出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，湘佳股份發(fā)布公告，宣布對部分募投項目進行延期。公司稱“養(yǎng)殖行業(yè)處于低迷周期，項目整體進度放緩”，事實上，在市場行情低迷影響下，前期已完工項目仍未能實現(xiàn)預(yù)定收益。

　　目前的湘佳股份經(jīng)過持續(xù)擴張之后，固定資產(chǎn)和有息負債均處在高位。而公司毛利率持續(xù)下滑，費用率下滑幅度有限，利潤空間不斷壓縮。

　　湘佳股份募投項目延期 股東不斷減持

　　12月26日，湘佳股份發(fā)布公告，擬對部分募投項目進行延期。2022年4月，湘佳股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資6.4億元（募資凈額6.3億元），主要投向兩大項目——1350萬羽優(yōu)質(zhì)雞標準化養(yǎng)殖基地項目及1萬頭種豬養(yǎng)殖基地項目。

　　截至2025年12月20日，公司募集資金已累計投入4.48億元，募集資金賬戶余額為1.91億元。本次擬對“夾山鎮(zhèn)栗山村張家山雞場”、“夾山鎮(zhèn)浮坪村雞場（注）”、“太平鎮(zhèn)滾子坪畜禽種苗基地”三個項目進行延期，將達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年12月31日延期至2026年12月31日。

　　公司給出的原因是，由于宏觀環(huán)境因素影響時間較長，在募投項目實施過程中，場地建設(shè)、設(shè)備購置等各方面均受到了一定制約，且養(yǎng)殖行業(yè)處于低迷周期，項目整體進度放緩，加之“夾山鎮(zhèn)浮坪村雞場”在實施過程中變更了實施地點和實施主體，因而上述項目預(yù)計無法在原定計劃內(nèi)完成建設(shè)。

　　事實上，已經(jīng)完工的幾個項目均未能實現(xiàn)預(yù)定收益。根據(jù)公司披露的《2025年半年度募集資金存放與使用情況的專項報告》，1350萬羽優(yōu)質(zhì)雞標準化養(yǎng)殖基地項目中，新鋪鎮(zhèn)千斤塔二分場雞場預(yù)計年均利潤總額1534.56 萬元，而本報告期實現(xiàn)凈利潤-92.97 萬元；夾山鎮(zhèn)漢豐村占家灣雞場預(yù)計年均利潤總額為1089.04 萬元，本報告期實現(xiàn)凈利潤-460萬元，均未達到預(yù)計效益。主要原因系本期受市場行情低迷影響，且產(chǎn)能尚未完全釋放造成成本、人力費用較高。

　　1萬頭種豬養(yǎng)殖基地項目建設(shè)中，太平鎮(zhèn)天心園種豬養(yǎng)殖場預(yù)計年均利潤總額為651.71 萬元，本報告期凈利潤 33.12 萬元。主要原因系產(chǎn)能未完全釋放，單位產(chǎn)品資產(chǎn)折舊及攤銷金額較大；同時，受非洲豬瘟的影響，檢測費用、人力及物力資源和調(diào)度成本較高。

　　湘佳股份主營業(yè)務(wù)涵蓋飼料生產(chǎn)及銷售、種禽繁育、家禽飼養(yǎng)及銷售、禽類屠宰加工及銷售、生物肥生產(chǎn)及銷售。其主要收入和利潤來自活禽、雞鴨肉冰鮮產(chǎn)品，活禽銷售價格對公司的業(yè)績起著決定性影響。

　　今年前三季度，湘佳股份營業(yè)收入增長9.63%至32.72億元；歸母凈利潤大幅下滑74.89%至2234.82萬元。主要原因就是活禽市場低迷導(dǎo)致活禽銷售價格較低。

　　根據(jù)中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前禽肉產(chǎn)能處于高位，消費偏弱，價格跌至近三年最低值。11 月份，雞肉集市均價每公斤22.34 元，同比跌 5.2%。根據(jù)國家發(fā)展改革委價格監(jiān)測中心發(fā)布數(shù)據(jù)，11 月份活雞價格每公斤 6.95 元，每只雞虧損 0.14 元。

　　湘佳股份并未披露養(yǎng)殖成本，根據(jù)公司披露信息，今年7月份活禽銷售均價最低達到7.85元每公斤，8月以后有所回升，9月又開始下滑，11月均價為10.72元。

　　分季度來看，2025年二季度湘佳股份毛利率為10.48%，同比減少5.57個百分點，凈利率則降至3.06%；三季度毛利率16.26%，同比減少6.12個百分點，凈利率為1.54%，同比減少5.36個百分點。如果未來活禽銷售價格持續(xù)低迷，湘佳股份勢必將繼續(xù)承受壓力。

　　值得一提的是，今年以來，湘佳股份股東頻頻減持。董事會秘書何業(yè)春10月-11月剛剛完成0.14%股份的減持。公司第三大股東——湖南大靖雙佳投資企業(yè)（有限合伙）原本持有7.64%的股份，今年1月-2月份減持2.39%后持股比例低于5%，此后仍在不斷減持。

　　大幅擴張未帶來利潤同步增長 禽價低迷下壓力不容忽視

　　近幾年湘佳股份一直在擴產(chǎn)能，2021年固定資產(chǎn)為11.51億元，到今年三季末已經(jīng)增長到23.69億元，增幅達到106%。持續(xù)擴張使得公司有息負債（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券）金額水漲船高，從2021年的5.71億元增至2024年的15.51億元。

　　不過業(yè)績并沒有同步增長，2024年湘佳股份實現(xiàn)營業(yè)收入42.04億元，相比2021年增長近40%。期間凈利潤更是大幅波動，2022年盈利1.06億元，2023年虧損1.47億元，2024年凈利潤僅恢復(fù)到9809.73萬元，今年前三季又開始大幅下滑。

　　造成湘佳股份利潤波動的主因是活禽價格變動，不斷攀升的折舊及各項費用則進一步蠶食了公司利潤。

　　2024年湘佳股份財務(wù)費用達到了5035.89萬元，同比增長26%，與此同時“固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊”金額已經(jīng)達到2.45億元，均創(chuàng)出新高。

　　跟同行業(yè)公司相比，湘佳股份保持著較高的費用率。從2024年來看，銷售費用率達到了9.37%，在8家肉雞養(yǎng)殖上市公司中排第一；管理費用率達到3.05%，排第五；財務(wù)費用率達到1.2%，排第三，費用率合計13.62%，而公司毛利率不到18%。

　　從2021年以來，湘佳股份毛利率經(jīng)歷了大幅下滑，不過費用率下滑幅度有限，這使得利潤空間不斷壓縮。2021年以來，凈利率最高僅為2.96%，今年前三季再度跌至0.57%，仍舊徘徊在盈虧線上。

　　目前湘佳股份賬面貨幣資金僅為3.37億元，而短期有息負債達到3.6億元，現(xiàn)金短債比僅為0.94。今年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅減少，大幅擴張之后，公司面臨的壓力不容忽視。