21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 余紀(jì)昕

　　近期，銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）的一則自律調(diào)查公告，再次將債券承銷環(huán)節(jié)的違規(guī)操作推向聚光燈下。

　　12月16日，交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，有銀行在債務(wù)融資工具承銷發(fā)行過程中涉嫌違反公平、公正、勤勉盡責(zé)原則，依據(jù)相關(guān)規(guī)則，已對該行啟動(dòng)自律調(diào)查。

　　值得關(guān)注的是，盡管此次調(diào)查暫未披露具體違規(guī)細(xì)節(jié)，但已明確指向債券的“承銷發(fā)行環(huán)節(jié)”。有業(yè)內(nèi)人士分析指出，這反映了在項(xiàng)目承攬、盡職調(diào)查、發(fā)行銷售等相關(guān)流程中，不符合自律規(guī)范的操作依舊存在。

　　事實(shí)上，債券承銷環(huán)節(jié)的違規(guī)操作在業(yè)內(nèi)并非孤例。近年來，隨著信用債市場持續(xù)擴(kuò)容、發(fā)行人結(jié)構(gòu)日益多元化以及主承銷商數(shù)量增加，承銷機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行環(huán)節(jié)的市場份額競爭日趨激烈?；仡櫧衲昵闆r，債券承銷業(yè)務(wù)的相關(guān)違規(guī)案例屢次被監(jiān)管點(diǎn)名，交易商協(xié)會的自律調(diào)查也逐漸成為債券市場常態(tài)化的一項(xiàng)監(jiān)管手段。

　　截至12月18日，企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)交易商協(xié)會及交易所累計(jì)披露的針對企業(yè)或個(gè)人的債券承銷違規(guī)處罰或自律調(diào)查已達(dá)19例。

　　一位證券公司負(fù)責(zé)債券發(fā)行業(yè)務(wù)的投融資負(fù)責(zé)人對記者指出，同作為債券承銷業(yè)務(wù)的2類機(jī)構(gòu)“選手”，現(xiàn)階段券商和銀行在債券承銷領(lǐng)域的市場路線有著明顯的差異——券商的相關(guān)業(yè)務(wù)主要在交易所信用債一級發(fā)行市場，而銀行則在利率債和銀行間債券的承銷上更具業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

　　同時(shí)，某基金公司的資深債券投資人士告訴記者，目前債券承銷發(fā)行環(huán)節(jié)中，可能存在的操作依然主要集中在低價(jià)承攬、包銷或自融返費(fèi)等特定領(lǐng)域。不過，相比中小型券商，大型銀行在合規(guī)內(nèi)控和業(yè)務(wù)流程方面通常更加嚴(yán)格；因而在違規(guī)操作上“其實(shí)空間有限。”

　　具體來看，幾個(gè)違規(guī)模式之中，“返費(fèi)”為常見手段，即承銷商或發(fā)行人向投資人支付好處費(fèi)，以促使投資人以更高價(jià)格或更低利率購買債券，從而人為扭曲市場價(jià)格。

　　“低價(jià)承銷”則是另一突出問題，部分承銷商為爭取業(yè)務(wù)不惜以低于成本的費(fèi)率報(bào)價(jià)，再通過后續(xù)服務(wù)或其他方式彌補(bǔ)損失，破壞市場正常競爭秩序。

　　“自融”行為則更為隱蔽，通常表現(xiàn)為發(fā)行企業(yè)通過自己控制的關(guān)聯(lián)方認(rèn)購債券，或借助結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行利益輸送，制造虛假市場需求。例如，今年8月，交易商協(xié)會就曾一次性披露5份罰單，劍指“自融+代持”“隱蔽性返費(fèi)”等違規(guī)行為。

　　并且，隨著債券承銷機(jī)構(gòu)的“價(jià)格戰(zhàn)”愈演愈烈，低價(jià)承銷費(fèi)、低價(jià)包銷等行為屢禁不止，也日益成為監(jiān)管持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)方向。其中，券商之間為了搶占份額而進(jìn)行的“地板價(jià)”競爭顯得尤為突出。

　　一個(gè)典型案例是，今年7月11日，交易商協(xié)會對6家主承銷商啟動(dòng)自律調(diào)查。協(xié)會監(jiān)測到，在某銀行2025-2026年度二級資本債券項(xiàng)目中，6家主承銷商的中標(biāo)承銷費(fèi)引發(fā)市場關(guān)注。

　　隨后在7月21日，交易商協(xié)會公告稱，在對上述6家主承銷商的自律調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人涉嫌存在引導(dǎo)價(jià)格等情形。

　　對此，前述證券公司投融資負(fù)責(zé)人向記者表示，券商和銀行之所以偏愛采取低價(jià)承銷策略，本質(zhì)上還是“為了維護(hù)機(jī)構(gòu)客戶關(guān)系”，并試圖通過其他業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)這部分收益?！岸唐趦?nèi)這種狀況可能較難改變，但業(yè)內(nèi)還是普遍希望未來的承銷報(bào)價(jià)能逐步提高一些。”

　　為規(guī)范市場秩序，監(jiān)管力度正持續(xù)加碼。交易商協(xié)會自2023年起持續(xù)強(qiáng)化對承銷業(yè)務(wù)的全流程監(jiān)督，并于2025年6月發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行承銷規(guī)范的通知》，直指低價(jià)承銷費(fèi)、低價(jià)包銷、拼盤投資、利益輸送等市場亂象，明確禁止以低于成本價(jià)承攬項(xiàng)目、通過其他業(yè)務(wù)變相補(bǔ)償承銷虧損等行為，同時(shí)要求不得以“返費(fèi)”等手段扭曲市場價(jià)格，也不得以代持、互持等方式謀取不正當(dāng)利益。

　　此后7月30日，協(xié)會又發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行間債券市場簿記建檔發(fā)行及承銷有關(guān)工作的通知》，其中包含針對承銷報(bào)價(jià)的規(guī)定，并明確未來將有專門的承銷報(bào)價(jià)管理辦法發(fā)布。

　　同時(shí)，自律機(jī)制名單也在不斷擴(kuò)展。根據(jù)交易商協(xié)會官網(wǎng)披露的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷機(jī)構(gòu)自律公約》簽署機(jī)構(gòu)名單顯示，當(dāng)前已增至168家。記者注意到，截至目前，2025年新簽署該名單的機(jī)構(gòu)共計(jì)15家，主要集中在今年2月。其中，銀行機(jī)構(gòu)包括威海銀行、溫州銀行、青島農(nóng)商銀行、陜西秦農(nóng)農(nóng)商銀行、天津農(nóng)商銀行、華僑銀行、桂林銀行7家。

　　展望后續(xù)，債市承銷機(jī)構(gòu)對自身業(yè)務(wù)合規(guī)資質(zhì)和市場聲譽(yù)的關(guān)注度有望不斷提升。

　　據(jù)交易商協(xié)會相關(guān)規(guī)定，若機(jī)構(gòu)連續(xù)兩年被評為D類，其主承銷業(yè)務(wù)資格將被取消。在今年市場評價(jià)中，吉林銀行、東莞農(nóng)商行、江西銀行等三家機(jī)構(gòu)已被評為D檔，這反映出其承銷能力一定程度上受到監(jiān)管關(guān)注。隨著合規(guī)力度持續(xù)升級，機(jī)構(gòu)債券承銷業(yè)務(wù)的新一輪格局重塑或正來臨。