎(chǔ)設(shè)施中不可或缺的關(guān)鍵資源。
截至目前，存儲(chǔ)漲價(jià)的勢(shì)頭沒有放緩的跡象，主要是由于在當(dāng)前產(chǎn)能有限而需求爆發(fā)的預(yù)期下，存儲(chǔ)器報(bào)價(jià)上漲被視為可持續(xù)趨勢(shì)。TrendForce甚至預(yù)測(cè)2026年全球存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將同比增長(zhǎng)134%，達(dá)到5516億美元，2027年進(jìn)一步攀升至8427億美元，增速仍保持53%的高位。
一位TMT分析師對(duì)記者表示，本輪存儲(chǔ)漲價(jià)的邏輯與前兩輪周期不同，本輪漲價(jià)周期主要來(lái)自于服務(wù)器需求激增導(dǎo)致的產(chǎn)能階段性錯(cuò)配。
“周期的景氣度使得存儲(chǔ)芯片行業(yè)的價(jià)值得到重估，這種結(jié)構(gòu)性變化可能使行業(yè)估值中樞持續(xù)性上移。盡管漲價(jià)趨勢(shì)是明確的，但當(dāng)前部分公司的高估值仍需經(jīng)歷業(yè)績(jī)的驗(yàn)證，即在產(chǎn)業(yè)變革過程中，哪些企業(yè)具備把周期紅利轉(zhuǎn)化為可持續(xù)成長(zhǎng)，具備技術(shù)壁壘、客戶黏性與成本控制能力，這也是市場(chǎng)關(guān)注2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)的重點(diǎn)方向?！鼻笆龇治鰩熣f。